投顧支援|于曉明，編輯|顧謹豐
來源：巨豐投顧、好股票應用
全球主要航線運力緊張運價或繼續提漲。北美航線市場出運貨量激增，甚至出現缺箱情況。5月7日，波羅的海幹散貨運價指數延續漲勢，已觸及逾六周最高水準。也反映出短期航運市場的景氣度上行趨勢。今天帶來航運龍頭股，讓我們來看看該公司的投資邏輯。
近期運價穩定，靜待彈性釋放。油運運價在2023年5～9月短暫下滑後回升至5萬美元/日附近；集運運價前期下滑後，在2023年末“紅海事件”後有所回升；散運運價維持在2000點附近波動。2023年及2024年第一季度，重點上市公司2023年業績增速領先年第一季度業績增速領先。
油運作業的運價受供需兩端多方面因素影響而呈現波動性，而運價高度影響行業業績。我們拆解供需兩端的主要影響因素，并結合曆史資料複盤，建議在判斷運價彈性時，結合多邊關系關注OPEC原油産量、歐洲成品油進口結構等因素對油運需求的帶動作用。
油運是怎樣的市場？油運作業主要服務于各地對散裝原油、成品油的航運需求，業績主要由運價決定，而運價主要由供需結構決定。
需求端：名額主要包括運量、運距。其中，運量主要受到原油、成品油的産量、消費量、價格等因素影響；運距主要取決于各地區原油、成品油供需結構，受多邊政治、經濟博弈高度影響。關注巨豐投顧（jfinfo）/好股票應用，“機構研選”龍頭标的分析研報等你get！
供給端：名額主要包括船隊規模、船速。其中，新船傳遞、儲油船運力釋放均可擴大行業船隊規模，而老船拆解将導緻行業船隊規模收縮。
什麼決定了油運需求？需求解構：關注中東、北美洲的油品出口。
原油航運需求：以中東→中國為核心，美國→亞太路線預計拉長平均運距。原油生産、消費水準決定各國的原油進出口貿易量，疊加地理位置、運輸條件等因素，決定原油航運的路線結構。分航線看，中東→亞太路線持續貢獻全球原油外貿量30%~35%的份額，其中，中東→中國路線在原油外貿量的占比超12%，建議關注對應航線TD3C；美國→歐洲、美國→亞太路線具備長期成長性，其中美國→亞太路線運距分别約為中東→亞太、美國→歐洲路線運距的1.7、2.2倍，預計随着美國對亞太的原油出口增加而緩慢拉長運距，建議關注對應航線TD22。
成品油航運需求：運量結構分散，中東→亞太、北美洲→中南美洲份額領先。成品油産地、消費地的多元導緻其運輸需求結構分散，在進出口結構上，美國成品油出口穩居首位，歐洲成品油進口穩居首位。分航線看，在對航運存在剛性需求的路線中，中東→亞太、北美洲→中南美洲路線的運量分别持續貢獻全球成品油外貿量11%、7%左右的份額。
供給是否将持續緊張？供給現狀：造船意願、環保監管等因素導緻增量受限。油輪闆塊供給能力的變化由船隊規模主導，船速具備重要影響，同時受到儲油船（浮倉）的運力規模等因素幹擾。
主導因素船隊規模：未表現出強烈的新簽訂單意願。油輪船隊規模的擴張主要取決于淨增運力的預期經營價值是否高于淨增運力所需的資本投入。現階段，各船東傾向于采用二手油輪消化新增需求，油輪二手價格/購建價格比率從2022年初的61.76%提至2023年8月的83.97%。
重要因素船速：環保監管趨嚴導緻船速受限。2020年起，國際海事組織IMO對溫室氣體排放的監管趨于頻繁，限制動力降低船速對現有船舶而言可直接實作減排目标。從2020年1月到2023年8月，VLCC、蘇伊士型油輪船速降幅分别達到1節以上、0.4節左右，其他船型的船速整體維持穩定。
幹擾因素儲油船運力釋放：空間有限。儲油船可應用于原油期貨升水擴大時用于套利的臨時性倉儲需求。全球儲油船運力規模在2020年随原油期貨升水擴大而擴張，後續随原油期貨升水收窄而回落。截至2023年9月，全球儲油船運力規模占全球油輪運力比重為2.23%，接近儲油船運力規模大幅擴張前的水準。
運價和股價如何被改變？複盤與展望：關注中東、美、歐、俄等多邊博弈。油運作業供給端的調整一般滞後于需求端的變動，供給端對需求端變化的适應能力決定運價調整的方向、周期、幅度等名額，進而影響股價變動。
從曆史資料上看：
原油航運：OPEC原油産量高度影響運價。OPEC對原油産量的調整包含對中東、俄羅斯、美國多邊政治、經濟博弈等多重因素的考量。在2003~2008年、2014~2016年增産帶動運價上行後，近年OPEC産量持續克制，2021年8月~2022年10月逐漸收窄減産量，疊加俄油制裁因素助推運價。建議結合多邊關系關注後續産量計劃。
成品油航運：運價變動趨勢與原油航運基本一緻，歐洲轉從中、印進口成品油帶動運價彈性。歐洲是全球成品油進口量最大的地區，占比約17%。2022年俄油制裁下，歐洲轉從中、印等地進口成品油帶動增量航運需求，亞太→歐洲超1.1萬海裡的長距離航距支撐成品油運價漲幅遠超原油運價。歐洲對進口成品油存在需求剛性，且對成品油航運需求具備強勁影響力，但考慮到歐洲成品油消費量的下滑趨勢，2000~2022年CAGR為-0.64%，建議結合多邊關系關注後續進口結構變化。
今天帶來航運龍頭股，讓我們來看看該公司的投資邏輯：
1、公司作為頭部航運企業，經營穩健，同時随着全球經濟趨穩，集運需求增長，運價有一定上漲空間。
2、公司旗下的集裝箱航運闆塊，主要經營國際、國内海上集裝箱運輸服務及相關業務，共經營230餘國際航線(含國際支線)、50餘條中國沿海航線及80餘條珠江三角洲和長江支線。
3、機構看好公司作為行業領先航運服務商的經營韌性，同時強調有效運力的增速小于實際投放的新船，市場運力可控。
中遠海控公司是中遠海運集團航運及碼頭經營主業上市旗艦企業和資本平台。
中遠海控簡介及主營業務
中遠海控公司旗下的集裝箱航運闆塊，主要經營國際、國内海上集裝箱運輸服務及相關業務，共經營230餘國際航線(含國際支線)、50餘條中國沿海航線及80餘條珠江三角洲和長江支線，在全球約90餘個國家和地區的290餘個港口均有挂靠，旗下集裝箱船隊運力規模排名穩居世前列，集裝箱碼頭年總吞吐量排名蟬聯世界第一。公司通過自營集裝箱船隊，開展以集裝箱為載體的貨物運輸及相關業務。在“全球化、端到端、數字化、雙品牌”四大發展戰略指引下，緻力于推動公司整體提質增效，以及不斷提升為客戶創造價值服務的能力，努力将公司打造成為世界一流的集裝箱海運綜合服務商。公司堅持以全球化眼光和國際化思維，聚焦世界貿易格局變化，把握新興經濟體發展和中國擴大進口市場機遇，積極順應“一帶一路”倡議及中國企業“走出去”戰略深入推進，充分整合、持續優化全球網絡資源，提升盈利能力和抗周期能力。
中遠海控股票所屬概念
破淨股、中特估、央企改革、天津闆塊、航運港口、AH股、HS300_、中字頭、機構重倉、預虧預減、融資融券、上證50_、上證180_、海洋經濟、國企改革、滬股通、一帶一路、2025規劃、證金持股、MSCI中國、富時羅素、标準普爾。
中遠海控行業地位是怎樣的？
從營業收入方面來看，中遠海控高于行業平均，行業排名第6位。
中遠海控股票發行基本情況是怎樣的？
中遠海控股票總股本159.58億股，其中流通A股數量為127.58億股。截止5月9日總市值為2121.146億，流通市值為1700.616億元，市盈率為9.06。股東人數42.13萬戶。第一大股東為中國遠洋運輸有限公司，前十大股東持股占比75.34%。
中遠海控股票财務資料怎麼樣？
截至2023年12月31日，按行業來看，集裝箱航運業務營業收入為1681.26億，收入比例為95.83%。
高管資料
萬敏：男，現任中國遠洋海運集團有限公司董事長、黨組書記，本公司董事長、執行董事，本公司控股子公司東方海外（國際）有限公司董事會主席、執行董事。曆任中遠集裝箱運輸有限公司（現稱中遠海運集裝箱運輸有限公司）總經理、黨委副書記，中國遠洋運輸（集團）總公司（現稱中國遠洋運輸有限公司）副總經理、黨組成員，中國遠洋海運集團有限公司董事、總經理、黨組副書記，中遠海運控股股份有限公司董事長、非執行董事，中國旅遊集團有限公司董事長。萬先生擁有30多年的企業管理經曆，具備豐富的航運和旅遊業經營管理經驗，2021年10月起任中國遠洋海運集團有限公司董事長、黨組書記。萬先生畢業于上海海運學院（現稱上海海事大學）交通運輸管理工程專業，獲上海交通大學工商管理碩士學位，為工程師。
中遠海控公布2023年年度報告以及2024年第一季度報告
2023年，中國出口集裝箱運價綜合指數（CCFI）均值同比下滑66.4%，公司實作營業收入1754.5億元，同比減少55.1%，2024年一季度公司實作營收482.7億元，同比增長1.9%。2023年全年公司實作歸母淨利潤238.6億元，歸母淨利率為13.6%，較22年下降14.4pp。2024年一季度公司實作歸母淨利67.6億元，歸母淨利率為14%，較23年上漲0.4pp。
穩健經營，持續回報股東
基于報告期内實作的良好業績，并結合集團2022-2024年股東分紅回報規劃及未來可持續發展需要，公司董事會建議向全體股東每股派發2023年末期現金紅利人民币0.23元（含稅），2023年末期應派發現金紅利約人民币36.7億元，加上2023年中期已向全體股東派發的現金紅利約人民币82億元，公司2023年度共計派發現金紅利約118.7億元，約為公司2023年度實作的歸屬于上市公司股東淨利潤的50%。
公司整體的運力規模在全球範圍領先
截至2024年3月31日，中遠海控自營運力規模達到510艘/310.6百萬标準箱，較年初上漲2.1%，公司運力規模保持在行業第一梯隊；平均船齡為13.1年，單船平均運力6090标準箱，較年初上漲0.5%。
紅海繞行增加運輸距離，環保趨嚴有效運力可控
2024年年初以來的紅海事件，使得集裝箱船繞行，整體運輸距離增加，運輸需求增長；同時環保政策趨嚴背景下，老舊船以及非環保船船速将受到一定的影響，集裝箱船有效運力增長将小于實際運力投放，整體運力可控。
投資機會
西南證券看好公司作為行業領先航運服務商的經營韌性，同時強調有效運力的增速小于實際投放的新船，市場運力可控，預計公司2024/25/26年歸母淨利潤分别為245.7、239.6、250.5億元，EPS分别為1.54元、1.50元、1.57元，對應PE分别為8x、8x、8x。可比公司24年PE為10倍，公司作為頭部航運企業，經營穩健，同時随着全球經濟趨穩，集運需求增長，運價有一定上漲空間，給予公司2024年10倍PE，對應目标價為15.4元。
今日感悟
最好的公司也會有不景氣的時候，增長停滞的行業裡有大赢家。——彼得·林奇
風險提示
船舶恢複紅海通行，船舶加速航行，新造船大量傳遞，全球經濟增速下滑。
來源：
信達證券-交通運輸行業深度報告：港口航運危化品物流财報綜述：港口吞吐穩增高分紅，航運運費維穩有彈性-20240507
西南證券-中遠海控-601919.SH-2024年一季報點評：集運市場回歸常态，綜合服務商展現經營韌性-20240506
國金證券-交通運輸産業行業研究：年報及一季報總結：航運景氣向好，出行闆塊持續修複-20240504
天風證券-航運港口行業專題研究：全球變局中的航運投資機會-20240327
（投顧支援：于曉明，執業證書：A0680622030012）
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