下一個通威股份？特變電工，被嚴重錯殺的長期成長白馬龍頭

新能源正前方

2024-04-26 08:00釋出于重慶科技領域創作者

這是新能源正前方的第913篇原創文章

時來天地皆同力，運去英雄不自由，風口上的豬都會飛，一旦風停了，就危險了，企業跟人沒啥兩樣。

特變電工2023年報簡析

2023 年實作營收 982.06 億元，同比增長 2.29% ；實作歸母淨利潤 107.03 億元，同比減少 32.62%；扣非淨利潤103.86億，同比減少34.60% 。具體到Q4，實作營收 245.50 億元，同比減少 21.70% ，環比增長2.98%；歸母淨利潤 13.26 億元，同比減少72.52%，環比減少 30.58% ；扣非淨利潤13.40億，同比減少70.96%，環比減少31.88% 。

初看下來，去年的業績比較糟糕，完全是增收不增利，淨利潤更是呈現出了逐季下滑的迹象，跟2022年的業績相比那更是一個天上一個地下，完全就是明顯的山字造型。

不過如果對公司的主營業務有所了解，對公司錄得這樣的業績也就不足為奇了。

目前公司的第一大主營業務是新能源産業及工程業務，主要是矽料業務，由控股子公司新特能源負責經營。

去年，來自新能源業務的營收為280.52億，營收占比為28.56%，同比下降 18.39%，毛利率同比減少 25.87 個百分點到 31.95%。看似很慘，但去年矽料的市場價可是大暴跌的。根據矽業分會資料，2023 年單晶緻密料價格（含稅）從 1 月初的 17.62 萬元/噸下跌至 2023 年底的 5.83 萬元/噸，跌幅高達66.91%。

多晶矽的價格暴跌，公司也計提了16億的資産減值損失，Q3的時候這個數字是6.38億，也就是Q4又計提了近10個億。這16個億中，存貨減值損失9個億，固定資産減值損失6個億，多晶矽行業去年的慘烈情況可想而知。

在這樣的背景之下，公司的矽料業務能取得這樣的業績已經算非常不錯了，這還是得益于去年公司矽料産能釋放，銷量大增90.16%至 20.29 萬噸才能穩住。而且考慮到新特能源在行業中相對較弱的實力，有這樣的業績表現已經稱得上超預期了。

根據公司年報交流的資料，去年公司多晶矽的産能為30萬噸，産量19.13萬噸，全年生産成本達到6萬元/噸，綜合成本更是高達6.5萬元/噸，雖然跟淨利潤一樣也是逐漸下滑的态勢，從Q1的接近7萬/噸降至Q4的5.4萬/噸，但考慮到去年多晶矽慘烈的價格下降幅度，尤其跟通威接近4萬/噸的成本相比，新特的境遇可想而知。

新能源業務去年不太好過，舊能源業務同樣也很艱難。去年底，公司的煤炭核定産能提升至 7400 萬噸/年（2022 年底為 7000 萬噸/年），煤炭銷量超過 7400 萬噸，煤炭闆塊營收達到182.3億，同比提升 4.47%，看似不起眼，但考慮到去年動力煤行業的價格持續走低，也算是很不錯了。據中國煤炭工業協會最新釋出的資料，2023年環渤海港口5500大卡動力煤全年現貨市場均價為971元/噸，同比下降324元/噸。

不過公司的煤炭業務比較特殊，由于它的礦區更靠近新疆西邊，公司的煤炭主要還是在疆内消化，接下來随着将淖鐵路正式開通營運，公司的煤炭有可能運一部分到疆外銷售。

特變電工所在的準東礦區探明儲量大約為120億噸，而且是露天礦，開采成本極低，一旦疆外市場能打開的話，公司煤炭業務的想象空間也足夠廣闊。

好在去年公司新舊能源業務都受行業影響表現不是很理想的情況下，公司的基石業務輸變電闆塊受益于行業的高景氣度，表現很不錯。

2023 年，公司變壓器、線纜、輸變電成套工程業務分别實作收入184.85、135.50、49.19 億元，同比分别增長了32.39%、32.56% 和17.69%。訂單表現也是相當驚豔，2023 年輸變電産業國内簽約 404.50 億元，國際成套項目截至 2023 年底正在執行未确認收入合同及待履行合同金額約 53 億美元。在公司加強成本管控和境外項目占比提升後，毛利率還較上年同期增加 5.93 個百分點。

考慮到2023年到2030年，全世界都在大力發展電力工業，行業未來幾年的景氣度都不會太差，而公司屬于行業内的排頭兵，有望充分受益于這個過程。曾經被視為沒有前途的基石業務有望“老樹發新芽”，成為公司堅強的業績支撐。

新能源電站營運方面，去年完成并确認收入的風能及光伏建設項目裝機約 2.19GW，公司已實作并網發電的風能、光伏營運電站裝機約 3.41GW，雖然體量還比較小，但勝在長期成長空間足夠大。

另外公司還有司鋁電子新材料、黃金、貿易等業務，受制于大環境，去年整體表現也比較一般。

特變電工沒有暴雷

可能是因為去年業績表現一般，跟着年報出來的分紅方案，每股隻有0.2元，也低于很多人的預期，導緻年報出來後很多人說它的業績暴雷了。

不過客觀地看待這份年報，肯定稱不上暴雷！去年的大環境已經是公開的事實，就不說公司自己了，強如行業龍頭都很難獨善其身。

業績相對一般的時候，減少分紅也可以了解，尤其公司不論是煤炭業務，還是多晶矽業務，前期都需要大量的投資，對于這種成本前置類業務比較多的公司，利潤先用來改善負債結構是非常正常的行為，對公司的長期經營也是好事情。

大家應該關注的是公司賺到的是不是真金白銀，去年公司的經營活動現金流淨額為258億，遠遠高于淨利潤，說明公司賺到的是真金白銀。

而去年公司的資本開支達到了189億，依然處于快速發展階段，這個時候減少分紅改善财務狀況，實在沒有可以指責的理由。

不過話說回來，特變電工現在有點尴尬倒也是真的，主要是多晶矽價格大暴跌的情況下，新特現在有點不上不下的感覺。通威作為行業龍頭，具有産能和成本優勢，一體化程度也更高。大全能源，這幾年比較謹慎，雖然是以丢失了不少市占率，但産能過剩的情況下，現金為王。新特沒有成本優勢，财務狀況也沒有大全那麼好，如果産業鍊繼續内卷，新特會更艱難。

好在，從特變整體來看，問題不大。光伏行業長期向好，多晶矽的産能過剩隻能算階段性過剩，随着中小玩家的産能出清，後續行業四大巨頭會逐漸達成默契，價格随着下遊需求增長而穩住。

另外，退一步講，即使多晶矽行業中短期還将遭遇産能過剩困擾，但背靠公司便宜的煤炭資源，特變電工建構的煤炭+火電、煤炭+鋁材料、輸變電産業鍊（同時服務于火電和綠電輸送）以及綠電産業鍊四個産業架構，綠電産業鍊的階段性困境，依然可以得到集團的支撐。

隻是無論從二級市場走勢，還是估值水準來看，似乎市場都隻是将它視為矽料企業，完全無視其他業務的長期機會，這其實也是市場的偏好問題，相比業務多元化的企業，市場更偏向于業務更純粹的公司，更願意給高估值。但這也不能否認當下的特變已經被錯殺了的事實。

聲明：文章僅記錄作者思想，不構成投資建議，投資有巨大風險，需謹慎謹慎再謹慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反複權衡，怎麼對待大錢反而如此草率？

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