香港金融市場
宏觀經濟：美國3月零售銷售環比增幅超預期，通脹粘性仍存；周内美聯儲官員罕見釋放“加息”信号，歐洲央行官員則預期在6月初決定首次降息。中國内地第一季度GDP增幅超預期、3月消費及工業增速放緩；中國香港最新失業率小幅上升。高基數影響下新加坡3月非石油國内出口同比下滑。
金融市場：美債收益率再度向上突破至2023年11月以來新高，美股明顯調整，港股及中資美元債二級市場延續承壓。港元短端流動性整體寬松、拆息降至7個月以來新低，而港彙受港股通南向資金流入支援。盡管中間價站上7.10，但周内離岸人民币流動性明顯收緊，疊加點心債發行活動維持活躍，USDCNH周尾回落，境内外價差保持收斂。
後市展望：特别國債發行或慢于市場此前預期，資産荒背景下中債或仍偏強，央行指出“防止利率過低”，資金價格維穩可能性較大，未降息情形下10年中債利率或較難突破2.2%-2.25%。市場對美聯儲降息預期進一步收斂的空間較為有限，從機構行為看，多頭力量有所增強，收益率短線有可能小幅回調。在美元指數延續偏強震蕩的背景下，預計人民币将以較平緩的斜率逐漸修複高估。近期金價上漲伴随生産商淨空持續下降，這一現象較為罕見，或表明生産商開始大幅看多黃金。同時，地緣事件持續情況下油價維持高波動。
一、宏觀形勢
1.1 美國
美國3月零售銷售環比增幅超預期。美國3月零售銷售額環比增長0.7%、強于預期的0.3%，前值由0.6%修正為0.9%，也超出市場預期的0.4%，反映通脹粘性仍存。按類型看，13個類型中有9類商品的銷售額環比上漲，其中汽油、電商增幅最大。強于預期的零售銷售資料進一步削弱了投資者對美聯儲今年降息的信心。此外，周内美聯儲官員罕見釋放“加息”信号。周内美聯儲主席鮑威爾指出，在去年年底通脹迅速下降之後，美聯儲在通脹方面沒有取得額外進展。他指出，如果價格壓力持續存在，美聯儲可以在“需要的時間内”保持利率穩定。周内後半段，紐約聯儲主席威廉姆斯警告稱“如果資料顯示，美聯儲需要加息以實作目标，那麼美聯儲就會加息”。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克也表态稱，“如果美國通脹回落停滞或朝相反方向發展，我必須對加息持開放态度；控制通脹至關重要”。目前市場對美聯儲貨币政策的預期已經轉向較晚開始降息，FedWatch 調查顯示，交易員認為11月美聯儲仍未降息的機率由1個月前的3.6%升至4月19日的27.4%。
1.2 歐洲
歐元區3月CPI終值符合預期、歐央行釋放降息信号。3月調和CPI終值從2月的2.6%降至2.4%，符合市場預期，剔除食品和能源的3月核心CPI終值2.9%，與初值和預期一緻。通脹持續下降為歐央行降息提供了更多理由，周内歐洲央行管委、法國央行行長維勒魯瓦表示，除非出現重大沖擊和意外情況，否則歐洲央行應該會在6月初決定首次降息，同時會關注中東事态發展可能産生的後果。歐洲央行管委西姆庫斯表示，若歐元區的通脹放緩速度快于預期，歐洲央行可能在6月和7月連續降息。英國3月通脹率創兩年半新低。英國3月CPI同比升3.2%、是兩年半以來最低，較2月回落0.2個百分點；環比升0.6%，兩者都高于預期。扣除能源、食品和煙酒的核心CPI同比升4.2%，小幅高于預期，較2月放緩0.3個百分點，環比升0.6%。
1.3 中國及亞太市場
中國内地：第一季度GDP增幅超預期、3月消費及工業增速放緩。内地今年第一季度GDP同比增長5.3%，高于市場預期的4.8%。投資方面，第一季度固定資産投資同比增4.5%，高于預期的4%，亦較1-2月累計的4.2%加速，其中房地産投資跌幅進一步擴大，基建投資保持韌性，制造業投資則持續發力。消費方面，3月社會消費品零售總額同比增長3.1%，較1-2月同比增速放緩2.4個百分點，必選消費保持韌性，可選消費進一步回落，後地産鍊條再度轉負，汽車零售大幅回落。生産方面，3月服務業生産指數同比錄得5.0%，較1-2月增速下降0.8個百分點；工業增加值同比錄得4.5%，下降1.5個百分點。國家統計局副局長盛來運表示，經濟恢複存明顯不平衡，消費恢複不如生産、中小微企恢複不如大企業，當局在加強經濟回升基礎的同時，将進一步關注經濟發展不平衡，特别是中小微企業發展。
中國香港：1-3月失業率微升至3%。中國香港1-3月經季節性調整失業率為3%，較前值微升0.1個百分點；就業不足率是1.1%，亦微升0.1個百分點。最新失業人數增加9400人至11.17萬人，同期的就業不足人數增加2400人至4萬人。主要經濟行業的失業率均有所上升，其中地基及上蓋工程業、零售、住宿及膳食服務業，以及專業及商用服務業有相對明顯的升幅。
日本：3月核心通脹率放緩。日本3月CPI同比升幅2.7%，不及預期的和前值2.8%。剔除生鮮食品的CPI同比為2.6%，不及預期的2.7%和前值2.8%，但仍高于日本央行設定的2%的目标。剔除生鮮食品、能源的核心CPI指數同比上漲2.9%，不及預期的3%，低于2月份的3.2%，日本核心CPI已連續7個月下滑，2022年11月以來首次跌破3%。
東南亞：高基數影響下新加坡3月非石油國内出口同比下滑20.7％。3月同比跌幅較2月的0.2%明顯擴大，其中電子産品出口3月同比減少9.4%、2月同比增5.2%。電信裝置、內建電路，以及二極管和半導體出口分别減少38.8%、8%和11%。非電子産品出口同比萎縮23.2%，延續2月份1.7%的跌幅；制藥、船隻和船舶結構，以及非貨币黃金出口分别減少70.3%、99.8%和49.1%。3月新加坡對主要市場的非石油國内出口整體下滑，尤其是對美國、歐盟27國和日本的出口；對中國内地、香港和台灣的出口則取得增長。
二、金融市場動态
周内港股一級市場暫無新股上市。本周共有3隻新股招股——新茶飲公司茶百道、工程建設集團天津津發、人工智能公司出門問問拟于下周在港交所挂牌。二級市場跌幅擴大。本周内地第一季度經濟資料整體表現優于預期、人民銀行表示貨币政策仍有空間，“國九條”的釋出料推動全方位、立體化的資本市場監管體系逐漸落地。相關政策及基本面利好支援本周A股走勢，但港股方面仍然受到美聯儲鷹派表态的影響、整體跟随美股下跌。截至4月19日收盤，恒指收報16224.14點，周内累跌約3%，恒生科技指數累跌5.7%。周内港股南向資金本周累計淨流入321.47億港元、較前周增加約40%。
2.1 貨币市場
中資美元拆借方面，離岸市場流動性穩定。市場目前逐漸消化美聯儲延期降息的預期，長期限資金融入需求增多，3個月到1年期拆借利率曲線較平。周内隔夜成交報價維持在5.35%附近，1個月美元資金報價在5.55%-5.65%，2個月和3個月美元資金報價範圍在5.65%-5.75%；1年期美元報價則穩定在5.60%-5.70%。美元Repo方面，1個月及3個月分别收報5.61%、5.65%，較前周窄幅波動。
港元拆借方面，短端拆息均創7個月以來新低，美港息差相應走擴。本周港元拆借市場短端流動性偏寬松，其他期限流動性均衡，本周交投主要集中在短期。截至4月19日，隔夜、1個月、3個月港元拆息分别報2.94%、4.17%、4.47%，周度分别變動-90bp、-11.9bp、-5.85bp，均為2023年9月初以來的新低，1個月美元LIBOR與港元HIBOR的息差相應擴大約11.7bp至126.4bp、也續創2023年9月初以來的新高。
離岸人民币方面，周内CNH短端流動性持續收緊、釋放穩匯率信号。本周離岸人民币短端流動性持續緊張，1個月内利率較前周明顯上調，因短期利率持續維持在高位，長期限利率也有小幅上調。截至4月19日，1周、3個月及1年CNH HIBOR分别收報5.48%、4.49%、3.57%，周度分别變動+70bp、+50bp、+22.3bp，本周對應期限SHIBOR窄幅上行、離-在岸人民币利差是以小幅走擴。
2.2 債券市場
美債：美國3月CPI高于預期令6月美聯儲降息的希望基本破滅，本周零售銷售優于預期、初領失業金人數少于預期，美聯儲多位官員表示對加息持開放态度，各大投資機構也表态警惕投資者放棄對美債反彈的押注、引發了美債的進一步抛售，曲線形态小幅走平。截至當地4月19日，2年、5年、10年期美債收益率周内分别累計上行9bp、12bp、12bp，周尾分别報4.97%、4.66%、4.62%，均觸及2023年11月以來的新高。本周中國國債對應期限收益率小幅下行，令中美利差倒挂進一步加深。
中債：人民銀行周内指出，此前推出的一系列貨币政策措施正在逐漸發揮作用，經濟持續回升、開局良好，未來貨币政策還有空間，将密切觀察政策效果及經濟恢複、目标實作情況，擇機用好儲備工具。年初以來人民銀行、國家外彙管理局綜合運用多種政策工具，支援經濟回升向好：一是降準50bp，釋放中長期流動性超過1萬億人民币；二是适時降息，下調支農支小再貸款、再貼現利率25bp，引導5年期以上貸款市場報價利率（LPR）降低25bp；三是5000億人民币抵押補充貸款（PSL）額度發放完畢，支援“三大工程”等；四是設立5000億人民币科技創新和技術改造再貸款；五是促進外彙市場平穩運作。本周央行淨回籠20億元；一年期同業存單到期收益率(AAA)截至4月19日報2.05%、較前周末下行3.2bp；10年期國債活躍券收益率周尾報2.26%、較前周下行2.4bp；10年期國開活躍券收益率下降約8bp，周尾報2.32%。
離岸債市場：中資美元債方面，本周共有7隻中資美元債完成定價，預計發行規模共計9.4億美元，以金融和城投債為主。二級市場，中資美元債整體回報随市場對美聯儲降息預期進一步押後、美債上行突破而整體走跌，分行業彙報中僅城投債券上漲。離岸人民币債方面，本周共有17隻離岸人民币債券完成定價，發行規模共計98.8億人民币，其中國家開發銀行發行28億人民币、香港按揭證券公司發行15.5億人民币。
2.3 外彙市場
周内美元強勢受追捧，港彙、離岸人民币匯率獲資金需求支撐。近期出台的美國經濟資料均優于預期，疊加美聯儲官員相繼表示鷹派立場，市場對美聯儲降息預期再度降低，美元繼續強勢受追捧。美元指數本周突破106關口、周尾收于106.12。盡管周内美港息差随港元HIBOR回落而走擴，在港股通南向資金支援下，港元匯率仍然小幅走強約0.05%、周尾收于7.8334。同時，本周離岸人民币債券發行活動活躍、CNH流動性趨緊，疊加穩定美元兌人民币中間價影響，USDCNH自前周高位回落約0.26%、周尾收于7.2476。随着短端CNH流動性收緊，本周掉期曲線全線上行，美元兌離岸人民币次日掉期點波動中樞由前周的+2.0pips升至+2.5pips，1年期掉期中樞由-1636pips升至約-1531pips。
三、後市政策展望
中債方面，雖然第一季度GDP高于市場預期，但債市對價格更加關注，同時較高的實際增長導緻刺激政策預期減弱，4月政治局會議的政策預期下降。特别國債發行慢于市場預期，資産荒背景下債市或仍偏強。央行指出“防止利率過低”，資金價格維穩可能性較大，未降息情形下，10年中債利率或較難突破2.2%-2.25%，可逢低減持。同時，近期關注專項債發行對債市的擾動。
美債方面，美國高頻基本面名額在4月強勁走高，是近期市場降息預期收斂的根本原因。不過在美聯儲6月議息會議前，市場降息預期進一步收斂的空間較為有限。技術上看，10Y收益率在4.7%受阻，從機構行為看，多頭力量也明顯增強，短線有可能小幅回調測試4.5%、4.35%支撐，上方阻力4.70%、4.77%。
人民币匯率方面，本周A股除周一北向資金淨流入，其于交易日資金淨流入，後半周流出規模較大。随着資金流出，A股也在後半周承壓回調。美元兌人民币中間價在周二調整至7.10上方并在此後一直在7.10以上，即期匯率也随之震蕩走高。在美元指數延續偏強震蕩的背景下，預計人民币将以較平緩的斜率逐漸修複高估，美元兌人民币上方阻力7.25、7.29，下方支撐7.23、7.22。
大宗商品方面，近期黃金生産商空頭持續下降給予黃金下方支撐，疊加美元指數美債收益率升至關鍵壓力位後高位震蕩，可能重新帶動海外資金買入黃金，同時中東陷入低烈度的“報複循環”風險，共同導緻資金可能持續青睐黃金，黃金調整幅度有限。原油方面，近期油價的大幅波動凸顯了中東地緣局勢對其影響。不過在原油供給為遭遇實質性破壞前，地緣沖擊對于油價波動而非趨勢影響更大。4月19日的襲擊被認為是以色列對此前伊朗為報複“炸館”事件打擊以色列的回應，但襲擊未給伊朗帶來嚴重損失，表明以方更多是為了警告威懾而非更新沖突。不過4月20日，位于伊拉克巴比倫省北部的卡爾蘇基地發生爆炸。中東局勢或陷入一種低烈度的“報複循環”。不過這種“報複循環”包含巨大風險，一旦出現誤判很可能造成地區局勢嚴重更新。（詳見《人民币跨境掉期價差走闊——FICC政策報告2024年第十一期》
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