“牙茅”通策醫療暴跌90%，8萬股民麻了

包不同

2024-07-05 23:54釋出于北京财經領域創作者

各種“茅”，進入黃昏時刻。

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暴跌90%

伴随着茅台酒價和股價的雙重崩塌，那些“XX茅”也迎來了夢碎時刻。

打眼一看，醫藥茅、券商茅、奶粉茅、醫美茅、防水茅、醬油茅……都跌慘了。今天的主角，正是其中之一：“牙茅”通策醫療（600763）。

時間回到2017年底，通策醫療的股價還在30元左右徘徊。但到了2021年中，它的股價一度飙到了320元，後來更是漲破400元大關。

也就是說，短短三年時間裡，通策醫療的漲幅超過10倍！

“牙中茅台”的奇迹沒能一直延續。截至2024年7月5日收盤，通策醫療的股價是39.37元/股。這個數字，相比當年的高點跌去：

90%。

這種跌法，已經不能用腰斬、膝蓋斬來形容，而是腳脖子以上全給砍了。

從總市值看，根據億牛網的資料，通策醫療的曆史市值一度高達1340億。對比如今的總市值176.1億，已經蒸發1100億以上。

三年時間，一個南京銀行（最新市值1029億）跌沒了。

面對這種情況，一衆機構倉皇撤退。東方财富網資料顯示，2021年底的時候，共有471家機構持倉通策醫療。到了2023底，這個數字變成了269家，相比當初下降42%。

那些散戶就更慘了。資料顯示，2020年底的時候，通策醫療的股東數還隻有2.59萬戶，到了2021年底，這一數字增長到10.4萬戶，足足增長了300%。截至2024年3月，這個數字也還有8.2萬戶。

本以為能進來抄個底，沒想到抄在了半山腰。通策醫療跌跌不休，他們的心也一點點沉到了谷底。

“牙茅”到底經曆了啥？

2

跌落神壇

直覺的原因，來自估值回落。

回看過往，短短三四年間，通策醫療的股價上漲逾10倍，但同期，它的業績僅僅增長了1倍。

根據億牛網的資料，2021年左右，通策醫療的市盈率（TTM）一度高達270倍！

這啥概念呢？我們做個對比，同期貴州茅台的市盈率（TTM）也才70倍左右，隻有通策醫療的1/4。遙想2015年牛市，創業闆市盈率來到100倍就被稱為“市夢率”。

如今，通策醫療的市盈率是35倍左右，盡管相比當年高點跌去80%以上，但依舊超過茅台（最新市盈率23倍）。

這場刺激的過山車背後，正是一場估值回歸之旅。說白了，通策醫療之前漲太多了。當一家上市企業的估值透支了未來很長時間的利潤預期，就很容易迎來一輪“殺估值”。漲多了會下跌，這是資本市場一直以來的規律。

當然，更關鍵的原因還得從内部尋找。

财報顯示，2023年，通策醫療營收28.47億元，微漲4.7%。歸母淨利潤5億元，同比下滑8.7%。

再往前看，2022年，通策醫療營收27億元，同比下滑2.2%。歸母淨利潤5.48億元，同比下滑22%。

拉長時間看，2018年-2023年，通策醫療營收同比增速分别為32.96%、23.11%、8.12%、33.19%、-2.23%、4.7%。看淨利潤增速變化就更明顯了。

對比之前的高增長，這個業績明顯有點拉胯。

業績失速背後，是業務的放緩。從具體業務看，通策醫療的五大業務（種植、正畸、兒科、修複與大綜合）已經出現了放緩的迹象。以2022年為例，占比較高的正畸和兒科業務收入出現下滑，幅度分别為3.6%和8.3%；其餘三項業務同比增幅也僅為個位數。

在合規方面，通策醫療也面臨一些質疑。

一個多月前，由于未及時披露非經營性資金占用情況，通策醫療實控人呂建明、董事長兼總經理王毅等人被浙江證監局出具警示函，并記入證券期貨市場誠信檔案。而在此之前，呂建明已經多次被處罰。

這是泡沫的破裂，還是白馬的低谷？

3

“暴利江湖”折戟？

通策醫療能被捧上神壇，有産業的現實支撐。

數年前，網絡上評選“比販毒還暴利的十個行業”，牙科排在第一位。這背後，是一個有着巨大需求的市場。

14億中國人，平均一張嘴有22顆牙，總量就是300億顆牙。但根據《2019飲食習慣與口腔健康白皮書》的資料，大陸有口腔問題的人群高達93%。

那些被牙病折磨的人，為了有一口好牙，願意花下血本。例如2017年，52歲的周女士到武漢大學口腔醫院種牙，打了14個種植釘，固定了28顆牙齒，花了近20萬元。北京大學口腔醫學院副院長林野教授更是感慨：

種全口牙夠買輛寶馬！

這是一個“暴利江湖”。根據行業資料測算，早在2020年，大陸種植牙數量就達到406萬顆左右，是全球增長最快的種植牙市場之一，市場規模已近1600億元。

需求巨大，供給卻少。一方面，進口牙很貴。國内90%的種植牙被瑞士、德國和南韓品牌壟斷，價格基本在5000—20000元之間。

另一方面，牙醫更貴。《中國衛生和計劃生育統計年鑒》曾顯示，全國平均每十萬人擁有口腔醫生16.7人，遠低于南韓的45名，英國的54名，美國的63名，德國的83名。

要知道，一個專業的牙科醫生，培養時間長達13年或更多。牙科人才的高成本和稀缺，使得他們的收費居高不下。

通策醫療财報就曾顯示，其營業成本長期在55%左右，而其中醫療人員薪酬又是大頭，可以占到營業成本的70%。

同時，通策醫療正是這樣一個“暴利”賽道的龍頭。資料顯示，截至2023年底，公司旗下共有84家醫療機構和2133名醫生。

這不禁令人好奇，拿着一手好牌，通策醫療何以失速？

一個重要的原因是集采。口腔種植牙項目納入集采的消息，從2021年就開始吹風，到2023年基本落定。具體來看，三級公立醫療機構單顆正常種植牙的醫療服務價格為4500元，種植體系統集采平均降價55%。這樣一來，通策醫療的利潤空間被大大壓縮。

此外，通策醫療的收入絕大部分都來自浙江省内，一度占到90%左右。大學營被擊穿，對通策醫療來說是雪上加霜。

客觀來說，作為國内口腔醫療龍頭，通策醫療的優勢也蠻明顯的。一方面，市場需求長期存在，牙科醫生的缺口也很難短時間内補上。

另一方面，通策醫療一直沒有放棄對外擴張，未來如果能在自建醫院的基礎上，收購更多優質的口腔醫院，或者走加盟模式，前景還是非常可觀的。

“牙中茅台”能否東山再起？我們拭目以待。

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