文｜觀潮新消費，作者 | 張菁，編輯 | 杜仲
近幾年來，雨潤食品營收持續下滑。據其4月26日公布的年度業績公告顯示，2023年，雨潤食品總營收為14.11億港元（折合人民币約12.42億元），同比下滑29.10%。對比之下，雙彙發展2023年營收穩定在600億元，是雨潤食品的約60倍。
淨利潤方面，2023年雨潤食品虧損額大幅增長，稅後虧損約為2.01億港元，相比2022年2532.9萬港元的虧損額擴大7倍。
此外，2023年雨潤食品存貨、應收賬款均有所擴大，資産負債率高達168.12%，還有大筆銀行借款逾期。
對于2024年規劃，雨潤食品表示，将以“哈肉聯”線上上、線下齊頭并進，提高品牌知名度和市場占有率；以“哈肉聯專營店”為管道建設核心，在東北地區重點進行店面優化和布點加密，在東北、華北、西北、華東市場主攻“熱鹵鮮熏”模式，并輻射至華南、西南市場，形成以東北為中心向全國六大區域輻射的基本格局。
從南京起家，到如今“退位”東北，曾經屬于豬肉大王祝義财的高光早已不再。
業績難有起色，負債壓力明顯
雨潤食品的主營業務包括冷鮮肉及冷凍肉和深加工肉制品兩大闆塊。
2023年，雨潤的冷鮮肉及冷凍肉業務整體銷售收入比上年減少41.3%至港币9.66億元。雨潤在财報中解釋到，這是受到銷售市場未如理想的影響，生豬平均采購價格較2022年下跌14.5%，屠宰量比2022年減少19.8%至約50萬頭。
另一方面，2023年雨潤的深加工肉制品銷售額為4.45億港元，較2022年的4.96億港元略有降低。從2019年至今的産品結構中可以得知，深加工肉制品闆塊在雨潤的整體銷售占比逐漸擴大，從2019年的13.51%增長至2023年的31.51%。這是由于雨潤旗下「哈肉聯」品牌毛利較高。
财報中提到，冷鮮肉和冷凍肉的整體毛利率約為1.2%，而深加工肉制品方面整體毛利率則可以達到24.9%。在低溫肉制品毛利提升的帶動下，2023年雨潤整體毛利率較上年的5.2%上升2.8個百分點至8.0%。
“深加工比冷鮮更賺錢”，這是肉制品行業的共識，從雙彙的産品結構變化中也能看出這一點。2023年，雙彙的包裝肉制品營收264.14億元，占比44.1%，較2020年提升了六個百分點。
對比雙彙的毛利率，雨潤仍有進步空間。2023年，雙彙發展的包裝肉制品毛利率為31.66%，生鮮産品為5.7%，均高于雨潤。
盡管毛利提升，雨潤也難改虧損之勢。2023年，雨潤食品淨利率為-14.27%，相比于2022年的-1.17%下降約13個百分點。
雨潤的經營費用包括分銷開支和行政及其他經營開支。2023年，雨潤的經營費用為1.77億港元，在營收中占比12.6%；2022年的經營費用為1.21億港元，占比僅為5.6%。值得注意的是，2023年雨潤的行政及其他經營開支為1.32億港元，較2022年的7310.7萬港元增長近一倍。對于該項開支的大幅增長，雨潤在财報中并無過多說明。
（來源：雨潤食品2023年年報）
随着雨潤的持續虧損，其負債率也高居不下。公開資料顯示，2015年以來，雨潤食品資産負債率逐年增大，2019年的資産負債率首次突破100%，為113.60%；2023年的資産負債率高達168.12%。
從近五年的資料來看，除了2021年短暫盈利以外，其餘時間均為虧損狀态，且近兩年虧損幅度不斷擴大。而老對手雙彙盡管近五年歸母淨利潤有所波動，但仍保持在50億元水準。
截至2023年末，雨潤食品流動及非流動銀行借款分别為4.46億港元、2202.90萬港元，而該公司僅維持現金及現金等價物3929.80港元，并不足以覆寫借款。同時，年報中披露，雨潤4.37億港元的銀行借款連同應付利息2.63億港元已逾期。
業績難有起色，負債壓力增大，讓雨潤食品頭疼的問題還沒找到答案。
一代豬肉大王從首富變“首負”
羅馬不是一天建成，雨潤面臨的難題也非一日之寒。
1989年，從合肥工業大學畢業的祝義财帶着200元離開了原先的工作崗位，開始了創業之路。1991年，祝義财紮進肉食加工業，建立雨潤肉食品加工廠，1993年，南京市雨潤肉食品公司成立。
1996年，國企改制如火如荼。祝義财抓住這個機會，并購了總資産7000萬元的國企——南京罐頭廠，從此底盤實力發生質變。
2002至2003年，祝義财一年裡就收購了多達20家國有企業，被稱為“國企專業戶”，祝義财也在2003年位列福布斯中國富豪榜第27位，成為江蘇首富。
2005年，雨潤食品在港交所上市。與此同時，祝義财通過連續舉牌成為上市公司南京中商（中央商場前身，600280.SH）實際控制人。一舉控制兩家上市公司，“雨潤系”正式形成。
也是在這一年，祝義财再次折桂江蘇首富，成為名副其實的“豬肉大王”。
祝義财大揮雙臂，雨潤的多元化擴張之路不斷深化。2006年，雨潤集團成立，并先後進入地産、物流、旅遊、金融等諸多領域，雨潤帝國迎來巅峰期。
毫無疑問，雨潤的成功來自于祝義财的“豪賭”，他前期一系列大膽并購壯大了雨潤集團的資産和收入規模，也進一步擴大了他的野心，但同時也為之後的坍塌埋下了伏筆。
這一時期，肉制品行業經曆了前幾年的混戰時代，格局逐漸穩定，雨潤和雙彙、金鑼齊名，被稱為行業的“三劍客”。和雨潤的兇猛擴張不同，雙彙和金鑼則是守主業，不斷強化企業供應鍊等各方面的競争力。
2000年，雙彙集團借鑒發達國家的發展模式，引入了國内第一條現代化屠宰冷分割生産線，正式進入冷鮮肉時代。随之建立了冷鍊生産、冷鍊銷售、冷鍊物流配送（雙彙物流）、全國連鎖經營（雙彙連鎖店）的冷鮮肉銷售模式。
作為火腿腸市場的後起之秀，金鑼創始人周連奎在1997年到2003年這六年間在全國多地共建立了12家生産基地，并購置冷鮮肉裝置，開啟了冷鮮肉時代。
2000年，金鑼冷鮮肉專賣店開業，正式開啟連鎖零售模式，并推出“加鈣金鑼王”等創新産品，進一步将市場細分，通過差異化産品争奪市場。
擴張模式過于激進粗放的雨潤慢慢迎來了“反噬”。
2010年，雨潤食品宣布在全國布局“三三三”戰略：即在全國30個省會城市建設雨潤農副産品全球采購中心、在300個地級市建設雨潤農副産品物流配送中心、在3000個縣域建設雨潤農副産品種養生産基地。
為踐行該目标，公司2011年曾斥資48億港元（約合40.05億元人民币），建廠房、投廠房、買裝置。這筆投資直接造成公司現金及現金等價物淨值轉負。2011年現金淨額為-11.09億元，而2010年還高達33.45億元。
與此同時，雨潤的其他産業業績不佳，主業受到副業的拖累，虧損不斷加劇。
2011年，315“瘦肉精”事件對整體市場造成了不小的沖擊，雨潤、雙彙的業績均有所下滑。
雨潤在本就不斷虧損的情況下遭遇市場的負面影響，反應不及時，對産品把控的缺陷遲遲沒有彌補，在2012年再次遭遇“合江縣火腿腸”事件——四川合江縣多名學生食用雨潤火腿腸後出現腹痛送醫，雨潤的業績再次被推向低谷。
對比之下，雙彙的應對速度快了很多。“瘦肉精”事件之後，雙彙提出由速度效益型向安全規模型轉變，産品由高中低端向中高端轉變。2013年，雙彙耗費71億美元并購全球最大豬肉企業——美國史密斯菲爾德公司，也正是因為這一并購，雙彙在此後長達三年的“豬周期”中受到的沖擊被降到最低。
2010至2014年這五年間，雙彙的淨利潤從11.59億元增長至42.56億元，而雨潤食品業績不斷下滑，直至2014年頹勢稍止，略有起色。
正當人們以為雨潤還有希望重新走向正軌時，2015年，中央商場公告稱，祝義财家屬接到通知，檢察機關對董事長祝義财執行指定居所監視居住的強制措施。
這一重大利空為雨潤帶來了新一輪重創，2015年雨潤食品淨虧損29.76億港元（折合人民币約23.81億元）。
在被監管調查的4年裡，雨潤食品歸母淨利潤持續為負，中央商場更是被實施退市風險警示。
2019年1月，祝義财重獲自由，并進行了一系列企業調整助其脫困，包括對公司管理層的調整，雨潤董事會主席、首席執行官、執行董事在内的多位“老臣”退出，祝義财之女祝媛則被推上前台；在公司内推動反腐措施等。
然而早已債台高築的雨潤集團并沒有在創始人的回歸下重振旗鼓。2021年1月ST中商釋出公告稱，全資子公司沭陽購物廣場拟向沭陽金源出售資産償還債務；同年4月29日，南京中院依法裁定對“雨潤系”122家公司進行實質合并重整。
據此前公開報道資料顯示，2012年，雨潤控股營業收入規模達到1061億元，2014年進入全國民營500強第五位，收入規模增至1500億元，為當時國内最為風光的民企之一。
而《雨潤控股等78家重整計劃草案》中統計，以2020年11月16日為基準日，雨潤系整體納入重整方案的有482家企業，總資産市場價值1273億元，賬面總負債1178億元。
從千億營收到負債千億，祝義财重獲自由回歸，但外面的世界早已天翻地覆。
肉制品市場多變
不止雨潤，2023年，國内肉制品上市企業的日子都不太好過。
據觀潮研究院統計的9家肉制品上市公司2023年業績資料顯示，除聖農發展業績有所上升以外，溫氏股份、萬洲國際、龍大美食、得利斯、春雪食品等企業業績均有所下滑。
生豬價格低迷也是衆多肉制品企業面臨的主要難題之一。龍大美食在财報中用“毛豬銷售價格及豬肉市場價格持續下跌，并疊加疫病影響”來解釋其業績下滑的原因；雙彙發展同樣在年報中提到：“肉類行業生豬供應充足，豬價相對較低，市場豬多肉多，競争激烈；肉制品行業總體消費不振。”
從整體市場來看，不論是屠宰業還是深加工，行業不斷集中，又充滿着新的變數。
屠宰業本身具有周期性風險和監管風險突出的特點，且固定資産占比高，毛利較低。在殘酷的競争下，價格不斷被壓低，中小企業生存十分困難，行業集中度隻會不斷提高。目前大陸屠宰行業中雙彙一家獨大，想從中搶奪市場佔有率，十分困難。
深加工方面，肉制品市場正呈現出“供需兩旺”的格局。資料顯示，大陸肉制品市場規模在2022年突破2萬億元，并保持着相對穩健的發展态勢。
市場穩步發展，但競争環境日益複雜。雙彙、金鑼、新希望、溫氏股份、神農集團、天邦食品等上市豬企都在從屠宰業務進一步延伸到食品深加工。
此外，随着年輕消費人群的崛起，主打健康、零添加、高蛋白、低脂低卡等的新興肉制品企業不斷誕生，并打開了新的市場。
加上食品加工工藝的不斷提升，肉類深加工産品将進一步向定制品、預制品和肉蛋奶菜糧相結合的熟制品轉變，品類更加創新，種類更加豐富。
對内，大不如前的盈利能力，和壓頂的負債使得雨潤難以喘氣；對外，雨潤的對手也不僅是雙彙、金鑼等對手那麼簡單。
2022年1月28日，南京雨潤等44家公司重整方案以99.72%的高票率獲得債權人表決通過。根據重整方案，雨潤将通過其搭建的證券化平台雨潤精選來解決債務問題。雨潤精選承諾2026年實作淨利潤不低于50億元，并在2027年内送出上市申請。重整計劃目标達成後，轉股債權人從證券化平台退出。
2027年上市，不僅是雨潤重整的關鍵，更是祝義财對企業未來的期許，隻是這3年的努力對如今的雨潤來說或許也隻是毛毛細雨。