作者｜Eastland
頭圖｜電影《華爾街之狼》
根據順豐控股（SZ：002352）于2024年3月27日釋出的《2023年年度報告》：财年營收2584億，同比下降3.4%；歸母淨利潤82.3億，同比增長33.4%。
另據2024年4月30日釋出的《2024年一季度報告》：季度營收654.3億，同比增長7%；歸母淨利潤19.1億，同比增長11.1%。
從席卷全行業的價格戰中抽身後，順豐營收增速放緩，盈利能力逐年恢複，但未來業績的走勢仍不明朗。
“順豐溢價”保住了
1）“順豐溢價”
2014年，順豐業務量16.1億件、均價23.6元/件。這一年，全國快遞總業務量140億件、均價14.7元/件。概括起來就是：收費比行業均價高六成（溢價率為61.2%），市場佔有率超過一成（市場佔有率為11.5%）。
随後幾年，快遞行業價格單邊下降，順豐沒有參與“内卷”。到2018年，順豐票均收入23.1元/件，溢價率高達93.7%，但市場佔有率跌至7.63%。
2019年，順豐價格略有松動，但仍保持在高位（21.9元/件），溢價率達85.9%、市場佔有率7.61%。
2020年，順豐終于低下高貴的頭，開始“以價換量”。
但在2021年溢價率跌至64.3%後，順豐疑似放棄“以價換量”，單票收入逆勢上漲。2023年溢價率重返75.7%。
順豐以直營模式起家，成本天然地高于加盟模式，價格再怎麼降仍然遠高于行業平均水準。
順豐也曾嘗試加盟模式，營運主體是“豐網資訊技術”。2023年5月，順豐以11.83億出售豐網100%股權，意味着回歸高價提供高品質服務的“主航道”。
2）放棄執念
2023年，全國快遞業務量達1320.7億件，同比增長19.4%；業務收入1.2萬億，同比增長14.3%；均價9.14元/件（2022年均價9.56元/件）。
快遞業務中：異地快遞1153.6億件，同比增長20.5%；同城快遞136.4億件，同比增長6.6%；國際/港澳台快遞30.7億件，同比增長52%。
中通、韻達、圓通、申通、極兔、順豐六家（不包括京東物流），業務量合計1150億件，總市場佔有率達87.1%。
中通、申通、圓通、極兔四家，市場佔有率都有所增長——中通業務量突破300億件，市場佔有率22.9%；圓通業務量達212億件、市場佔有率16.1%；申通業務量175億、市場佔有率13.3%；極兔業務量153億、市場佔有率11.6%；
韻達、順豐市場佔有率下滑——韻達業務量189億、市場佔有率14.3%，丢失1.6個百分點；順豐業務量119億件、市場佔有率9%，丢失1個百分點。
失去溢價，順豐将泯然衆人；市場佔有率過低，則行業地位堪憂。
雖說兩個都要保，但順豐對“10%市場佔有率”似乎并無執念。
“無中生有”的利潤
1）“神奇“的毛利潤率
以2015年為基準——票均收入23.8元/件，速運業務毛利潤率19.9%，每單賺4.7元。
2016年-2019年，票均收入降幅不超過8%，毛利潤率降幅不到3個百分點；
2020年開始以價換量，票均收入較2015年下降25.4%，但速運業務毛利潤率仍達16.4%；
2023年票均收入較2015年的跌幅達32.6%，速運業務毛利潤率為12.7%。
順豐的神奇之處在于：2023年較2015年每單少賺7.8元，卻沒有“送一單賠一單”，而是“無中生有“地賺到2.1元。
2）績優股本色未改
藍色折線代表毛利潤（率）、彩色堆疊柱代表費用（率），藍色淹沒彩色才能獲得經營利潤。
價格戰前的2018年，順豐毛利潤163億、毛利潤率17.9%；銷售、行政、研發三項費用總額為112億，總費用率12.1%；
價格戰中的2021年，毛利潤停滞，利潤率跌至12.2%；三項費用合計200億、總費用率9.7%；
2022年，毛利潤恢複增長。
2023年再度下跌至331億，毛利潤率12.8%；三項費用合計176億、總費用率8.9%；
2018年，順豐毛利潤率比總費用率高5.6個百分點；2021年兩者差距僅剩2.7個百分點；2023年，重新拉大到4個百分點。
盡管參與價格戰，順豐沒有失去績優股的風範——藍色“高高在上”，可以像攜程那樣号稱“血液裡流淌着盈利的基因”。
3）成本結構變遷
将營業成本、銷售費用、管理費用、研發費用等按性質分類，排在第三位的是外包成本（人力外包、運力外包）、運輸成本和職工薪酬。
2023年，此三類支出合計占營收的65.6%，較2018年低10.7個百分點。
- 外包是降本增效的利器
2018年，外包成本400億，占營收的44%；
2020年，外包成本大幅提高到819億，占營收的53.2%；其中，人力外包547億，運力外包272億；
2021年，外包成本突破1000億，占營收的51.9%；其中，人力外包715億，運力外包360億；
2022年，外包成本增至1160億，占營收的比例大幅回落至43.4%；其中，人力外包778億，運力外包382億；
2023年，外包成本1270億，占營收的49.2%；其中，人力外包886億，運力外包384億；
九年前（2015年），順豐外包成本79.1億，僅占營收的20%；2016年成功借殼上市，外包成本占營收的比例跳漲至36.5%；2017年外包成本283億，占營收的39.8%……到2023年，累積增長十幾倍！
若非如此，順豐恐已失去盈利能力。
- 職工薪酬
2017年，順豐有領薪員工13.64萬，總薪酬163億，人均年薪約12萬元。
2020年，順豐業務量較2017年增長167%，但領薪員勞工數下降了10.9%；一線操作類人員更是從2017的10.2萬降至2020年的6.6萬，降幅達36%。
與2017年相比，2020年順豐人均處理包裹數提高了3倍！除技術進步、管理水準提高外，2020年順豐首次年人力外包支出達547億！
截至2023年末，順豐領薪員工15.3萬（一線操作類8.7萬）、薪酬支出318億，人均年薪約20萬。
2018年，薪酬成本占營收的21.9%；2023年降至12.3%，相差9.7個百分點。
順豐始終沒有大規模采用勞務派遣這種用工方式，而采用“更先進”的“人力外包”：前者是用人方、派遣方及勞動者間的三方合作；後者是發包方與承包方間的合作，用人機關與勞動者無直接法律關系。
- 運輸成本
運輸成本包括陸運、鐵運、空運、海運及末端收派件成本。
2018年，順豐運輸成本94億，占營收的10.3%；
2021年，順豐運輸成本大幅提高到349億，占營收的16.8%；
2022年，順豐運輸成本686億，占營收的25.7%；
2023年，順豐運輸成本降至446億，占營收的17.5%；
截至2023年末，順豐擁有10萬輛幹支線貨車及10萬輛末端收派件車，全年處理近120億件包裹；
2023年，順豐全球航空發貨總量達210萬噸（其中國際發貨55萬噸）。
2023年，順豐鐵運、海運發貨量分别為250萬噸，126萬标準集裝箱。
内卷是全方位的。除了價格，還要卷時效、客戶滿意度，這些都由龐大、高效的運輸能力保障，運輸成本是順豐最硬核的支出，這方面的錢不能省。
穩定賺錢的業務隻有一個
1）營收構成
“物流及貨代“收入占順豐總營收的比例接近100%（2023年為97.2%）。
時效快遞是順豐的王牌業務，面向個人、企業、商家提供時效性強的高品牌門到門寄遞服務。2023年此項業務營收達1155億，同比增長9.2%；
經濟快遞面向電商，提供有品質保障的高成本效益服務。電商賣家對價格高度敏感，服務此類客戶不是順豐的長項。2021年經濟快遞營收254億，同比增長21.9%；2022年營收增速降至0.5%；2023年，經濟快遞營收250.5億，同比下降2%（主要原因是剝離了采取加盟模式的豐網）。
快運/冷運均為To B業務，提供大件配送、批量運輸、生鮮/藥品運輸等服務。2023年，快運/冷營運收434億，同比增長18.8%；
供應鍊及國際業務主要服務于制造企業、跨境電商，2022年營收達879億，同比增長124%；2023年營收跌破600億，同比下降31.7%。
同城急送面向餐飲門店、零售/電商商家、個人/企業提供即時配送服務，與美團有很大交集。2023年收入72.5億，同比增長12.6%。
開展的業務雖多，能穩定賺錢的業務卻隻有一項。
2）分部業績
2023年，速運及大件分部總營收1868億（抵消分部間交易），淨利潤84.5億（同比增長54.6%）、利潤率4.5%；
2023年，同城急送業務首次虧損，淨利潤5060萬、利潤率0.7%；
2022年，速運及大件業務淨利潤達19.5億；2023年營收暴跌，淨虧損5.3億。
2023年，供應鍊業務由盈轉虧，同城急送扭虧為盈，都無法确認可以穩定賺錢。
*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議
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