卡米内·迪·諾亞
Carmine Di Noia
經濟合作與發展組織 (OECD) 金融與企業事務處主任
本着團結一緻的精神，讓我先說一句我們都能同意的話：歐盟需要發展其資本市場。
這句話至少引出了兩個大問題。在這兩個問題上，人們的意見不太一緻。首先，我們應該如何發展資本市場？其次，為什麼資本市場還沒有得到更大的發展？我們在從歐盟資本市場政策的具體領域入手，對這些問題進行深入思考。這是非常有價值的，因為成功的系統并不完全是靠宏大的抱負建立起來的，而是通過衆多微小的技術成功來實作的。克服從清算系統和可持續性披露到零售投資和破産制度等各方面的障礙，對資本市場的發展自然非常重要。運作良好的資本市場需要健全合理的體制架構、良好的監管和有力的監督。
自2008年以來，歐盟經濟每年的增長速度僅略高于1%。這意味着與全球金融危機爆發時相比，歐盟目前的經濟規模增長了約15%。相比之下，美國經濟同期增長了約28%。在全球最有價值的20家科技公司中，隻有2家在歐盟上市，15家在美國，其餘3家在亞洲。這種經濟增長的相對不足并不完全是資本市場發展的引擎，我們應該認識到這一點。
誠然，因果關系的方向并不明确。舉例來說，美國之是以比歐洲發展得更快，部分原因可能是美國的資本市場更為強大。不過，套用瓊·羅賓遜（Joan Robinson）的話說，雖然好點子确實會流向有錢的地方，但金錢也會跟随好點子和經濟增長。可見，資本市場和實體經濟的發展是相輔相成的。
是以，建立更大、更發達的資本市場的理由顯而易見。金融化本身并不是目的。相反，資本市場之是以重要，是因為它們非常适合為長期的、不确定的企業提供資金，而調動這些資金比以往任何時候都更加重要。例如，歐盟希望實作資源密集度更低、可持續性更強的增長，這必然要求對新興技術進行大量投資。歐盟委員會自己的估計是，與前十年相比，未來十年的年度投資需要每年增加6450億歐元，以實作綠色和數字化轉型。作為參考，這一年增長率超過了瑞典國内生産總值的總和。我們不應忘記，烏克蘭的重建将增加這一數額，需要大量的投資和資金調動。
顯然，如此大規模的資金需要調動私人資本，而調動私人資本最有效的方式是通過資本市場。我們從以往的大規模轉型中了解到這一點，如鐵路和電信網絡的擴張。歐盟的資本市場目前還不能提供轉型及其經濟規模所需的這種調動。這一點在一系列資本市場名額中都可以看到：在首次公開募股、二次公開募股、股票市場資本化和公司債券發行方面，歐盟在全球總量中所占的份額低于其國内生産總值所占的份額。在制定政策時應考慮到這一點。
我們應該牢記的第二件事是，資本市場是全球性的。正是這種全球資本流動使資源得以以曆史上前所未有的規模用于生産，造福于全世界人民。簡而言之，全球經濟取決于資本市場的有效運作。這對現實世界産生了影響，例如，我們在清潔技術和新藥開發中就看到了這種影響。為了我們的持續繁榮，我們必須保持這種全球運作。
事實上，全球一緻性是制定地區政策時需要考慮的一個重要方面。目前，全球約有10%的市值在歐盟交易所上市。制定雄心勃勃的本地市場監管議程固然是件好事，但當全球90% 的公共股權都在歐盟之外時，歐盟的監管與世界其他地區脫節既不現實，也不可取。上司者的雄心壯志固然可嘉，但理想的上司者也應該有追随者。全球資本市場監管各自為政将導緻效率低下，企業融資成本增加，這不僅對在多個司法管轄區營運的企業不利，對中小型企業也是如此，因為它們的投資和發展資金将減少。資本市場必須為所有人服務，包括政府、公民和各種規模的企業。
各自為政還可能降低歐盟投資者方面的多樣化程度，加劇地方經濟衰退對金融體系和經濟穩定性的影響。在氣候變化等全球挑戰比以往任何時候都更需要透明度和準确定價（包括外部效應）的時候，基于不同規則和标準的分散化還将增加市場的不透明性。歸根結底，全球性問題無法在本地解決。
原文連結：
https://cepr.org/voxeu/blogs-and-reviews/giant-missing-piece-eus-capital-market-puzzle
（常昌盛/摘譯）
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