手工補息，協定存款，債市
4 月，市場利率定價自律機制釋出《關于禁止通過“手工補息”高息攬儲維護存款市場競争秩序的倡議》，明确要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權上限的補息；同時，4月以來不少城商行開啟了新一輪存款利率下調。“手工補息”嚴監管與存款利率調降如何影響銀行負債成本？對貨币市場和債券市場将帶來什麼變化？本文對此重點研究。
“手工補息”嚴監管如何影響銀行負債成本？“手工補息”集中于企業活期存款之中，據測算，在協定存款占企業活期存款的比例分别為35%、50%、65%的情形下，所有上市銀行存款成本率将分别下行12.5BP、8.7BP、4.6BP，負債成本率将下行9.2BP、6.4BP、4.6BP。
“手工補息”嚴監管如何影響債市？從“價”的角度來看。禁止“手工補息”會使得銀行整體負債成本率下降。我們測算得到：在協定存款占活期存款的比例為35%、50%、65%的情形下，禁止“手工補息”可能使得10年國債收益率底部分别下降3.5bp、2.4bp、1.3bp。
“手工補息”嚴監管對“量”的影響更直接。銀行存款的收益率下降，居民資金從存款流向理财、貨基等非銀機構，銀行存款流失，以上因素反映至貨币市場上，展現為銀行缺負債，發行同業存單的訴求較強，資金融出規模下降，非銀資金充裕，作為非銀資金重要來源的貨基融出規模較大，資金分層處于低位水準；反映至現券市場上，理财規模大幅上升後，買債需求增強，4月理财淨買入全部債券規模、淨買入同業存單規模均處于季節性高位水準。
存款利率調降對債市底部的訓示作用減弱。基準情形下，“手工補息”嚴監管後上市銀行存款成本率或下行至2.1%附近，曆史資料顯示3年期國債收益率通常不會低于銀行存款成本，但目前3年國債收益率在2%附近，已低于銀行存款成本，這主要是由于今年以來表外資金參與債市的深度加強，在表外機構參與債市深度加強的背景下，存款利率調降對債市底部的訓示作用減弱。
4 月，市場利率定價自律機制釋出《關于禁止通過“手工補息”高息攬儲維護存款市場競争秩序的倡議》，明确要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權上限的補息；同時，4月以來不少城商行開啟了新一輪存款利率下調。“手工補息”嚴監管與存款利率調降如何影響銀行負債成本？對貨币市場和債券市場将帶來什麼變化？本文對此重點研究。 一、“手工補息”嚴監管如何影響銀行負債成本 雖然“手工補息”相關操作在企業定期存款和個人存款中亦有部分存在，但從銀行不同類型存款成本率來看“手工補息”等超越自律限制的存款定價行為或最多存在于企業活期存款之中。 近年來，金融機構對于企業存款，特别是企業活期存款的競争日益加劇，這導緻了企業活期存款成本率持續上行。從公布資料的A股上市銀行各類存款成本率的變化資料比可以發現，2020年開始，A股上市銀行個人定期存款和企業定期存款的成本率開啟了下行的區間，而個人活期存款成本率也在2021年監管部門加強智能存款等創新存款産品利率監管之後亦出現了下行。而與此同時，企業活期存款成本率則呈現持續上行的态勢。在2023年末，A股上市銀行的企業活期存款成本率已接近1.3%的高位。這一情況也導緻了在2023年A股上市銀行企業存款平均成本率重新超越零售存款平均成本率。
從目前各類企業活期存款利率來看，目前企業活期存款主要包括一般企業活期存款和協定存款。2023年5月，在自律機制的要求下，協定存款利率的加點上限已有此前的基準利率加65BP調整為基準利率加10BP（國有大行）或20BP（其他銀行），相關研究請參見我們2023年5月釋出的報告《協定存款與通知存款利率下調影響幾何？》[1]。在自律機制相關要求之下，2023年仍有不少銀行的企業活期存款成本率超過了該類銀行協定存款利率上限。這意味着仍有不少銀行通過“手工補息”、創新存款品種等方式突破利率自律機制定價上線。
考慮到銀行并未在企業、零售及活期、定期存款具體存款分類資料，結合上文分析，為了更好的估算“手工補息”嚴格監管對銀行負債端成本率的潛在影響，我們運用各銀行所公布的2023年年報資料進行靜态測算，并作出了一系列假設： 假設一：考慮到企業定期存款成本率相對正常，而企業活期存款成本率則出現了顯著的飙升。同時，“手工補息”的操作多集中于大型企業的企業存款之中。是以，假設“手工補息”集中于企業活期存款之中，企業定期存款并無“手工補息”的情況。
假設二：企業活期存款中僅有兩種品種，一是普通的企業活期存款，其執行的利率為目前大多數銀行的活期存款利率牌價0.2%；二是協定存款，且由于企業活期存款高息攬儲競争激烈，各銀行均采用自律機制允許的最高利率進行協定存款攬儲。即國有大行采用1.25%（1.15%+10BP）的協定存款利率，股份制行及地方中小銀行采用1.35%（1.15%+20BP）的協定存款利率。同時，企業活期存款中超越自律定價機制上限的行為僅限于“手工補息”行為。 假設三：公布相關存款成本率的A股上市銀行可以代表整體銀行情況。同時，所有銀行協定存款占比存在三種情形：基準占比場景下，協定存款占企業活期存款的50%；最低占比場景下，協定存款占企業活期存款的35%；最高占比場景下，協定存款占企業活期存款的65%。設定上述比例的主要依據為2023年5月協定存款利率調降過程中此前我們對于A股上市銀行協定存款在企業活期存款中占比的測算。
在上述假設之下我們測算了不同場景下“手工補息”嚴監管對銀行存款成本、負債成本的影響。在基準占比場景下，所有上市銀行存款成本率将下行8.74BP，負債成本率将下行6.45BP，國有大行、股份制行、地方中小銀行的存款成本率将分别下行5.88BP、16.48BP和3.74BP，負債成本率将分别下行5.11BP、10.61BP和2.49BP。在最低占比場景下，所有上市銀行存款成本率将下行12.48BP，負債成本率将下行9.22BP，國有大行、股份制行、地方中小銀行的存款成本率将分别下行9.69BP、21.85BP和7.28BP，負債成本率将分别下行8.42BP、14.07BP和4.84BP。在最高占比場景下，所有上市銀行存款成本率将下行4.64BP，負債成本率将下行3.43BP，國有大行、股份制行、地方中小銀行的存款成本率将分别下行2.45BP、11.12BP和0.67BP，負債成本率将分别下行2.12BP、7.16BP和0.45BP。不難發現，“手工補息”嚴監管對于股份制行存款和負債成本率的影響最大。
應當指出的是，依據我們上文的假設，根據測算，在協定存款最低占比場景、基準占比場景、最高占比場景中，A股上市銀行2023年整體“手工補息”多付利息規模分别為2017.81億元、1412.27億元、750.08億元。若按照所有涉及“手工補息”存款的補貼為100BP假設測算，那麼嚴格監管“手工補息”所涉及的上市銀行存款規模在三個場景下将分别為20.18萬億元、14.12萬億元、7.5萬億元；若按照所有涉及“手工補息”存款的補貼規模為150BP假設測算，那麼嚴格監管“手工補息”所涉及的上市銀行存款規模在三個場景下将分别為13.45萬億元、7.06萬億元、3.75萬億元。其中最大可能為基準場景下“手工補息”補貼為100BP至150BP，由此，嚴格監管“手工補息”所涉及的上市銀行存款規模将達到7.06萬億元至14.12萬億元。
考慮到2023年末測算的樣本上市銀行企業和個人存款規模占所有存款性公司非金融機構和住戶存款規模的65.53%。那麼嚴監管“手工補息”所涉及的所有存款規模或将達到10.77萬億元至21.55萬億元。 二、“手工補息”嚴監管如何影響債市？ “手工補息”嚴監管之後，銀行存款的收益率下降。從“價”的角度來看，存款是銀行的負債，存款利率的變化會使得銀行的負債成本率發生改變，債券是銀行的可投資産，債券收益率是銀行資産收益的一部分。“手工補息”嚴監管會使得銀行整體負債成本率下降，進而緩解銀行的息差壓力。從資料來看，上市銀行計息負債成本率的均值走勢與10年國債收益率的走勢大體一緻。 基于前文“手工補息”嚴監管對上市銀行負債成本的影響測算結果，我們進一步通過2010年以來10年國債收益率均值與上市銀行負債成本率均值的回歸結果測算得：在協定存款占活期存款的比例為35%、50%、65%的三種情形下，禁止“手工補息”對上市銀行計息負債成本率的影響幅度分别為-9.22bp、-6.45bp、-3.43bp，可能影響10年國債收益率底部分别下降3.5bp、2.4bp、1.3bp。
從“量”的角度來看，銀行存款的收益率下降，居民資金從存款流向理财、貨基等非銀機構，銀行存款流失，大行資金淨融出規模下降，4月大行月度日均資金淨融出規模下降至3.01萬億元，為今年以來最低水準；而4月貨基和理财規模較大，4月貨基份額維持在12萬億份以上，同比增長14%，增幅大于2022和2023年同期，貨基逆回購餘額也大于高于季節性水準；4月理财存續規模27.90萬億元，較3月上升2.27萬億元，增長規模也大幅高于2021至2023年同期水準，理财月度資金淨融入規模下降至546億元。 以上因素反映至貨币市場上，展現為銀行（尤其是大行）缺負債，發行同業存單的訴求較強，非銀資金充裕，作為非銀資金重要來源的貨基融出規模較大，GC007、R007逼近DR007，資金分層處于低位水準；反映至現券市場上，理财規模大幅上升後，買債需求增強，4月理财淨買入全部債券規模、淨買入同業存單規模均處于季節性高位水準。
三、存款利率下降如何影響債市？ 此外，我們觀察到4月以來不少城商行開啟了新一輪存款利率下調，部分銀行3年期、5年期定期存款利率持平甚至出現“倒挂”。從前期的存款利率調降的影響來看，2022年以來，大行進行了4輪存款利率的調降，中長期（2年期至5年期）的定期存款利率下行幅度更大，存款利率調降在短期内未必使得10年國債收益率下行。從原理上觀察，存款利率下降需要傳導至銀行負債成本下降才能對助推債市利率下行，但由于存款定期化現象突出，反映至銀行的負債端來看，2022年至2023年，上市銀行存款成本率不降反升。 以2023年年報計算的上市銀行存款成本率為2.18%，據前文測算，在基準場景下，“手工補息”嚴監管将使得上市銀行存款成本率下行8.74BP，以此推算得“手工補息”嚴監管後上市銀行存款成本率或下行至2.1%附近，存款整體久期通常小于3年，目前3年國債收益率在2%附近，債市收益率已低于銀行存款成本，這主要是由于今年以來表外資金參與債市的深度加強，保險、理财等機構淨買入債券規模均處于季節性高位水準，基金交易債券的規模也較大。在表外機構參與債市深度加強的背景下，存款利率調降本身對債市點位的制約力度将減弱，但存款吸引力下降後存款資金或外流至非銀機構或在中期次元上利多債市。
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