新一期中期借貸便利（MLF）如期而至。據人民銀行官網，為維護銀行體系流動性合理充裕，2024年5月15日人民銀行開展20億元公開市場逆回購操作和1250億元MLF操作，中标利率分别為1.8%、2.5%。
MLF操作利率與此前一緻，整體符合市場預期。在分析人士看來，貨币政策将堅持穩健寬松總基調，降準降息短期恐難以兌現，但伴随條件積累轉變，四季度存在落地可能。
等量續作平穩資金面
連續兩個月縮量操作MLF後，人民銀行在本月重新開機了等量續作。根據Wind資料，5月15日有20億元逆回購及1250億元MLF到期，當天整體實作零投放零回籠。
圖檔來源：人民銀行
從MLF續作規模來看，5月MLF投放資金連續回落。2024年4月，人民銀行開展1000億元1年期MLF操作，3月操作規模則為3870億元。除了通過MLF投放的長期資金規模外，3月以來公開市場逆回購操作也整體維持在20億元、100億元的地量水準。
另一方面，5月13日，财政部官網公布2024年一般國債、超長期特别國債發行有關安排的通知，其中超長期特别國債涉及品種包括20年、30年、50年等多個類别，最早将于5月17日首發。盡管财政部尚未公布發行規模、利率等資訊，但1萬億元規模的超長期特别國債啟動發行，也被看作是擾動5月流動性的重要因素。
針對本月MLF操作情況，中國民生銀行首席經濟學家溫彬指出，年初以來，貨币政策前置發力，為強化與财政政策協同、穩定經濟增長，人民銀行2月通過降準向市場釋放長期流動性約1萬億元。但受政府債發行節奏偏慢、信貸平滑節奏等因素影響，資金面維持平穩寬松，人民銀行也無意過多投放資金。
溫彬認為，此次特别國債平滑發行、節奏拉長，減弱了對流動性的集中沖擊。疊加5月是傳統的繳稅大月，受“五一”假期影響，本月申報納稅期限順延至5月22日，繳稅前後幾天對資金面的擾動較大。是以本月MLF結束縮量，通過等量續作來平穩資金面、平滑利率波動、強化政策協同。
中信證券首席經濟學家明明同樣指出，超長期特别國債1萬億元發行規模被均衡配置設定到5到12月分散發行，單月供給壓力預計相對可控。一季度貨政報告中對于狹義流動性的表述中提及“暢通貨币政策傳導機制，避免資金沉澱空轉”，維持流動性合理充裕的同時，避免資金沉澱和空轉仍然是貨币政策的主要目标之一。
“4月來資金利率基本穩定在政策利率附近，而同業存單利率也維持在年内相對低位，在政府債供給放量落地前，人民銀行MLF數量端平穩的操作模式是較為合适的。”明明補充稱。
短期内利率水準将維持穩定
“量平”之外，還有“價穩”。相較于操作規模的小幅變動，5月MLF操作利率維持不變，這也整體符合市場預期。
MLF利率的最近一次調降發生在2023年8月，人民銀行分别将MLF、逆回購利率下調15個基點和10個基點。自2023年8月開始，MLF、逆回購利率一直維持在2.5%、1.8%水準。
近期市場資金面整體處于中性偏松狀态，短端利率多數處于下行狀态。5月15日，中國外彙交易中心資料顯示，隔夜Shibor報1.7270%，下行4.2個基點；7天期Shibor報1.8080%，下行2.9個基點；14天期Shibor報1.8480%，下行2.3個基點。
圖檔來源：中國外彙交易中心
另根據人民銀行資料，3月新發放貸款權重平均利率3.99%，同比下降35個基點。其中，企業貸款權重平均利率3.73%，同比下降22個基點；個人住房貸款權重平均利率3.69%，同比大幅下降45個基點。
同時，銀行資産端收益率延續承壓，而負債成本管控整體上仍不夠理想，使得一季度銀行息差延續承壓。2024年一季度，主要上市銀行權重平均淨息差為1.57%，同比收窄13個基點。
“内外因素考量下， 5月MLF利率維持不變。”溫彬稱。溫彬指出，從國内形勢看，2024年一季度國内經濟增速升至5.3%，多項經濟名額企穩向好，短期内降息的緊迫性不高；從國外形勢看，美元指數延續高位運作，仍需高度關注海外經濟和政策走勢，相機抉擇啟動國内貨币政策适時調整。在“以内為主、内外均衡”的考量下，短期内維持政策利率水準穩定或是最優選擇。
明明直言，兼顧内外政策條件，MLF降息或在等待更好的時機。截至2024年一季度，一般貸款權重平均利率已下行至了4.27%的曆史新低，使得商業銀行面臨較高的息差壓力，金融體系降成本訴求仍然較高。考慮到美聯儲等海外發達經濟體央行降息時點仍有一些不确定性，當下MLF降息的時機可能并不合适，而存款降息或更具備可行性。
另一方面，基于MLF利率對貸款市場報價利率（LPR）的“錨定作用”，多位受訪分析人士表示，5月MLF利率維持不變下，本月LPR大機率維持“按兵不動”。
降準降息視窗仍需後移
針對下一階段貨币政策走勢，人民銀行此前釋出的2024年一季度中國貨币政策執行報告指出，穩健的貨币政策要靈活适度、精準有效。合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關系，引導信貸合理增長、均衡投放，保持流動性合理充裕，保持社會融資規模、貨币供應量同經濟增長和價格水準預期目标相比對。
同時，把維護價格穩定、推動價格溫和回升作為把握貨币政策的重要考量，加強政策協調配合，保持物價在合理水準。持續深化利率市場化改革，發揮貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制作用，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。
綜合目前市場表現和現行貨币政策，明明指出，寬貨币預期未止，長端利率或維持震蕩偏強運作。對于債市而言，盡管降息預期落空對市場情緒存在邊際上的影響，但人民銀行一季度貨政報告對于貨币政策穩中偏松的政策取向表述仍然明确，市場對于後續政府債供給提速階段人民銀行采取降準、二級市場購債等措施的預期較強。
明明預計，在特别國債供給計劃落地、債市階段性利空出盡的環境下，短期利率将維持震蕩偏強的走勢。
溫彬則指出，總體來看，為促進物價溫和回升、加大對實體經濟支援力度，總量型工具的重要性仍在，貨币政策将堅持穩健寬松總基調。但為穩匯率和防止資金空轉套利，降準降息短期恐難以兌現，但伴随條件積累轉變，四季度存在落地可能。
具體來看，在降準方面，溫彬認為，短期内人民銀行将更多通過MLF加量續作和逆回購淨投放平抑資金面波動。但從預估的政府債淨融資額來看，2024年11月、12月國債到期量較低，流動性壓力相對變大，同時考慮到後兩月MLF到期量也最高，屆時人民銀行可能實施降準，以呵護流動性和緩解人民銀行續作MLF的壓力。
在降息方面，溫彬表示，後續美聯儲降息預期有所升溫，穩匯率壓力相對前期相對減輕；叫停手工補息後，年記憶體款成本下降确定性強。在此背景下，若物價回升、内生融資需求修複總體仍不樂觀，則需要進一步降低實際融資成本，進而降低政策利率的機率加大。
北京商報記者 廖蒙