文章轉自35鬥微信公衆号 作者：陳欣雨
4月23日，四川百茶百道實業股份有限公司（以下簡稱“茶百道”）的上市鐘聲正式在港交所敲響，公司股票發行價為17.5港元/股。這一事件标志着茶百道在資本市場的正式登陸，成為“加盟制茶飲第一股”，也是繼奈雪之後第二個上市的茶飲品牌。
上市首日，茶百道的股價表現并不理想。開盤即破發，股價低開10.06%。截至筆者定稿，其股價下跌幅度超過30%，報12.02港元。
新希望、蘭馨亞洲、中金資本等“撐腰”，茶百道“攻占”各線城市
茶百道誕生于2008年，由80後創始人王霄锟與其夫人劉洧宏共同創立，并在同年于成都溫江區開設了首家店鋪。
2023年6月，茶百道開始在資本市場“狂奔”，企業成功吸引到新希望集團關聯企業草根知本的注目與支援，同時獲得了最早進入中國的國際投資基金之一的蘭馨亞洲基金的投資。除此之外，中國極具影響力的中金資本亦位列本輪投資人之列，攜手正心谷資本與番茄資本一道，共同為茶百道注入強大的資本動力。
弗若斯特沙利文報告顯示，按2023年零售額計，茶百道在中國現制茶飲店市場中排名第三，市場佔有率達到6.8%。相比2022年的6.6%有所攀升。截至最後實際可行日期，茶百道在中國共有7,927家門店，遍布全國31個省市，實作中國所有省份及各線級城市的全覆寫。這顯示了茶百道在激烈的市場競争中的強勁實力。
圖：近年來茶百道在全國各線城市鋪設門店數量（截至12月31日），35鬥制圖 資料來源：茶百道招股書
向具備規模優勢且支付能力強的B端客戶收費，相較于從C端消費者處收費，其難度要小得多。深谙此理的茶百道也采取了相應的營運模式。資料顯示，茶百道在全國各線城市都設有門店，特許經營店占比超過99%，從2021年至今，茶百道直營店總數未超過10家。這種模式有助于企業進行快速擴張市場佔有率。龐大的加盟店數量也為茶百道帶來了豐厚的利潤，招股書顯示，在2021-2023年期間，加盟店為茶百道帶來的毛利普遍超過99%。
圖：近年來茶百道不同分銷管道占總收入百分比（截止12月31日），35鬥制圖 資料來源：茶百道招股書
圖：近年來茶百道按分銷管道劃分的毛利及毛利率明細（截至12月31日），35鬥制圖 資料來源：茶百道招股書
遍布全國各地的加盟體系構成了茶百道穩定而廣泛的收入來源基礎。根據招股書披露的資訊，茶百道的核心收益管道主要有三個方面：首先，最主要的收入源自對旗下加盟店和其他第三方客戶銷售産品及配套裝置，涵蓋了用于制作茶飲的乳制品、茶葉、新鮮水果等核心原料和配料，以及各類包裝材料和門店營運所需的裝置設施，其中包括但不限于森冕新材料生産的環保型生物降解吸管和杯子等包裝物品。
其次，茶百道通過特許經營授權擷取穩定的特許權使用費及加盟費收入。這些費用具體包含加盟商支付的不可退還的一次性初始加盟費、持續性的特許權使用費，以及為加盟商提供的開業前專業教育訓練服務所産生的費用。
最後，茶百道還通過多元化的附加業務擷取額外收入。如為加盟商提供門店設計服務、對外賣平台進行線上營運管理的服務費，以及旗下自營實體店的銷售收入等多元化盈利途徑，進一步豐富和完善了企業的整體收入結構。
财務方面，茶百道的收入利潤均高速增長。2021年至2023年，企業的收入依次約為36.44億元、42.32億元、57.04億元。年複合增速達到25.11%。淨利潤則從7.78億元增長至11.51億元，年複合增速達到21.63%。2023年，茶百道門店的總零售額更是高達約人民币169億元。足以證明茶百道具備較強的盈利能力和成長潛力。
圖：近年來企業營收和利潤總額，35鬥制圖 資料來源：企查查
港股式微，新茶飲能否在港股續寫品牌故事？
港股市場，自建立以來已有百餘年曆史，一直以成熟、規範著稱。然而，近年來受全球經濟形勢、美聯儲加息等多重因素影響，港股市場流動性、風險偏好和估值擴張空間承壓，整體市場表現不佳。在這樣的背景下，新茶飲品牌茶百道在港交所上市，卻未能取得預期的市場反響，其背後的原因值得深思。
首先，茶百道在港股市場表現不佳的主要原因之一是市場環境的不利影響。近年來，香港股市整體呈現出較為疲弱的态勢，不僅指數波動明顯，而且市場流動性的萎縮問題日益突出。在全球經濟不确定性增加、地緣政治風險加劇的影響下，投資者的風險偏好下降，對市場未來的預期趨于保守，這種消極情緒嚴重影響了投資者參與新股認購和二級市場交易的積極性。在這樣的市場環境下，新上市的公司往往難以獲得市場的熱烈追捧，茶百道亦不例外。
與茶百道相似，奈雪在港股市場的表現也未能達到預期。奈雪作為新茶飲行業的代表企業，在港股市場的上市未能引起熱烈反響。這一現象在如今并不好的大環境中并不是個例，資料顯示，2022-2023年來絕大部分選擇在港股市場IPO的企業，其後續表現都較為欠佳。以亞洲優秀企業極兔速遞為例，其港股上市之後表現同樣平平；以此為鑒，菜鳥甚至取消了在港股的上市計劃。
其次，新茶飲行業的競争态勢也是影響茶百道市場表現的重要因素。目前，新茶飲行業百花齊放，産品種類繁多，價格區間寬泛，從親民的幾元一杯到高端定制的幾十元不等，滿足了不同層次消費者的需求，消費者難以對單一的新茶飲品牌産生忠誠度。此外，由于行業門檻相對較低，新茶飲吸引了大量參與者加入，形成了群雄逐鹿的局面。衆多新茶飲品牌紛紛搶灘，各自推出特色鮮明的産品和服務，力求在細分市場中占據一席之地。行業的飽和度不斷提升，新興品牌層出不窮，市場占有率的争奪異常激烈，這無疑增加了投資者對茶百道這類企業發展前景的疑慮。
最後，從茶百道自身來看，在經曆了一段時間的高速發展後，企業利潤增速呈現出了放緩的趨勢，其或是由于行業紅利逐漸稀釋、成本上升以及市場适應性調整等因素共同作用的結果。這一現狀，讓投資者對其未來能否保持較高的盈利能力持謹慎态度，進而影響其在資本市場對茶百道的估值判斷和投資意願。
供應鍊、供應商，新茶飲品牌須得“兩手抓”
新茶飲品牌，得供應鍊者得天下。
對于茶百道這樣高度依賴加盟商業模式的企業來說，其競争力的核心在于如何高效地管理占極大部分比例的加盟商網絡（高達99%），這意味着對供應鍊的嚴密控制和對加盟商操作規範的精細掌控至關重要。換言之，建構一套堅實的供應鍊基礎設施、一套健全的營運機制以及一批忠實的使用者社群，是“茶百道們”構築競争優勢并實作可持續發展的必由之路。
在資本市場上，供應商們的表現也顯得優于相關的新茶飲品牌，其上市的步伐大多邁在了“茶百道們”的前面。
資本市場上，我們可以看到多家新茶飲供應鍊企業的身影。2021年，以植物基乳、咖啡、粉末油脂、糖漿等為主營業務的佳禾食品在滬主機闆上市，成為了“奶茶原料股”的領跑者；此後，作為蜜雪冰城原料果汁供應商的田野股份在北交所敲響上市鐘聲；以生産手提紙袋、食品包裝等的南王科技于2023年6月登陸創業闆……
新茶飲品牌身處市場的風口浪尖，想要在激烈的市場競争中脫穎而出，既要修煉“内功”，打造優質供應鍊，又要與供應商攜手共進，共同成就高品質的産品。
百舸争流，奮楫者先。新茶飲品牌們能夠勇立潮頭，在瞬息萬變的市場格局中，以敏銳洞察力捕捉消費需求，以卓越創新力驅動産品更新，以高效執行力建構穩固的供應鍊體系。既要把握住消費市場的脈搏，不斷推陳出新，引領時尚潮流；又要深耕産業鍊源頭，強化與優質供應商的戰略合作，確定從田間到舌尖的全程可控與安全美味。