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美國“股債雙殺”背後:GDP報告釋放危險“滞脹”信号,降息預期再遭重創

作者:王琦 785

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

美聯儲抗通脹“最後一公裡”走得格外艱難。

當地時間4月25日,美國商務部公布的資料顯示,第一季度GDP環比年率初值增長1.6%,為2022年第二季度以來的最慢增速。但第一季度核心個人消費支出(PCE)物價指數飙升3.7%,創下近一年來最大漲幅。

資料公布後,美聯儲降息預期再遭重創。芝商所美聯儲觀察工具顯示,美聯儲首次降息的機率全面下降,6月降息的幾率不到10%,9月降息的幾率降至50%左右,美聯儲可能隻會在今年第四季度降息一次。

與此同時,美國市場也遭遇“股債雙殺”。美國三大股指4月25日全面下挫,道指跌0.98%,報38085.66點;納指跌0.64%,報15611.76點;标普500指數跌0.46%,報5048.44點。

美國國債也再度遭遇抛售,各期限美債收益率紛紛重新整理年内新高。4月25日紐約時段尾盤,2年期美債收益率漲7.1個基點報5.006%,5年期美債收益率漲6個基點報4.722%,10年期美債收益率漲6.1個基點報4.707%,30年期美債收益率漲4個基點報4.814%。

在資料顯示美國經濟增長意外放緩且通脹加速後,滞脹陰霾已經若隐若現,擺在美聯儲面前的是一條更艱難的道路。滞脹會成為現實嗎?未來美聯儲貨币政策又将走向何方?

“滞”風險幾何?

在此前一系列強勁的資料過後,美國經濟出現放緩迹象。

具體來看,美國2024年第一季度實際GDP年化環比增長1.6%,為2023年一季度以來最低,較市場預期的2.5%低了0.9個百分點,而2023年第四季度高達3.4%。

中國銀行研究院進階研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者表示,從一季度經濟和通脹資料看,美國經濟并沒有想象中的那麼好,經濟運作中存在的問題和脆弱性逐漸顯現,加息政策對遏制通脹的效果下降,但對經濟增長的負面影響逐漸加大。

分項看,私人消費和政府支出對經濟拉動率分别從去年四季度的2.2%和0.8%下降至1.7%和0.2%,服務淨出口對經濟貢獻率再度由正轉負,但私人投資對經濟貢獻率提升,主要得益于住宅投資逐漸從低位反彈,制造業投資熱潮從之前的建築投資轉向裝置和知識産權投資。美國商務部資料提供了關于美國經濟活動的重要線索,但考慮到美國經濟季度增速的波動性,未來趨勢還需進一步觀察。

整體而言,美國經濟增速出現放緩,但目前“滞”的風險相對較低。牛津經濟研究院美國首席經濟學家Ryan Sweet對21世紀經濟報道記者表示,美國GDP波動很大,未來可能會被大幅修正,是以不必過度擔憂第一季度低于預期的增長。

在Sweet看來,GDP增長減速不會讓美聯儲特别擔心,因為細節比标題所暗示的要好。綜合來看,庫存和貿易對第一季度GDP的拖累大于預期,庫存是GDP中最不穩定的組成部分之一。第一季度GDP比表面上要好,消費的穩步增長表明經濟仍在緩慢增長,其他關于經濟的硬資料都很強勁,失業率低,就業增長趨勢穩健,工業生産回升。

貿易方面,受商品和服務貿易逆差上升影響,美國一季度商品和服務淨出口拖累GDP增速高達0.9個百分點,而前值為貢獻0.3個百分點。美國2月貿易逆差升至689億美元,高于1月份的676億美元。

在這背後,強勢美元正導緻美國消費越來越多地轉向進口,而美國國内出口幾無增長。今年以來,廣義美元匯率指數已上漲逾4%,與2021年相比,美元更是累計飙升了18%。

TS Lombard首席美國經濟學家Steven Blitz指出,問題其實在于強勢美元,正将資本裝置的采購從美國國内廠商轉向了國外生産商,這與政府政策的努力背道而馳。

進口和庫存對經濟增長造成的拖累和2022年初的情況類似,但GDP中的這兩個要素都是不穩定的。例如,一個季度庫存的疲軟往往會推動後期的強勁,企業會先出售商品,然後再補充庫存。

Nationwide Financial市場經濟學家Oren Klachkin表示,有理由認為第一季度1.6%的增長率誇大了經濟的疲軟程度,進口和庫存造成的巨大拖累不太可能在今年持續下去。

官方層面,美國财長耶倫表示,第一季度經濟增速可能被上修,通脹也将放緩至更正常的水準。她最關注的是消費支出和投資支出的強勁表現,這兩個最終需求要素與去年的增長率基本一緻。

警惕通脹風險産生連鎖反應

在此前的CPI資料過後,PCE物價指數也釋放了危險信号。

美國第一季度PCE物價指數年化季率為3.4%,剔除食品和能源價格後的核心PCE物價指數年化環比上升3.7%,為2023年第二季度以來新高,超過了市場預期的3.4%,較去年四季度明顯反彈。

核心PCE物價指數的增長可能會讓美聯儲有點驚慌。Sweet表示,第一季度核心PCE物價指數年率上升3.7%,幾乎是前兩個季度的兩倍,高于普遍預期。最近通脹的堅挺将使利率在更長時間内保持在高位,近期我們将美聯儲首次降息時間的預測從6月推遲到9月,今年降息幅度從75個基點降至50個基點,風險傾向于進一步減少。

美聯儲抗通脹“最後一公裡”阻礙重重,前路依舊颠簸。王有鑫對記者表示,美國通脹的粘性既在于美國勞動力市場的良好表現,也在于能源價格的反彈、住宅等服務價格的持續高企,目前相關因素的變化存在複雜性,取決于多重因素,既受國内因素影響,也受國際因素影響,需要持續動态地觀察。

經濟增長低于長期趨勢水準,通脹快速攀升,如果這一趨勢繼續,美聯儲将陷入兩難境地。

惠譽美國經濟研究主管Olu Sonola表示,火熱的通脹是GDP報告裡真正重要的資訊,如果經濟增長繼續緩慢減速,但通脹朝着錯誤的方向發展,美聯儲在2024年降息的希望将開始變得越來越遙不可及。

王有鑫對記者表示,目前美國經濟仍展現出一定韌性,處于溫和增長狀态,但從CPI和PCE名額走勢、美國就業市場表現、能源和服務價格走勢看,通脹反彈壓力也不容忽視。

通脹高企意味着美聯儲将維持高利率更久,最終或進一步沖擊經濟。王有鑫分析稱,目前“脹”的風險可能比“滞”的風險更為突出,但這并不意味着可以忽視“滞”的風險。如果利率持續處于高位,私人消費繼續回落,美國經濟下行壓力也将加大。降息預期的變化也反映了美國經濟、就業、通脹等資料的綜合變化,當某一或某幾個資料出現不及預期的情況時,就會導緻市場調整美聯儲政策預期,這無疑加大了政策制定的難度。

而對于市場而言,高利率和經濟趨弱也不是好消息,近期美股已經大幅回調,美債也遭遇抛售。Sierra Mutual Funds首席投資官James St. Aubin表示,美國一季度GDP資料無疑打破了股市對高增長的執念,如果沒有高增長,企業盈利可能低于預期。

未來“緊縮交易”能否持續仍要打上問号。王有鑫對記者表示,“股債雙殺”反映了市場對未來美聯儲政策制定和經濟狀況的擔憂,“緊縮交易”能否持續取決于未來經濟資料的走勢。在目前的經濟環境下,任何風吹草動都可能引發市場的劇烈波動,經濟是一個複雜而多變的系統,需要不斷學習和适應新的經濟環境。

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