來源：券商中國
4月30日，《私募證券投資基金運作指引》（以下簡稱《運作指引》）正式對外公布。
在《運作指引》公開征求意見一年時間裡，基金業協會共收到意見建議600餘份，主要集中在募集及存續門檻、申贖開放頻率及鎖定期安排等方面，協會結合行業回報意見并進行充分評估、測算，對前述條款進行适度放寬。
比如，私募基金最低存續規模由1000萬元降低至500萬元；由每月至多開放一次申贖，調整到至多每周開放一次，并将6個月鎖定期要求放寬至3個月；維持組合投資的總體要求不變，但是補充了“同一資産”釋義、投資比例被動超限後調整要求等内容；大幅放松過渡期安排等。
變化一：私募基金最低存續規模降低至500萬元
為逐漸改善小亂散差的行業現狀，《運作指引》公開征求意見稿提出基金規模持續低于1000萬元的私募證券基金應當進入清算流程，市場機構對此反映較多，認為對小規模基金沖擊較大。
《運作指引》正式版已作出調整：一是将最低存續規模降低至500萬元，明确長期低于500萬元規模的基金應當停止申購；二是在觸發停止申購後、進入清算程式之前，增加緩沖期“停止申購後連續120個交易日基金資産淨值仍低于500萬元的，應當進入清算程式”；三是給予一定過渡期，将長期低于500萬元的起算時間定為2025年1月1日。
資料顯示，截至2024年3月末，私募證券基金小于500萬元的産品規模占比極小，其中包含大量實質上已經沒有運作的“殼”産品，由不具備持續經營能力的小規模私募機構管理的規模僅幾十億元，且相關規定已給予此類機構較為充裕的調整整改時間，對行業影響較小。
變化二：放寬申贖開放頻率
為引導投資者理性投資、長期持有，公開征求意見稿提出私募證券基金每月至多開放一次申贖，并設定不少于6個月的份額鎖定期，市場機構普遍認為相關要求會影響産品運作的流動性安排，并限制了投資者“用腳投票”的權利。
對此，《運作指引》吸收了相關意見，将申贖開放頻率放寬為至多每周開放一次，并将6個月鎖定期要求放寬至3個月，同時允許私募證券基金通過設定短期贖回費的方式替代強制鎖定期安排，把選擇權交還市場。此外，對于《運作指引》釋出前已備案私募證券基金的申贖及鎖定期安排不作強制整改要求。
變化三：組合投資維持雙25%要求，但是補充釋義
此前，私募證券基金行業缺少組合投資方面的規範要求。為引導私募基金管理人提升專業投資能力，分散投資風險，《運作指引》參照《證券期貨經營機構私募資産管理計劃運作管理規定》提出雙25%的組合投資要求，即單隻私募證券基金投資同一資産不超過基金規模的25%，同一私募機構管理的全部私募證券基金投資于同一資産比例不超過該資産的25%。
征求行業意見後，《運作指引》維持組合投資的總體要求不變。針對市場機構反映組合投資的執行需要考慮投資資産市值變化、明确對于不同類型資産的計算基準、被動超比例後的調整安排等問題，協會對相關條款進行了優化，明确可以按照買入成本與市值孰低法計算投資比例，補充了“同一資産”釋義、投資比例被動超限後調整要求等内容，便于行業落地執行。
變化四：DMA業務不得超過2倍杠杆，存續已開倉不受影響
《運作指引》要求私募證券基金以風險管理、資産配置為目标開展場外衍生品交易，從降杠杆、防風險的角度規範單隻私募證券基金參與場外衍生品交易的整體風險敞口。2024年2月份以來，私募證券基金參與多空收益互換（DMA）業務的規模及杠杆均實作下降，風險已得到釋放。
針對前期私募證券基金通過DMA進行杠杆交易的情況，《運作指引》明确要求私募證券基金參與DMA業務不得超過2倍杠杆，進一步控制業務杠杆水準。
此外，《運作指引》明确私募證券基金參與雪球結構衍生品的合約名義本金不得超過基金淨資産的25%，與證券期貨經營機構私募資産管理計劃參與雪球結構衍生品的執行口徑拉齊，減少監管套利空間。
關于場外衍生品交易的過渡期安排，考慮到協會前期已向市場傳達了限定DMA業務杠杆倍數、控制雪球結構衍生品投資集中度等要求，《運作指引》正式實施後，要求不符合場外衍生品交易條款的私募證券基金不得新增募集、不得展期，但存續已開倉的場外衍生品合約可以繼續運作至到期，不受影響。
變化五：大幅放松過渡期安排
針對征求意見過程中，行業機構普遍希望有充足的過渡期安排，現已充分吸收行業意見，大幅放松過渡期安排，具體為：
一是對不滿足組合投資等條款的存量基金，将過渡期大幅延長至24個月，相關基金在過渡期内可正常開放申贖、正常投資運作；
二是對過渡期後仍不符合相關條款的私募證券基金，可繼續投資運作至合同到期，僅要求不得新增募集、不得展期，不強制要求調倉或者賣出，影響較小。
下一步，基金業協會方面表示，将認真落實《運作指引》，持續優化私募證券基金備案和自律管理工作，進一步推動私募證券基金行業高品質發展。
責編：李丹
校對：李淩鋒
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