原文标題：The Fourth Halving
原文作者：UkuriaOC
原文來源：glassnode
編譯：Lynn，火星财經
執行摘要
- 比特币第四次減半已經發生，比特币供應量的年化通脹率降低了50%，在發行稀缺性方面決定性地超越了黃金。
- 在衡量減半時期時，多個網絡統計資料中的增長率都在下降，而這些措施的絕對值繼續攀升至新的 ATH。
- 現貨價格上漲和 ATH 決定性突破提振了投資者的盈利能力，這抑制了礦商收入較年初下降 50% 的情況。
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通縮供給
由于稱為“難度調整”的巧妙挖礦算法，比特币供應曲線是确定性的。該協定調整了比特币挖掘過程的難度，使得無論應用多少采礦裝置，平均區塊間隔都保持在 600 秒（10 分鐘）左右。
每 210,000 個區塊（大約 4 年時間段），就會發生預定的發行量減少，新鑄造的 BTC 硬币減少 50%。第四次比特币減半發生在周末，區塊補貼從每個區塊 6.25 BTC 下降到 3.125 BTC，或者每天大約發行 450 BTC（針對已開采的 144 個區塊）。
實時圖表
進入第四紀元，已開采發行19,687,500 BTC，相當于終端供應量2100萬BTC的93.75%。是以，未來 126 年中隻剩下 1,312,500 枚 BTC 可供發行，其中目前 Epoch 發行了 656,600 枚（3.125%）。有趣的是，每次減半都代表一個點：
- 剩餘供應百分比等于新的區塊補貼（3.125 BTC/區塊 vs 剩餘 3.125%）。
- 剩餘供應量的 50%（131.25 萬比特币）将在第四次減半和第五次減半之間開采。
現場工作台
随着區塊補貼每 210,000 個區塊減半，通貨膨脹率也大約每 4 年減半。這使得比特币供應量的新年化通脹率為 0.85%，低于上一時期的 1.7%。
第四次減半也标志着比特币與黃金比較的一個重要裡程碑，曆史上首次比特币的穩态發行率（0.83%）低于黃金（~2.3%），标志着比特币頭銜的曆史性交接最稀缺的資産。
Glassnode：比特币第四次減半，多項名額被打破 保持觀點
然而，重要的是要正确看待減半的規模。在評估減半對市場動态的相對影響時，與比特币生态系統内的全球交易量相比，新鑄造的硬币數量仍然非常小。
發行量僅占我們今天看到的鍊上轉賬量、現貨量和衍生品量的一小部分，目前相當于任何一天轉移和交易總資本的不到 0.1%。
是以，比特币減半對可用交易供應量的影響在各個周期中都在減弱，這不僅是因為開采的比特币數量減少，而且還因為圍繞它的資産和生态系統規模的擴大。
現場工作台
接地氣的期望
減半是一個重要且廣為人知的事件，自然會導緻人們對其對價格走勢影響的猜測加劇。平衡我們的期望與曆史先例并根據過去的表現建立寬松的界限可能很有用。
比特币在各個減半時期的價格表現差異很大，我們認為早期的減半時期與今天有很大的不同，無法起到很大的指導作用。随着時間的推移，我們确實看到了回報遞減和總回撤效應減弱，這是市場規模不斷擴大以及推動市場規模增長所需資本流動規模的自然結果。
- 🔴 Epoch 2 價格表現：+5315%，最大回撤為 -85%
- 🔵 Epoch 3 成本效益：+1336%，最大回撤為 -83%
- 🟢 Epoch 4 成本效益：+569%，最大回撤為 -77%
現場工作台
評估自周期低點直至減半的價格表現，我們注意到 2015 年、2018 年與目前周期之間存在明顯相似之處，均經曆了約 200% 至約 300% 的增長。
然而，我們目前的周期是有記錄以來唯一一個在減半事件之前果斷突破前一個 ATH 的周期。
現場工作台
另一個視角是檢查每次減半後 365 天内的市場表現。第二紀元的表現要大得多，但我們必須考慮到，當今市場的動态和格局相對于 2011-2013 年期間已經發生了顯着變化。
是以，最近的兩個紀元（3 和 4）提供了對資産規模影響的更豐富的描述。
- 🔴 Epoch 2 價格表現：+7,258%，最大回撤為 -69.4%
- 🔵 Epoch 3 成本效益：+293%，最大回撤為 -29.6%
- 🟢 Epoch 4 價格表現：+266%，最大回撤為 -45.6%
雖然減半事件後的一年在曆史上表現強勁，但在此過程中也出現了一些嚴重的内部檢查下降，範圍從 -30% 到 -70%。
💡有關跨周期價格表現的更多資訊，請通路此處的儀表闆。
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曆史有時押韻
在 2022 年低迷的市場期間，一個常見的說法是價格永遠不會低于上一個周期的 ATH（當時在 2017 年設定的 2 萬美元）。這當然是無效的，因為在 2022 年底廣泛的去杠杆化過程中，價格比 2017 年周期高點下跌了 25% 以上。
最近流傳着類似的說法，即在減半發生之前價格無法突破新的 ATH。今年3月，該規定再次失效。我們在 3 月份看到的 ATH 源于曆史上供應緊張 ( WoC-46-2023) 和新現貨 ETF 帶來的顯着需求興趣。
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此次價格上漲也對投資者持有的未實作利潤産生了重大影響。目前，代币供應中持有的未實作利潤是減半事件以來最大的（以 MVRV 衡量）。
換句話說，截至減半之日，投資者持有相對于其成本基礎而言最大的賬面收益。 MVRV 比率為 2.26，這意味着 BTC 的平均機關賬面收益為 +126%。
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根本性增長
在上一節中，我們評估了以減半為中心的曆史價格表現。在下一節中，我們将把重點轉向網絡基本面的增長，包括挖礦安全、礦工收入、資産流動性和減半時期的結算量。
算力是用于評估挖礦群體集體“火力”的網絡統計資料。在減半時期，算力的增長速度已經放緩，但每秒的絕對哈希值繼續增長，目前為每秒 620 Exahash（相當于地球上所有 80 億人每秒完成 775 億次哈希）。
有趣的是，算力在每次減半事件中都處于或接近新的 ATH，這表明可能會發生兩種情況：
- 更多 ASIC 裝置即将上線和/或，
- 更高效的哈希 ASIC 硬體正在生産中。
從這兩種情況得出的結論是，盡管發行量每次減半都會減少 50%，但總體安全預算不僅足以維持目前的 OPEX 成本，而且還足以刺激 CAPEX 和 OPEX 領域的進一步投資。
💡有關每個減半時期幾個鍊上名額增長的更多資訊，請通路我們的儀表闆。
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以美元計價時，礦工收入的增長率同樣在下降，但絕對規模卻在淨擴張。過去 4 年，礦工累計收入達到驚人的 30 億美元，比上一個 Epoch 增長了一個數量級。
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已實作上限是衡量一段時間内投資和存儲在比特币中的資本的強大工具，可用于比較以美元計價的跨周期流動性增長。
通過這種衡量，總計淨價值 $560B 的美元價值已“存儲”在比特币中。已實作上限較上一個時期增長了 439%，支撐了該資産目前 1.4 萬億美元的市值。還值得注意的是，盡管比特币存在着臭名昭著的波動性、糟糕的頭條新聞和周期性回撤，但資本仍在繼續流入。
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最後，如果我們評估減半時期結算的轉賬量，我們可以看到在過去四年中，網絡轉賬和結算的經濟價值高達 106T 美元。現在需要注意的是，這考慮的是原始的未經過濾的交易量，并且不會針對内部錢包管理進行調整。
盡管如此，每筆交易都是在沒有中介的情況下進行結算的，這凸顯了比特币網絡令人難以置信的大規模價值吞吐能力。
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結論與總結
随着備受期待的減半完成，每個區塊的發行量減半，資産的稀缺性加劇，比特币資産的發行稀缺性決定性地超越黃金。
比較各個時期，算力、網絡結算、流動性和礦工收入的增長都出現收縮。然而，這些名額的絕對價值增加了一個數量級，從市場規模來看，這是一個令人難以置信的令人印象深刻的壯舉。
值得注意的是，與之前的減半相比，各行各業的市場投資者的網絡盈利能力均大幅提高。這包括基礎礦工階層，他們已進入減半，算力達到 ATH，這表明有足夠的安全預算來刺激營運支出和資本支出需求。