經曆長假前的短暫反彈，節後債市調整繼續。
5月6日收盤，30年國債ETF(511090)下跌0.22%，最新報價111.295元。該最具标志性的長債ETF自4月23日觸頂（115元）後就持續大跌，近兩周累跌近4%，讓一衆長債投機者苦不堪言。相反，上證綜指沖上3100點，香港恒指也從底部累計反彈近24%。
長債下跌始于央行“喊話”，但更關鍵的還是經濟政策持續祭出、地産利好頻出、股市回暖，這導緻“股債跷跷闆”效應開始展現。“五一”節前債券收益率沖高回落，10年期國債收益率上行到2.35%後回落至2.30%，1年期國債收益率上行至1.69%。地産預期波動和交易資金降久期，推動了債市調整。
不過，多數接受記者采訪的業内人士認為，債市走勢核心的支撐因素是地産相關融資弱和高收益信用債短缺，這兩個因素并未發生實質性變化，是以債市風險可控。但短期的擾動因素增加：一是政治局會議對樓市政策有調整；二是季度名義GDP增速有望溫和回升，疊加匯率反彈和港股回暖，市場風險偏好有所回暖；三是特别國債發行可能加速，不過，“要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，加大對實體經濟支援力度，降低社會綜合融資成本”仍将制約債券收益率上行空間。
“股債跷跷闆效應”加劇
在上證綜指從2600點區間反彈至3000點的程序中，“股債跷跷闆效應”毫無蹤影，債市反而持續大漲，而30年長債則是被一衆機構青睐的投機标的，30年國債ETF漲幅一度高達15%。
然而，進入4月後，債市波動就開始加大。在4月23日央行罕見提及長期國債收益率後，24日，債牛遭遇“急轉彎”，現券期貨全面回調。26日，30年期國債活躍券“23附息國債23”收益率上行4.45BP報2.5125%，重返1年期MLF（中期借貸便利）利率（2.5%）上方。截至5月6日收盤，30年期國債活躍券收益率報2.54%。
“4月中旬想着最多收益率攀升到2.45%附近就能繼續加倉，但沒想到這波長債收益率攀升了這麼多，很多機構都被迫砍倉。”某券商債券自營交易員對記者表示。
沖擊債市的原因最早在于央行對長債的表态。央行表示，長期國債收益率主要反映長期經濟增長和通脹的預期，但同時也會受到供求關系等其他因素的擾動，而“出現階段性背離情形”。央行稱，今年計劃發行的政府債券規模也不小，未來發行節奏還會加快。随着未來超長期特别國債的發行，“資産荒”的情況會有緩解，長期國債收益率也将出現回升。
此外， 監管部門警告長債投機行為的傳聞不斷，也擾動了市場。某城商行債券交易員對記者稱：“節前一周市場傳出華東那邊有指導（警惕長債投機風險），此前很多小銀行也購入長債，主要還是資産荒，資金投不出去。5月的發債規模可能攀升，這沖擊了市場情緒。而對地産政策的各種傳聞也直接打擊了債市。”
4月30日，政治局會議強調了確定預售房傳遞的任務，但沒有提到包括保障房等在内的“三大工程”。這被市場解讀為焦點可能将從發力保障房轉為確定預售房的傳遞，各大機構認為這是向解決房地産風險邁出了重要一步。
近期，各類放松限購等政策也陸續出台。例如，4月30日，北京釋出關于優化調整住房限購政策的通知。易居研究院研究總監嚴躍進對記者表示，此次政策釋出，恰值政治局會議召開之際，同時近期成都和天津也持續放松限購政策，是以其信号意義非常明顯。
“5月份開始各地會形成一波密集的政策放松潮，限購政策放松或全面取消是後續政策的亮點。各地基于一城一策的導向，進一步優化房地産政策，将對各地5月的市場交易等産生較為積極的影響，預計一些地方長假期間看房量會增加，市場情緒也會提振。”嚴躍進稱。
就整體經濟情況而言，中國一季度宏觀經濟開局良好，GDP同比增長5.3%，好于市場預期。進出口和工業生産是亮點，消費表現平平，但房地産資料仍存在較大的壓力，因而政治局會議對房地産的信号尤為受到關注。一季度房地産的新開工面積、銷售面積分别下降了27.8%、19.4%。
全面看空債市時機未到
盡管債市持續下跌，不過，機構人士普遍認為，全面看空債市的時候未到。
中航信托宏觀政策總監吳照銀告訴記者，目前不同種類、不同期限的債券收益率已下行至曆史低點。10年期國債和國開債、AA+評級的5年期城投債和3年期企業債的收益率不斷創出曆史新低。除非央行明确調整貨币政策，機構認為債券收益率恐難繼續大幅下行，但也難大幅上行。
原因在于，收益率已經反映了貨币政策和經濟基本面。寬松貨币政策釋放了充沛的流動性，盡管公開市場操作（OMO）規模已減小至20億元，但貨币市場依然資金充裕，基準拆借利率DR007與R007均未明顯上行。銀行間市場流動性較充足，金融機構之間的資金供需無壓力，同業存單的利率不斷下行。與此同時，實體經濟産生的優質資産相對有限，政府債券發行緩慢，資産供給無法滿足金融體系的配置需求，供需兩方面作用下，債券收益率不斷下行。
而之是以各界普遍認為債市還沒到看空的時點，吳照銀表示，這也是因為經濟複蘇仍待觀望。一季度經濟回升向好，但依然面臨不少挑戰。全社會的有效需求不足，經濟處于潛在産生水準以下，物價壓力加劇，CPI持續低于正常值。政治局會議要求，堅持乘勢而上，避免前緊後松，切實鞏固和增強經濟回升向好态勢。目前，沒有看到貨币政策進一步寬松的迹象，但仍有充足的政策空間和豐富的工具儲備，降低社會融資成本客觀上也需要政策利率主動下調。
博時基金方面對記者稱，節前地産端政策利好繼續，深圳、南京相繼推出“以舊換新”，成都則宣布取消限購，在樓市修複相對偏弱的情況下，市場對地産行業政策再次産生一定的樂觀預期，不排除後續還有其他政策出台。3月規模以上工業企業利潤增速放緩，消費增長也略顯乏力，國内經濟增長的動力還需繼續加強。在經濟弱修複的背景下，預計貨币政策還将延續穩健偏寬松的基調。經過近期的回調，債市風險已有所釋放，目前，國内經濟基本面暫未趨勢性好轉，債券收益率上行的空間将較為有限，後續債市表現将偏震蕩。
南銀理财研究部負責人王強松告訴記者，從債券定價來看，中長端收益率上行了10BP左右，信用債和銀行二永債收益率上行了15~20BP左右，對應的是債市單邊樂觀預期退潮，5月債市定價還将受到債券供給增加和樓市政策影響。交易層面，節前債市收益率大幅上行後，配置盤重新入場推動收益率下行，預計短期市場将轉入震蕩。在他看來，投資應對方面，債市調整後賠率回升、配置價值提升，可增加二級買入，優先考慮3~5年期利率債和銀行二永債。
(本文來自第一财經)