阿裡，不再“大馬拉小車”

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2024-05-27 08:14釋出于北京虎嗅APP官方賬号

作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國

2024年5月23日，阿裡巴巴（NYSE：BABA；HK：09988）釋出了《2024财務年度報告》（截至到2024年3月31日）。

這是（2023年3月）啟動“1+6+N”組織變革後，阿裡披露的第一份年報。

報告期内，阿裡營收9411億，同比增長8.3%；經營利潤1133.5億，同比增長13%；淨利潤713.3億，同比增長8.8%。

年報中規中矩、波瀾不驚，實則暗流湧動。

周年“全家福”

1）六大集團排座次

“1+6+N”中的“6”代表六大集團，按營收排序如下：

老大淘天集團（4349億），老二雲智能集團（1064億），老三國際數字商業集團（1026億），老四菜鳥集團（990億），老五本地生活集團（598億），老六大文娛集團（211億）。

2024财年，淘天集團營收占總收入的46.2%；雲智能、國際數字商業、菜鳥在總收入中占比均超10%；本地生活占比6.4%、大文娛占比2.2%。

2）“出海”成為主要驅動力

2024财年營收同比增長725億，六大集團均有貢獻：

第一名國際數字商業集團，營收增長321億、貢獻率44.3%；

第二名淘天集團，營收增長217億、貢獻率29.9%;

第三名菜鳥集團，營收增長215億、貢獻率29.7%；

第四名本地生活集團，營收增長96億、貢獻率13.2%;

雲智能、大文娛營收增貢獻率分别為4%、3.7%，并列第五。

國際數字商業集團旗下業務分為“國際零售”、“國際批發”兩塊。前者即跨境電商，2024财年營收同比增長60%達到816.5億，對整個阿裡集團營收的貢獻率達42.4%！

2024财年，菜鳥營收增長28%，主要歸功于國際數字商業旗下的跨境電商業務（中國零售營收增速僅為5%）。

粗略估算，跨境電商及其衍生的物流業務，對阿裡營收增長的貢獻率超過60%。

3）從大馬拉小車到分兵把口

2023年組織變革前，阿裡的格局是“先富帶後富”、“大馬拉小車”，就是以盈利能力超強的天貓、淘寶，帶動一衆需要“燒錢”的業務，共同建構電商為核心的生态體系。多少有“大鍋飯”的味道。

所謂“1+6+N”，其中：

“6”，代表六個“戰區”——境内電商、跨境電商、物流、雲計算、數字娛樂、本地生活，皆為“不可分割的領土”，必須“分兵把口”。多少有“包産到戶”的味道。

“N” 是一個碩大無朋的筐，内有高鑫零售、盒馬、阿裡健康、靈犀互動、銀泰、智能資訊（主要包括UC優視和誇克業務）、飛豬、釘釘等衆多業務。

2023财年，N闆塊營收1971億，EBITA虧損162.6億、虧損率8.6%；2024财年，N闆塊營收1923億，EBITA虧損降至91.6億、虧損率4.8%。

N闆塊尚處于混沌狀态，預計将進一步演化。

中國商業“瘦身”為淘天集團

1)淘天集團營收結構

2024财年，淘天集團營收4349億，分為“中國零售”、“中國批發”兩部分。

“中國零售”營收可細分為“客戶管理”、“直營及其它”：

客戶管理包括：P4P營銷服務；資訊推廣營銷服務；交易傭金；淘寶客服等。客戶管理按點選或成交額取費，屬于網際網路廣告業務。

直營收入主要來自天貓超市、天貓國際。

2024财年，中國零售客戶管理收入3040億，同比增長4.3%，主要由GMV（總交易金額）上漲驅動；直營收入1104億，同比增長6.4%，主要原因是消費電子/電器品類需求旺盛。

電商業績有明顯的季節性波動——自然年的第一個季度出現波谷、第四個季度出現波峰。

剛剛過去的2024年Q1，零售電商客戶管理收入636億，同比增長5%；直營收入247億，同比下降2.1%。

批發業務中阿裡的傳統強項，居然老樹發新芽：2024财年營收204.8億，同比增長14.7%。但由于占比很小，對淘天集團業績影響不大。

2）架構調整立竿見影

“淘天集團”是“中國商業”瘦身版。原屬中國商業直營業務的“高鑫零售”、“盒馬”、“阿裡健康”等業務剝離、歸入“所有其他”（即“N闆塊”）。

剝離前

2022财年，中國商業營收達5916億，同比增長18%。但EBIT卻減少了312億，利潤率從2021财年的42.6%降至2022财年的30.8%。

增收不增利的原因很明顯——2022财年直營收入增長781億，占中國商業營收增量的86.6%。直營業務全額确認，對營收增長的貢獻不小，但經濟效益不佳。

2023财年，中國商業營收5827億，同比下降1.5%；其中直營收入下降了140億；EBIT利潤微升至31.7%。

剝離後

剝離部分直營業務的淘天集團，營收斷崖式下降，利潤率斷崖式上升：回溯2022财年，直營收入減少1711億，EBIT利潤率從31.7%提高到45.8%。

變革後的“淘天”營收品質提高，盈利能力增強。

淘天之外的五大集團，大緻分為兩類——規模優先和效益優先：

第一類，包括“國際數字商業”、“菜鳥”和“雲智能”。它們正當擴大市場佔有率的時機，應先圖營收增長、再圖利潤；

第二類，包括本地生活和大文娛。它們增速放緩，目前的首要任務是改善業績，争取盈虧平衡，所謂“曲身守命、以待天時”。

規模優先

國際數字商業、菜鳥、雲智能業務，均以擴大規模和市場佔有率為首要目标。

1）國際數字商業與菜鳥

國際數字商業

阿裡國際商業分部也包含零售、批發兩部分。零售業務包括Lazada、速賣通、Trendyol和Daraz。批發業務主要通過Alibaba.com平台完成交易。

2023财年，國際零售、國際批發收入509.3億分别為195.7億。

2024财年，國際零售收入達816.5億，同比增長60%。其中，第一财季（即2023年第二自然季）營收171億，同比增長60%；第二财報營收190億，同比增長73%；第三、第四财報，營收增速均為56%。

2024财年，國際批發收入209.4億，同比增長7%。其中，第四财報（即2024年第一自然季）營收52億，同比增長11%。

2024财年，國際數字商業EBITA為負80.4億、虧損率7.8%（2023财年為7%）。

跨境電商是阿裡的“第二增長曲線”，值得用8個百分點的虧損換取高增長。

菜鳥

2023财年，菜鳥已經“無限接近盈利”，EBITA虧損3.9億、虧損率僅為0.5%。其中，第二、第三财季經營虧損率為零；

2024财年，菜鳥營收990億，同比增長27.7%，EBITA利潤14.2億，首次實作财年盈利。

2024年第四财季（2024年Q1自然季），國際數字商業營收同比增長56%。菜鳥沒有掉隊，營收增長接近30%。代價是财季EBITA虧損13.4億（其它三個财報EBITA利潤分别為8.8億、9.1億、9.6億）。

2）雲智能

新組建的“雲智能”闆塊隻包括阿裡雲，釘釘被劃入“N闆塊”。

2023财年，雲智能營收1035億，同比增長1.5%；

2024财年，雲智能營收1063.7億，同比增長2.8%；

盡管增速不高，但智能雲已實作财年連續盈利：2022、2023、2024财年，EBIT利潤分别為37.4億、41億、61.2億。

值得注意的是，雲智能沒有實作連續的季度盈利，2022年Q2、2023年Q2虧損率分别為2.8%、1.4%。

雲智能的表現可以概括為：年度確定微利，季度按需虧損。

2023年4月，阿裡雲釋出大語言模型（LLM）——通義千問，已開始融入阿裡生态體系中和各數字業務。而且，智能雲集團已向外部客戶開放通義千問服務。2024年大幅降價後，客戶幾乎可以免費獲得AI賦能，提高使用者體驗。

效益優先

本地生活、大文娛是“無底洞”，目前的“最優解”不是砸錢換增長，而是“減少傷亡”、“守住陣地”、“以待天時”。

1）本地生活

2022、2023、2024财年，本地生活營收分别為449億、502億、598億；EBITA虧損分别為200億、131億、98億。

2024财年，營收增速提高到19%（2023财年為12%）、EBIT虧損率16.4%（2023财年為26.2%）。在各财季營收保持兩位數增長的情況下，虧損率有所下降。

2024年Q1（自然季），營收146億，同比增長18.5；虧損32億，虧損率21.9%。較2023年Q1（自然季）下降11個百分點。

2）大文娛

2023财年，“數字媒體及娛樂”闆塊營收314.8億，EBITA虧損1.87億、虧損率6%。

“1+6+N”調整後， 優視、誇克、靈犀互娛等業務被劃入N闆塊，新組建的“大文娛”闆塊隻包含優酷和阿裡影業。

2023财年，大文娛營收181億，不及“數字媒體娛樂”營收的六成。但“大文娛”闆塊EBITA虧損卻增至27.9億、虧損率15.1%。

營收下降約40%，虧損增近50%，說明重組時的主要考量不是盈利能力，而是對生态體系的不可或缺性。是以賺錢的業務被剝離，虧本的業務反而留了下來。

2024财年，阿裡經營利潤1133.5億，同比增長13%；淨利潤713.3億，同比增長8.8%。更重要的是，組織變革已初見成效。

2023年，阿裡美股、港服開盤價分别為89.9美元、84.53港元。2024年5月24日，阿裡美股、港股收盤價分别為81.26美元、78.15港元。

說明資本市場對阿裡的認識存在一定滞後。

*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議

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