原創首發 | 金角财經（ID: F-Jinjiao)
作者 | 角爺
回購潮，正在席卷中國資本市場。
資料顯示，今年上半年，A股共有1645家上市公司實施回購，回購金額合計992.84億元；港交所上市公司回購總金額達到1210億港元，創出曆史同期新高。
不過在轟轟烈烈的回購大潮中，一些上市公司都是口号喊得震天響，回購進度卻很慢，甚至A股一些公司還鑽起監管漏洞，上演左手回購右手變相減持的戲碼。
誰在真金白銀地回購，實實在在地登出，成為投資者最關心的問題。
從A股回購實施進展來看，甯德時代、寶鋼股份、九安醫療回購金額最高，分别回購了24.46億元、22.36億元、11.8億元。
但真正的回購王誕生在港股。僅是今年二季度，騰訊控股回購金額就達到375億港元，加上一季度回購的148億港元，上半年騰訊控股已經回購了523億港元，約合人民币487億元。
根據港交所回購即要登出的規則，2023年騰訊共計回購約1.5億股，這些股份均被登出。今年以來回購的股份也在陸續登出中。
更值得關注的信号是，騰訊的大手筆回購持續超過大股東Prosus同期減持規模，後者所緻的流動性壓力已是幾乎風吹雲散。
換個角度想，如果隻是為了應對大股東的減持，騰訊并沒有必要持續加大回購幅度，在“騰十億”的名頭之下，是騰訊對自己未來前景的樂觀下注。
穩坐“回購王”
最新披露的二季度資料顯示，騰訊回購還在持續加碼。
首先是單日回購10億成為日常。
港交所資訊顯示，今年二季度，除去财報資訊披露等敏感視窗期，騰訊在每個可回購日都積極出手，共計出手38次，累計回購超過1億股，其中37次日回購金額超10億港元。
早在2022年，不少投資者就發現騰訊回購金額提升，從兩億變成三億，直呼騰訊可以改名“騰三億”，每天定投自己三億。
如今不過兩年，騰訊每天定投自己的金額就翻了3倍多，從“騰三億”變成了“騰十億”，騰訊的回購就是這麼樸實無華但又擲地有聲。
加大定投自己的力度之後，騰訊回購金額再創新高。
一是單季度回購金額創下同期曆史新高。相比今年一季度回購148億港元，二季度回購金額達到375億港元，環比增長150%。
二是半年回購規模也重新整理了記錄。2023年騰訊回購490億港元，已超過去十年之和，而今年上半年騰訊回購達到523億港元，無疑又是一個新紀錄。
今年3月釋出财報時，騰訊就宣布2024年将投入不少于1000億港元（約合128億美元）回購股份。今年上半年已經突破500億港元，全年回購站上千億應該是闆上釘釘。
回購持續加碼，騰訊連莊港股“回購王”。截至6月30日，港交所上市公司上半年回購總金額達到1210億港元，而騰訊以523億港元的回購總量貢獻了四成以上，對穩定市場起到舉足輕重的作用。
随着騰訊2022年開始加大回購力度，總股本也在穩步減少，已經從2022年的96億股逐漸下降到目前的93.5億股，股本減少也有利于提高騰訊股票的内在價值。
2023年12月，證監會釋出修訂釋出《回購規則》，今年6月在2024陸家嘴論壇上，證監會主席吳清表示，上市公司是中國優秀企業群體的代表，将進一步引導上市公司樹立積極主動回報投資者的意識，更好運用現金分紅、回購登出等方式回饋投資者。
大股東減持影響式微
騰訊回購成為市場焦點，還得從大股東Prosus減持的故事說起。
2022年6月，騰訊大股東Prosus宣布将開啟一項長期、開放的回購計劃，通過出售場内所持騰訊股份的方式擷取回購計劃所需資金，來提高公司自身的每股淨資産價值。
這給當時已經風聲鶴唳的中概股市場當頭一棒，加劇了市場恐慌，認為減持是不看好騰訊了要清倉甩賣。
如今回頭來看，事實并非如此。一個強有力的證據是：減持至今，大股東Prosus的“含騰量”卻越來越高，目前每股Prosus股份中的“含騰量”從減持之初的0.915上升到目前的0.936。
Prosus出售騰訊股票，其實是有自己的算計。簡單來說，就是自身股價已經大幅低于淨資産，股價與實際資産價格形成倒挂，那麼通過減持回購來抹平折價，對于Prosus來說，這筆買賣太劃算了。
通過持續的回購，Prosus的淨資産折價率已經從回購計劃開展時的46%下降至目前的37.7%。新任CEO Fabricio Bloisi在業績會首秀時表示，隻要股價相對于相關權益的資産淨值相比、折價仍然很高，股票回購就會繼續，但其對騰訊的投資充滿熱情。
“我們長期以來一直在支援他們，将繼續與騰訊合作，計劃在很長一段時間内保持騰訊重要股東的地位。”Fabricio Bloisi表示。
說到底，騰訊依然是Prosus最值錢的資産之一。
即使抛開這一層原因，騰訊的回購力度也已經大幅超過減持。
如圖所示，從2023年3季度開始，騰訊回購已經連續4個季度超過Prosus減持金額，且差距不斷拉大，到今年二季度，騰訊回購總額已經是Prosus減持規模的2.7倍。
而以6月17日-6月21日周資料為例，騰訊控股當周成交約0.92億股，成交金額約351.96億港币（約44.84億美金），騰訊當周累計回購1308萬股，金額約6.42億美金，Prosus共售出250萬股騰訊。以此計算，Prosus周減持數量約占周成交量的2.72%，騰訊回購力度是其5倍之多。
此外，從趨勢上看，Prosus減持騰訊的力度越來越小。受其所在的泛歐交易所對回購的限制規定，上市公司單日回購數量不能超過前20個交易日平均日成交量的25%。
過去由于Prosus公司的持續回購登出，流通股的持續減少導緻流動性和交易量也在降低，這會影響每日回購金額，最終導緻減持騰訊的金額也在降低。
即使以上半年Prosus回購33.6億美元推算，今年全年Prosus回購股份總額預計約為67.2億美元，與騰訊計劃回購至少千億港元相比，騰訊全年回購預計将達到Prosus減持總額的1.9倍。
此消彼長之下，大股東減持帶來的流動性壓力幾乎風吹雲散，騰訊已過萬重山。
确定性的回歸
如果隻是為了抵消減持壓力，騰訊其實沒有必要持續加大回購力度。
港交所披露的騰訊回購資訊統計，騰訊二季度回購均價為361.8港元，相比一季度回購均價290.6港元上漲近25%。其中5月20日，在一季報業績披露後股價沖高之際，騰訊仍出手回購，最高回購價達399.8港元。
騰訊總裁劉熾平曾在一季報後機構電話上表示，騰訊将繼續按照公布的節奏執行股票回購計劃。“我們宣布回購時的股價極具吸引力，盡管股價近期已有不小漲幅，我們仍然認為現在的股價仍然如此。”
言外之意就是，騰訊認為自己目前的股價依然便宜，歸根結底是對自己的未來發展充滿信心。
信心源自何處？在今年的一季報中已經顯露。騰訊當季營收和毛利雙雙創下曆史新高，淨利潤（Non-IFRS）同比增速達到54%，大幅高于市場一緻預期，而視訊号、小程式、SaaS等優質“新芽”業務快速成長，成為驅動騰訊大象起舞的第二曲線。
騰訊“新芽”業務的出圈，來自今年初的員工大會上。馬化騰表示，“每一個業務要自己想：第一，能不能常青，新業務沒有那麼容易耕耘，要在自己的領地考慮怎麼常青；第二，考慮有沒有新芽，而且這個芽要是自己枝頭的，不是外面找的。”
騰訊如今的新芽業務，大緻可分為四個闆塊：微信使用者及商業生态、To B中的SaaS業務、海外遊戲、AI大模型。
微信以其12年的深厚底蘊，成為“煥新芽”典範，展露出強大的生态活力。
2024年一季報披露，微信及WeChat的合并月活躍賬戶數進一步增至13.59億，從微信生态中迸發出來的視訊号、小程式、小遊戲、微信搜一搜等産品都為高品質增長貢獻了新動能。
以金融科技與企業服務為代表的To B業務，已經成為騰訊最大的營收貢獻闆塊。到了今年一季度，受益于雲業務成本效益提高，實作了毛利同比增長42%。
其中，視訊号直播技術服務費已成為了騰訊企業服務收入的重要來源，極大地改善了該業務的利潤率；企業微信和騰訊雲被內建收入均實作了2倍增長；騰訊會議代理收入則增長了7倍。
而遊戲出海成為騰訊增長的新藍海。自2019年Q3單季收入貢獻達到10%，到2023年收入貢獻占比30%創新高，這一躍升标志着騰訊遊戲海外擴張取得關鍵進展，并開啟了其業務全球化的新起點。
與上述新芽業務相比，AI大模型業務有所不同，承擔更多的責任是驅動其他新芽業務高品質增長。
今年一季度，企業微信、騰訊會議、騰訊文檔、騰訊樂享、騰訊電子簽、騰訊問卷等騰訊協作SaaS産品，已全部接入騰訊混元大模型，實作智能化更新。
短期來看，大模型可以助力廣告等業務的更新，提高廣告轉化效率，節省廣告制作成本；對廣告主帶來附加價值的同時，加大對廣告主預算的擷取。
中長期來看，AI+應用的界面，目前還沒有誕生超級應用，但不代表未來不會産生新的大型應用入口，具有先發優勢的騰訊，已經躬身入局AI時代的國民級應用之戰。
如今，騰訊混元大模型已經應用于汽車、零售、教育、金融和醫療等衆多行業，成為企業服務業務的新增長點。
回顧過去兩年騰訊的增長曲線，大股東的減持行動對市場的影響力逐漸減弱，幾乎變得可以忽略不計，這标志着一段不确定時期的落幕。
如果說内生增長就像是北極星，指引着騰訊不斷探索和開拓新的商業領域，股票回購則是壓艙石，確定公司在波濤洶湧的市場中穩健前行。
兩者結合，成為騰訊當下最大的确定性。