2024年4月18日，首都線上釋出2023年年報。
财報顯示，2023年，公司實作營業總收入12.43億元，同比增長1.64%；歸母淨利潤虧損3.40億元，上年同期虧損1.89億元；扣非淨利潤虧損3.31億元，上年同期虧損2.00億元。
營收停滞，毛利率下降，營運虧損擴大
财報資料顯示，首都線上2023年營收12.43億元人民币，同比增長1.64%。從2019-2023年營收增速變化來看，呈現出逐年下降的趨勢，尤其是在2022年，營收增速急劇降至0.25%，2023年略有回升，但是，近三年來公司整體的營收水準一直在12.5億元以下徘徊。
資料來源：财報 制圖：資料猿
同時，從2019-2023年的毛利率變化來看，2019年首都線上的毛利率為31.5%，之後逐年下降，2023年毛利率僅4.3%。
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毛利率的直線下降，直接導緻營運利潤率轉負，2021年營運利潤率下降至0，2022、2023年均出現營運虧損，2023年營運虧損率高達24.6%。
從2019-2023年的營業成本變化來看，營業成本逐年上升，近兩年雖然增速有所下降，但是顯著高于同期營收的增速。
資料來源：财報 制圖：資料猿
是以，從财報資料來看，近三年來的營收停滞不前，加上營業成本的不斷上升，是導緻毛利率直線下降的主要原因。
資料來源：财報 制圖：資料猿
從20219-2023年的三大費用變化來看，近三年銷售費用與研發費用的變化都不大，2023年還略有縮減，管理費用略有上升，但是幅度也不大。
是以，可以判定，營運虧損的主因是毛利率的大幅下降造成的，而且營運虧損有擴大的趨勢。
從行業來看，全球雲計算市場規模增速放緩，據Gartner測算，2022年全球雲計算市場規模達4910億美元，增速約為19%，較2021年增速32.50%下降13.50%。預計 2023年全球雲計算市場規模将達到 5,987 億美元，增速約為 21.93%，較 2022年同比增速有所回升。預計到 2026 年全球雲計算市場将突破萬億美元大關。
中國市場方面，據中國信通院測算，2022年國内雲計算市場規模達4550億元，增速約為 40.91%，較2021 年增速 54.42%下降 13.51%。2023年預計将達到6,192 億元，同比增長約36.09%。同時預計在企業上雲、大模型算力需求等因素驅動下，未來市場将保持較高增速，2025年國内雲計算整體市場規模有望達到11055億元，突破萬億元大關。
IDC市場方面，據 IDC 最新釋出的《中國資料中心服務市場（2022 年）跟蹤》報告顯示，2022 年，中國資料中心服務市場同比增長12.7%，市場規模達1293.5 億元人民币。IDC 預計，未來五年，中國資料中心服務市場将以18.9%的複合增速持續增長，預計2027年市場規模達 3075 億元人民币。
從以上資訊來看，不論是雲計算市場還是IDC市場，都處于發展的趨勢中，是以，我們認為首都線上近三年的營收停滞不前，更多的原因還是在于其自身存在的問題。
IDC服務仍占主營，計算雲下滑顯著，華東市場偏薄弱
首都線上的主營業務是為千行百業提供包括計算雲和智算雲在内的雲主機及相關服務以及 IDC 服務。
計算雲業務，首都線上提供以CPU為主要計算資源的雲主機、裸金屬、網絡、存儲和邊緣計算等産品和服務，主要服務于遊戲、音視訊、工具類等行業客戶。
智算雲業務，首都線上提供以GPU裸金屬、GPU 雲主機和 GPU 容器為主的産品和服務，為人工智能大模型企業、 AIGC 應用企業、數智化轉型企業等開展大模型訓練與推理任務提供支援。公司智算産品體系主要分為三層，其中L1層産品為AI大模型企業提供算力租賃和 AI 大模型訓練叢集解決方案、AI大模型訓推叢集解決方案和AI推理叢集解決方案；L2層産品為AIGC、網際網路等行業客戶提供彈性的GPU雲計算服務；L3 層産品為千行百業的應用場景企業及開發者提供 MaaS 服務（大模型雲服務）。
IDC 資料中心業務，主要為網際網路頭部企業客戶和數字化轉型企業，提供全球範圍内資料中心服務， 以及本地化的 IDC 增值服務。同時，首都線上基于市場需求開展了自營機房建設。
資料來源：财報
從營收構成來看，
按産品分，2023年營收占比最大的是IDC服務（62.91%）,營收7.8億元人民币，同比增長13.58%；其次是雲主機及相關服務，營收3.78億元，同比下降23.16%，占比30.44%。
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按照客戶行業來看，2023年營收占比較高的是其他行業（28.11%）、計算機軟體應用（27.57%）、遊戲（16.55%）、電商（12.03%）。而從營收同比變化來看，營收同比增長較高的是金融行業（42.05%）、視訊（32.12%），營收同比下降的有線上教育（-20.81%）、遊戲（-12.0%）、電商（-7.62%）。
從客戶區域來看，2023年營收占比較高的是華北（33.05%）、海外（18.48%）。營收同比增長方面，2023年僅兩個區域出現營收增長：華南（14.18%）、華北（9.78%），營收同比下降的有專線及其他地區（-49.54%）、華東（-6.4%）、海外（-6.07%）。
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從以上資料來看，首都線上的主營産品還是IDC服務，雲主機及相關服務目前占比達30%，但是營收同比下滑幅度較大，顯然此部分産品的市場競争力不足。
在财報中，首都線上透露，智算雲業務闆塊作為公司營業收入的第二增長曲線，2023年實作營業收入6440.14萬元，較去年同期增長了193.35%，收入規模有較大比例的提升。
那麼，我們推測，2023年出現營收顯著下滑的是計算雲業務。
而在行業方面，首都線上2023年營收增速較高的是來自視訊與金融行業，這兩個行業的客戶目前在首都線上的營收中占比合計僅達12.3%。而占比較高的四大行業（合計占比84.2%），計算機軟體應用2023年營收僅僅同比增長1.29%，遊戲與電商均出現下滑，且下滑幅度在7-12%之間，來自其他行業的營收2023年同比增長8.65%。
區域方面，首都線上的國内市場主要在華北、華南、華中，三個區域合計營收占比約62%；從營收變化來看，首都線上在華北、華南的業務進展還比較穩健。而華東市場，顯然是首都線上比較薄弱的一個區域，2023年營收下滑6.4%，占比僅6.13%。
通信資源費高企，雲服務收入下滑拖累毛利率
營業成本方面，财報資料顯示，2023年首都線上的通信資源費用高達8.5億元人民币，同比增長8.85%，占營業成本的比重71.63%。其中，帶寬成本4億元人民币，同比增長6.66%。
資料來源：财報
固定資産折舊2023年同比增長27.53%。
從産品來看，營業成本中占比較高的有IDC通信資源費（57.15%）、雲服務通信資源費（14.41%）、雲服務固定資産折舊（20.47%）。
IDC服務的通信資源費2023年同比增長16.3%；雲服務的固定資産折舊同比增長27.74%。
資料來源：财報
綜合以上資訊，營業成本上升的主因在于IDC的通信資源費與雲服務的固定資産折舊上升導緻。
從毛利率水準來看，2023年，IDC服務的毛利率為12.72%，雲主機及相關服務的毛利率為-15.53%。
從細項來看，2023年IDC的營收同比增長13.58%，營業成本同比上升16.27%；雲主機及相關服務的營收同比下滑23.16%，營業成本同比上升0.22%。
根據以上資訊，我們認為，2023年首都線上毛利率進一步下滑的主要原因在于雲主機及相關服務的營收下滑。
資料來源：财報
從區域來看，目前實作毛利率為正的區域有四個：華北（14.03%）、專線及其他地區（7.29%）、華南（2.86%）、華中（1.7%），而其他區域均虧損。其中，海外的毛利率是-11.17%。
從客戶所處行業來看，首都線上在遊戲客戶的毛利率是-19.55%，從細項來看，2023年來自遊戲行業客戶的營收同比下降12%，但是營業成本同比上升4.19%。
2023年來自計算機軟體應用的營收同比上升1.29%，營業成本同比上升14.9%，這直接導緻計算機軟體應用的毛利率下滑至-0.91%。
總的看來，首都線上目前的主營業務依然是IDC服務，而這部分業務的增長空間與毛利率水準都較為有限。雲主機及相關服務部分，目前在市場上顯然還缺乏競争力。後續如何拓展此部分的營收，将是首都線上目前面臨的最主要問題。
2022年，首都線上的雲業務商業模式已經實作從單一的IaaS公有雲平台，向混合雲全棧産品演進。
根據華西證券的研究報告，華西證券認為首都線上已擺脫單一的IaaS公有雲，重點轉向AI算力雲轉型，有望借助底層英偉達GPU算力儲備，以AI為抓手，開啟第二波成長曲線。算力網絡以及邊緣節點是公司AI雲的核心壁壘之一，公司首雲星圖雲算力平台已經釋出，深度綁定英偉達，算力平台采用A100、A40、A5000。同時，公司攜手燧原科技，重點針對大模型MaaS開展聯合攻關，推出雲燧i20支撐的AIGC實時推理應用。
市場競争方面，如果說2023年的雲服務市場的格調是“競争加劇”的話，那麼，2024年整個行業依然在内卷中掙紮。
2024年2月25日，華為雲在世界移動通信大會MWC2024上舉辦了峰會。會上着重向全球企業介紹了華為雲GaussDB資料庫，旗幟鮮明提出了“給世界一個更優選擇”。
2024年2月29日，阿裡雲在北京召開2024年度戰略釋出會。會上，阿裡雲宣布全線下調雲産品官網售價，平均降價幅度超過20%，最高降幅達55%。降價涉及100多款産品、500多個産品規格，覆寫計算、存儲、資料庫等所有核心産品，被外界評為史上最大力度的公有雲價格戰。
業内人士認為，這其實是一個非常明晰的産業信号：國内公有雲市場TOP2的廠商，正在走向截然不同的路。
阿裡雲的全面降價戰略，歸納為一種“下海模式”， 以低價換規模的海。
而另一種是上山模式。這個山，是新技術的山，專注于新技術，新能力的“上山模式”。
上山還是下海？将成為所有雲計算廠商必須回答的問題。