張瑜：美國通脹預期升溫，縮減或已不适合再推後

中新緯度，10月9日，"張宇：美國通脹預期正在升溫，萎縮或不再适合進一步推遲"

作者 張宇（華誠證券研究院助理院長兼首席宏觀分析師）

美國商務部資料顯示，美國PCE指數8月份較上年同期上漲4.3%，而核心PCE指數較上年同期上漲3.6%，至30年高點。面對通脹上升，盡管美聯儲在9月份的對手市場委員會聲明中繼續強調"通脹持續上升在很大程度上是一個暫時因素"，但美聯儲技術官僚最近的聲明凸顯了對高通脹可持續性的擔憂。面對通脹自年中以來一直在穩步上升的現實，面對美聯儲的聲明與官員對通脹的"糾纏不清"，美國社會和市場的通脹預期發生了什麼變化？

首先，需要指出的是，美國常見的通脹預期名額分為三大類。第一個是專業人士和普通消費者的官方或商業調查的結果，如SPF調查，藍籌公司調查和利文斯頓調查，第二個是市場名額，根據金融市場中與通貨膨脹相關的基礎資産或衍生品的收益率計算，如盈虧平衡通脹，美元通脹掉期利率， 等。第三類是學術模型名額，研究人員根據經濟模型計算。

美國消費者和專業預測者的通脹預期主要來自調查資料，這些資料頻率較低，時間敏感度較低，是以難以反映高頻預期的邊際變化，但其優點是趨勢穩定且更具代表性，足以衡量美國社會對通脹預期的看法，這是自年中以來通脹上升的背景下。

在消費者方面，美國的短期通脹預期正在升溫至曆史新高。紐約聯儲的調查資料相對優于其他消費者調查：一是調查樣本"錯位"，在一定程度上保持了調查資料的連續性。其次，問卷設計更合理，資料更可靠。根據紐約聯儲釋出的2021年8月消費者預期調查，未來一年美國消費者通脹預測中位數從7月份的4.8%上升至5.2%。

為了衡量超短期市場通脹情緒的變化，基于市場的通脹預期可能是一個次優的選擇。雖然基于市場的通脹預期包含各種風險溢價，但其高更新頻率（每日頻率）以及因為它們是在金融市場交易的"通脹預期"，可以用來分析目前美聯儲9月會議聲明和官方通脹聲明的邊際定價。

金融市場利率所隐含的通脹預期小幅上升表明，市場參與者正在定價美聯儲官員對未來通脹的擔憂。從9月22日到美聯儲會議後月底，美國金融市場的通脹預期大幅上升。

綜上所述，面對年中以來通脹上升的現實以及美聯儲聲明和官方聲明呈現的通脹認知"糾結"，美國社會金融市場給予了積極回報，消費者和專業人士的通脹預期正在升溫，金融市場通脹預期的隐含幅度也在上升。

随着美國通脹預期的升溫，美聯儲必須防止在啟動Tapper或不再适合推遲時實際通脹預期的積極回報效應。我們認為，美聯儲在11月推出Taper幾乎是肯定的，完成Taper的時間可能在2022年中期到秋季左右。（中新緯度APP）

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