原文作者： Donovan Choy
原文來源：onchaintimes
原文标題：A Comprehensive Guide to Ethena S2
編譯：Azuma 星球日報
編者按：本月初，USDe 開發商 Ethena Labs 宣布推出第二季活動 Sats，新一期活動将配合 Ethena 将 BTC 作為支援資産，預計将持續至 9 月 2 日（5 個月時長），或者直到 USDe 的供應量增長至 50 億美元，二者以更先實作的條件為準。
作為當下市場最為關注的穩定币項目，Ethena Labs 的熱度随着 ENA 的 TGE 達到了峰值。目前，ENA 的全流通估值（FDV）超過了 130 億美元，對于有意參與該項目的使用者而言，除了在二級市場直接購買 ENA 之外，最高效的手段莫過于通過第二季活動 Sats 賺取後續的 ENA 獎勵。
本文為 Bankless 前分析師 Donovan Choy 就 Stas 活動中低、中、高三種挖礦政策的操作以及潛在收益率的詳細分析，由 Odaily 星球日報編譯。
Ethena 的第一季活動 Shards 持續了六周，諸如 Defi Maestro 等頂級礦工通過第一季活動收獲了高達八位數的利潤。
如果你錯過了第一季活動，現在參與第二季活動 Sats 也還來得及，雖然（Pendle）池子額度正在逐漸接近滿額，但你仍有機會參與。
在下文中，我們将分析三種不同的 Ethena 挖礦政策及其潛在回報。
在正式開始資料分析之前，我們先來簡單了解下上述政策所涉及的幾個基本概念。
- 首先，Ethena 是 USDe 的發行協定，USDe 是一種自代收益的合成型美元穩定币。當你在第二季活動期間購買 USDe 時，你的位址會自動積累積分（sats），這些積分将決定你在第二季活動中擷取的 ENA 獎勵 —— ENA 是 Ethena 的治理代币，在我寫這篇文章時它的 FDV 高達 143 億美元。
- 其次，Pendle 是一個收益分拆協定，它可以将某個自帶收益率的代币（比如 USDe）拆分成“本金代币”（PT）、“收益代币”（YT）。PT 允許使用者保有獨立的本金敞口，而 YT 則允許使用者保有獨立的收益敞口。由于 YT 不包含本金，是以 YT 的價值将在到期日時逐漸趨向于零。針對本文即将提及的政策，我們重點關注的也将是 YT。
- 在本文的案例中，由于 USDe 目前的年化收益率為 17% 。是以當你在 Pendle 購買 USDe YT 代币時，YT 代币僅承載 17% 的收益率價值以及底層協定（Ethena）所提供的積分獎勵。
- 第三，Mantle 和 Arbitrum 等均為 Layer 2 網絡，Pendle 除了已部署在以太坊外也已部署在這些網絡上。
了解了這些基本概念之後，讓我們來看看第二季活動中三種主流的挖礦政策：
- 低風險：在以太坊上持有 USDe（每天獲得 5 倍 sats），或至少鎖定 7 天（每天獲得 20 倍 sats）；
- 中等風險：在 Pendle 購買 USDe YT；
- 高風險：鎖定 ENA 獲得收益加成，并在 Pendle 上以等額的資金比例購買 USDe YT。
第二季活動 stas 總量預估
要計算具體的潛在收益率，需要首先解答一個關鍵問題 —— 到第二季活動結束時，總共将會發放多少 sats？基于這一至關重要的答案，我們可以量化空投收益，并決定哪些政策可在相應的風險層級下實作最佳的收益回報。
注：我們并未統計發放給 CEX 錢包内的 USDe 及 ENA 的積分。
我們保守估測 sats 的整體增長率為 40% ，這意味着到第二季活動結束時（2024 年 9 月 2 日），将會有總共 10.1 萬億 Sats 被發放。值得一提的是，如果 USDe 供應量提前達到 50 億美元，第二季活動也會結束，但我們認為根據目前 24 億美元的供應量及增長速率來看，這一點不太可能提前實作。
注：資料取自 DeFiLlama。
低風險政策：持倉并鎖定 USDe
現在我們來計算一下僅持有并鎖定 USDe 的潛在收益率，這也是本文中風險最低的政策。以下為我們的兩個假設條件：第二季将分發占總供應量 5% 的 ENA（假設與第一季相同）；第二季空投時 ENA 的 FDV 為 200 億美元，寫這篇文章時的資料為 144 億美元；
如下表所示，如果你今天以 20 倍的效率鎖定 20000 USDe（第二季還剩 130 天），那麼你将獲得 5186 美元的利潤。這意味着 25.93% 的投資回報率（ROI），換算成年化收益率（APY）将為 72.45% 。
與後續政策不同的是，該政策并不涉及 Pendle，你可以保留你的全部本金。
中風險政策：Pendle YT
現在讓我們來看看中等風險政策，在以太坊主網上利用 Pendle 的 USDe YT 來賺取 sats。
同樣是 20000 美元資金（但不同的是期限将為 92 天，因為 Pendle 池會到期），預期可獲得的 ENA 收益約為 43710 美元，減去本金後淨收益将達到大約 23710 美元（YT 的價值将在到期時取向于零，是以你将會失去 20000 美元的本金），約為第一種政策的 4 倍。
在該政策之下，ROI 預計可達到 118.55% ，APY 預計則可達到 331.22% 。
需要注意的是，下表中的計算系基于 Pendle 市場目前的杠杆率完成，YT 的實時杠杆率會受市場需求以及到期日的影響。
如果你未選擇以太坊主網，而是在 Arbitrum 上的 Pendle 池進行操作，預期 ROI 和 APY 均為稍稍降低，分别降至 114.96% 和 321.18% 。之是以出現這種差異，其實也是因為以太坊主網與 Arbitrum 之上 YT 的實時杠杆率存在差異。
你也可以在 Mantle 或 Zircuit 上的 Pendle 池内執行類似操作，但預期資料也會出現一定變化。
高風險政策：鎖倉 ENA，另外再沖 YT
最後，我們來看看風險最高、潛在收益也最高的政策，該政策會将本金以 50: 50 的比例平分，一半用于鎖定 ENA，另一半則用于購買 Pendle 的 USDe YT。
為什麼要如此複雜？這是因為 Ethena 會向那些“鎖定占其 USDe 持倉總價值 50% 的 ENA” 的使用者提供額外的收益激勵，通過在同一個錢包中持有 YT-ENA 和 YT-USDe，這将使你在這兩個池内的總獎勵提高 50% 。
這也可能是最精明的 YT 交易者所采取的政策，他們可能充分利用了自己在第一季中所獲得空投獎勵，以便在第二季中擷取更高的 sats 積累效率。
如下表所示，這種政策（在 Arbitrum 上部署）可獲得最高的收益 —— 162.56% 的預期 ROI 以及 454.17% 的預期 APY，但反過來也會因為鎖定 ENA 而承擔更高的風險。
注：USDe 池在 Arbitrum，ENA 池在以太坊主網。
最後需要提示的是，如果你選擇了利用 Pendle YT 的政策，需要注意實時杠杆率的高低。當市場在出售 YT 時（靠近到期日時更有可能出現該情況），杠杆率會增加，反之則會下降。盡管實時杠杆率會基于 YT 市場的情況持續變化，但當你買入 YT 之後，針對你自身倉位的杠杆率将不會再變，并将持續整個持倉周期。