有一種投資，叫“買了就被套”。
4月23日，中國奶茶品牌茶百道在香港上市，這是香港今年以來規模最大IPO。
可就是上市當天，茶百道盤中一度跌幅高達38%，随後暴跌近27%，收于12.8港元，第二天又是大跌9.38%，收盤價11.60港元。
對于一家融資了至少25億人民币的公司來說，這次暴跌是自2015年以來，中國上市公司最糟糕的首日表現。
為何暴跌，是茶百道的業績不行？
其實不是，招股書載明，自2021年至2023年，茶百道營收從36.4億增至57.0億元，年複合增長率達25.1%。
經調整淨利潤也是從9億增長到12.6億元，淨利潤年複合增長率為18.2%。
要知道，如今在港股排隊上市的奶茶企業有很多，蜜雪冰城、茶顔悅色、霸王茶姬、古茗、滬上阿姨.....
茶百道從規模和營收上來講，遠不如蜜雪冰城，但卻先于蜜雪冰城上市，很大程度上，就是因為招股書做得漂亮。
但這種漂亮的背後，卻有很大的經營風險。
有一些分析人士認為，目前新式茶飲市場競争激烈，茶百道雖有一定知名度，但市場佔有率和盈利能力仍有待提高。
其次是茶百道的定價相對較高。
但這些分析，不過是表象。
更深層次的因素，是茶百道“天時地利人和”三者皆失。
先看“天時”，所謂的新茶飲概念，是随着消費更新的趨勢誕生的。
2019年，河狸家創始人雕爺喊出了“每個消費品都值得重新做一遍”的口号，旨在為新消費品牌的上市融資，搖旗呐喊。
于是乎，“創造中國星巴克”的想象，被寫在了很多品牌融資的PPT上。
的确，那時候新茶飲是資本的熱門賽道，奈雪的茶率先在港股上市，其後，各種茶飲品牌紛紛摩拳擦掌，擠破腦袋要IPO。
甚至後來的某某拉面，某某炸串，也都吵着鬧着，要往IPO的方向走。
那時候對資本市場講故事，基本上就是“單店模型”——通過單個門店的火熱，引入供應鍊标準化、全鍊路數字化與廚房中央化模式，表示品牌具有極大的想象空間。
然後，再借助資本杠杆，實作規模化後的利潤畫餅。
三個字總結：學瑞幸。
而且随着瑞幸的上市，國内很多投資人是很吃這套的，2021年新茶飲行業融資總額超過140億元，為10年周期的一個頂峰，泡沫已然泛濫！
而茶百道，也就是在那個時候，得到了資本的青睐。
2008年， 25歲的王霄锟與27歲的劉洧宏在成都創立茶百道，起初隻是一家中學門口的奶茶店。
雖然起步低微，但夫妻兩人有很強的品牌意識和資本格局。
2010年，“茶百道”商标正式注冊，接下來的10多年，王霄锟一邊頻繁接觸投資市場，一邊将茶百道的門店鋪到全國。
從2019年到2021年，茶百道的門店數量從500家，火速狂飙到5000家。
2023年初，蘭馨亞洲領投，中金資本、番茄資本等多家知名機構紛紛入局融資，單次融資金額高達9.7億，同年8月，茶百道開始沖擊在港股上市。
風口上的茶百道抓住了時機，但也失去了風口。
2023年後，新茶飲市場迎來了“周期性回調”。
無論是消費大環境，還是投資小氣候，大家都心知肚明，泡沫也就沒有動力去吹了。
其次，茶飲市場也卷成了一團，早先登陸港股的奈雪的茶，股價打折再打折，上市總市值從最高300多億港元，跌到了不到40億港元。
接近90%的市值都沒了。
至于沒上市的企業，也是面臨越發飽和的市場，小青年去高端奶茶店打卡的新鮮勁，已經過去了。
增量空間越來越小，品牌也大打價格戰。
先不說蜜雪冰城大殺下沉市場，就連定位高端的喜茶、奈雪的茶，都推出了10元以下的單品。
何以續命？唯有燒錢。
但問題是，燒誰的錢？
對于還沒上市的企業來說，投資人現在已經不敢随便撒錢了。
2022年底，位元組跳動解散戰投部，就被外界認為預示着企業投資的大撤退。
據餐寶典釋出的《2023-2024中式新茶飲行業發展報告》顯示，2023-2024年3月底，新茶飲企業融資一共19筆，而2024年前三個月一共隻有兩筆，而且金額隻有幾千萬。
圖檔來源：餐寶典
地利方面，對于茶百道來說，在港股上市，即使迫不得已，又是一場豪賭。
今年年初，無相君去香港調研，回來之後的第一件事兒，就是抛掉了所有港股投資。
套用蔡崇信撤回菜鳥港股IPO的理由就是：
“目前市場低迷，缺乏流動性，硬要推動是沒有意義的。”
說白了，香港股市的流動性已經很差了，很多近年上市的大陸公司，股價已經打了5折，甚至0.5折……
而且以目前香港的狀态來說，已經缺乏投資的吸引性。（《大陸的超市，成了香港人的天堂》，點選标題即可閱讀）
茶百道也不是不知道這個狀況，隻是餐飲企業在大陸上市的難度，要遠遠高于香港。
要想迅速上市套現，也隻能選擇香港。
既然如此，茶百道也必須吞下這樣的苦果。
那麼，人和呢？
對不起，人也變聰明了。
細看茶百道的招股書，茶百道賺的不是賣奶茶的錢，而是加盟商的錢。
招股書顯示，茶百道加盟店占比達99%以上，直營店有且僅有6家。
招股書顯示，2021年至2023年，茶百道的營收分别為36.44億元、42.32億元和57.04億元， 這份好資料的基礎，不是消費者多，而是加盟商多。
報告期三年中，茶百道門店分别為5070家、6352家、7795家，均占茶百道門店總數的99%以上！
加盟商給了茶百道巨額的加盟費，但自己賺錢嗎？
據艾媒資料顯示，持續經營超過一年的茶飲店占比僅為18.8%，絕大多數加盟商，都是慘淡離場，創業堪比九死一生。
是以，所謂的千億的茶飲市場，真正的“奶酪”不是消費者，而是加盟商。
撞牆的人多了，人也就清醒了。
因為新入加盟商的減少，茶百道開啟打折模式，對新加盟的商家推出了減免4萬-27萬不等的政策。
但這對于資本市場來說，已經是一個撤退的信号。
新茶飲的泡沫，終究是要破的。
一杯奶茶，到底有什麼技術含量？
其實很少，口味、産品、模式、定價的模仿門檻，太低了。
真正算核心競争力的，也就是企業的組織力和供應鍊的布局能力。
是以上市後的茶百道，也是投入巨資自建供應鍊，并且積極拓展海外市場。
但新茶飲品牌的内卷和競争還在進行，潮水的變化，可能打翻所有人。
現在看，茶百道之後，還有很多新茶飲品牌在香港排隊IPO。
對于他們來說，無論能否越過龍門，都要想想自己的生存問題了。
就像鐘薛高一樣，泡沫的破裂，可能也就是幾個月的時間。