原文作者：Kaori
原文來源： TheBlockBeats
2024 年第一季度，加密市場在比特币現貨 ETF 通過後确定牛市新周期，随後以太坊坎昆更新正式落地，兩大加密生态均迎來自己的聚焦時刻。Coinbase 作為多家現貨 ETF 的托管機構，以及其推出的以太坊 Layer2 Base 生态再度活躍，可以說，Coinbase 精準把握住了一季度整個加密市場的脈搏。
近期釋出的 Coinbase 一季度财報則從資料上表明了其在 2024 年前三個月的市場參與表現，營收實作兩季度連續增長，交易收入再次成為營收主要來源，Base 收入首次正式于财報中披露，以及作為加密頭部企業，在新業務探索、監管合規、市場采用等方面均有突破。
資料表現亮眼，Coinbase 營收實作兩季度連續增長
Coinbase 于 5 月 3 日公布一季度财報，總營收達 16 億美元，環比增長 73%，同比增長約為 115%，淨利潤為 12 億美元，實作兩季度連續增長。其中，面向散戶的交易收入是主要收入來源，達 9.352 億美元，環比增長 99%；機構交易收入環比增長 113%，達到 8540 萬美元；訂閱和服務收入為 5.11 億美元，環比增長 36%。
Coinbase 在第一季度的調整後 EBITDA 收入（未計利息、稅項、折舊和攤銷前的利潤）達到 10 億美元，高于去年全年。受益于加密資産的波動性上升以及加密資産價格上漲，今年一季度 Coinbase 的營收表現可謂大大超出預期，每股收益為 4.40 美元，而分析師預期為 1.15 美元。
采用新會計準則
不過，Coinbase 在财報中指出，一季度淨利潤中 7.37 億美元稅前加密資産是按市值計價的收益，其中絕大多數收益尚未實作。
這是由于去年 12 月，美國金融會計準則委員會（FASB）公布了首批加密貨币會計規則，規定企業必須按照公允價值，即最新市場價值，計量其持有的加密貨币，而公允價值的變動将直接計入淨收入。這意味着如 Coinbase、MicroStrategy、特斯拉等公司，能夠記錄其加密貨币持有量的價值高點和低點。此前當加密資産價格跌破其購買價格時，公司需要記錄減值損失，如果沒有實作，則無法記錄收益。
MicroStrategy 創始人兼前 CEO Michael Saylor 曾在推特上表示，此舉将使企業更容易采用比特币作為庫存資産。新規将于 2025 年生效，但 FASB 也表示如果公司願意可以提前開始應用這些規則，而 Coinbase 在該規則推出後的第一份正式報告中就進行采用，可以見得其對加密行業的主流采用抱以十分積極的态度。
交易收入再次成為主要創收手段
下圖是分析師 Deltacode.eth将 Coinbase 一季度财報收支情況進行了可視化。可以看出，收入版塊中交易相關收入占據主要優勢，其中消費者交易收入占據絕對優勢；而在訂閱和服務收入部分，USDC 的利息收入和區塊鍊獎勵貢獻最大。
BlockBeats 此前曾對 Coinbase 2023 年 Q2 财報情況作出過解讀，彼時 Coinbase 的交易收入不再是主要創收來源，首次被「訂閱和服務」這一收入類别超過，而 2023 年 Q3 訂閱和服務收入再次超過交易收入。到了第四季度，随着加密市場行情轉好，交易收入才重新超過包括 USDC 利息收入、質押和托管費等項的訂閱和服務收入。
但 2023 年第四季度，交易收入占總收入的比重為 55%，訂閱和服務收入占比 39%，而今年一季度，交易收入占比則增長至 65%，訂閱和服務收入占比下降至 31%。可以說，交易收入在今年才真正再次成為「創收頂梁柱」。
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不過，在訂閱和服務收入中值得關注的一項資料是「其他訂閱和服務收入」，其為 6370 萬美元，環比增長 59%，主要是指 Coinbase 推出的面向消費者的訂閱服務産品 Coinbase One，第一季度付費會員數量超過 400,000 名，并且仍具有一定的增長空間。
Base 營收大漲，超過 ETF 托管費用收入
除了前文提到的 Coinbase 創收利器，Coinbase 一季度财報最引人矚目的還屬 Base。一季度财報電話會議上股東提問環節第一個問題便是「Base 的盈利能力如何？如何為股東帶來價值？」，足以見得 Coinbase 利益相關者對于 Base 的期關注與期待。
2023 年 8 月，Base 上線主網，作為 Coinbase 拓展業務新領域的關鍵一環，Base 從一開始就不普通。但 2023 年三、四季度由于 Base 交易收入較低，Coinbase 并沒有将 Base 的營收情況清晰地展現在财報中。今年一季度财報，我們終于看到了 Base 的存在。Coinbase 在收入類别中新增加了一項「其它交易收入」，指的便是 Base 排序器費用和支付相關收入的組合。
Coinbase COO Emilie Choi 在回答上述股東提的問題時表示 Base 目前還處于早期階段，團隊主要重點是增加開發人員活動、推動采用和、提高交易活躍度等。Emilie 表示，「Base 具有非常強大的機關經濟效益。是以，随着交易量的增長（這是我們關注的關鍵增長名額），我們相信從長遠來看，Base 可以成為我們收入和利潤的實質性貢獻者。」
相關收入類是指「平台上與支付相關的所有内容的廣泛類别，包括即時取款費用、借記卡費用、商務費用以及投資組合中與支付相關的一些更具風險類型的産品」。Emilie 還表示，Base 一直是「其它交易收入」類别裡季度環比增長的最大貢獻者。
值得關注的一點是，Base 排序器收入超過了 Coinbase 提供的比特币現貨 ETF 托管服務費用收入。作為 11 個發行人中的 8 個的托管人，Coinbase 的托管資産環比增長 69% 至 1,710 億美元，托管費用收入環比增長 64% 至 3200 萬美元。但 Base 今年一季度的排序器收入結合 Base 推出前的曆史資料觀察來看，高于曆年來 Coinbase 的托管服務費用。
據 Dune 資料，Base 的每日收入在今年第一季度節節攀升，于本月初達到曆史新高。第一季度 Base 上的開發者活動環比增長了 8 倍，并且在過去 30 天内 Base 處理的交易量是以太坊的 2 倍以上，比任何其他 L2 都多。
3 月份，Base 迎來爆炸式增長，營收同比增長超 4 倍。據 BlockBeats 釋出的公鍊财報資料解讀，由于 DA 成本驟降以及使用者數量激增，刨去 634 萬美元的 DA 成本，Base 網絡 3 月單月毛利達 Arbitrum 整個一季度毛利的 2 倍之多。
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對 Coinbase 意味着什麼？
Coinbase 目前是 Base 上唯一的排序器，這意味着其全權負責 Base 使用者的交易排序和批量處理。在 2023 年 Q2 财報電話會議上，Brian Armstrong 曾表示 Coinbase 作為唯一排序器在 Base 商業模式背景下所發揮的作用，「Base 将通過排序器費用來貨币化，在 Base 上執行任何交易時 Coinbase 都可以賺取排序器費用」。
盡管目前 Base 的商業模式産生了正向回饋，但市場上對于 Base 之于 Coinbase 的意義仍持有暧昧态度。Oppenheimer 進階分析師 Owen Lau 認為，對于 Base 來說營收無法保持穩定，需要靠炒作才能帶動收入增長。「一個新項目就可以支援 Base 産生更高收入，但如果沒有項目或該項目消失，那麼 Base 收入将大幅下降。」
這一點從去年三季度 Friend.Tech 火爆上線及其四季度歸于沉寂對于 Coinbase「其它交易收入」資料的影響程度可見一斑。是以，分析師仍然認為影響收入的第一大驅動因素仍然是 Coinbase 的交易量，而不是 Base 的交易量。
電話會議上，有人詢問 Coinbase 能否更詳細地披露 Base 的收入情況，但 Coinbase CFO 表示其還沒有配置設定 Base 具體的技術、開發或 G&A 成本，稱「我們不做産品損益表，看的是總收入和總費用」，這也讓部分分析師認為 Coinbase 并沒有做好準備公布 Base 更詳細的營收資訊。
但與其将 Base 視為 Coinbase 營收的殺手锏，不如将其視為 Coinbase 的試驗田。目前 Base 的收入已經超過了 ETF 托管費用收入，鑒于托管服務是一項競争十分激烈的業務，未來還會受到傳統銀行、經紀公司的份額争奪，Base 的增長潛力肯定會超過托管服務。此外，Base 作為 Coinbase 差別于傳統金融公司的鍊上産品，未來還可以搭建更多新事物，為 Coinbase 增添更多想象力。
趕超 2021 年一季度，Coinbase 前路漫漫
Coinbase 公布今年一季度财報後，社交媒體上很多人稱 2024 年 Q1 财報表現同 2021 年的 Q1 财報表現相差無幾，并寄希望于 2024 年剩下三個季度 Coinbase 的營收能趕超 2021 年表現。但 Coinbase 在股東信中表示 4 月份的總交易收入約為 3 億美元，略低于第一季度的月平均收入約 3.6 億美元。
不過，5 月才剛剛開始，Coinbase 也在财報中展望了其接下來的規劃，一是計劃通過擴大交易和穩定币收入流來推動收入增長，其中涉及 USDC 的國際擴張以及更深入地融入加密經濟。其二是通過促進穩定币的使用和支援 Base 開發人員來增強加密貨币的實用性。最後，Coinbase 将繼續努力實作行業監管的明确性。這每一項都意味着 Cinbase 的加密業務有更穩定的營收來源以及更明晰的監管環境。
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此外，在電話會議中，Coinbase 也多次提到 Coinbase Wallet 這一産品，「智能錢包是我們正在建構的下一個平台，它将位于 Base 之上，使使用者和開發者都能擁有一種極其簡單、統一的體驗，讓他們能夠使用所有這些應用程式」，可以預見，當錢包産品進一步打通 Coinbase 及 Base 生态，将會有更廣泛的使用者參與以及大幅提振收入的可能性。
除了産品端，Coinbase 及 Base 在生态開發、營銷等方面也會持續發力，不管是 NBA 賽事營銷或是增加開發、行政預算，還有 Onchain Summer、黑客松等都将為 Coinbase 接下來的業務表現打下樂觀預期。對于 Coinbase 後市表現，我們拭目以待。