4月19日，對一向有着“最牛AI股”名号的超微電腦(SMCI.US)來說可謂是個“黑色星期五”。由于公司即将于4月30日公布第三财季業績，卻并未如往常般提供初步業績預告，這一危險信号引發投資者大舉減持該股，拖累英偉達、Arm、AMD等一衆科技股一同下跌。
今年以來，超微電腦的股價已從年初的280美元最高漲至1200美元以上，坐火箭般的漲勢即使是AI晶片巨頭英偉達也遠遠不及。但如今來看，随着越來越多投資者開始質疑AI行業存在多少泡沫和炒作，超微電腦似乎也已走到了危險的十字路口。
業績增長屢超預期 真實技術實力卻存疑慮?
據智通财經APP了解，超微電腦主攻高性能伺服器，産品包括伺服器、存儲系統、網絡交換器到軟體，用于網站伺服器、資料存儲和AI訓練等業務，是全球前三大伺服器大廠之一。
近期，超微電腦強勁的業績表現主要得益于AI伺服器的需求高增。2019财年至2023财年間，超微電腦錄得營收年複合增速為19.4%，淨利潤的年複合增速為72.7%。其中，2022财年、2023财年的業績有明顯加速，收入增速分别為46.06%、37.09%，淨利潤增速分别為154.92%、124.43%。
最新财報顯示，公司在2024年第二财季(自然年2023年第四季度)營收為36.6億美元，同比增長17%，調整後的每股收益為5.59美元，顯著超出分析師此前預估。
但在喜人業績背後，值得一提的是，與晶片龍頭英偉達相比，超微電腦的伺服器業務實際上技術門檻不高，業務毛利率也遠遠低于英偉達。2024财年Q2公司毛利率為15.5%，同比下降3.2個百分點，環比下降1.2個百分點。
作為一家偏中低端的制造業公司，之是以超微電腦的業績與股價表現能夠雙雙超越英偉達，其實大多要歸結于資料層面之外的“私人因素”。
據了解，超微電腦創始人梁見後與英偉達創始人黃仁勳同樣出生于中國台灣，得益于兩位創始人的私人交情，超微電腦與英偉達已有着超過20年的合作關系。而在英偉達研發AI GPU時，超微電腦同樣提供了硬體支援，是以在英偉達正式推出AI晶片後，超微電腦總能及時跟進，為客戶提供多種GPU規格的伺服器産品。甚至還有市場傳言稱，超微電腦在衆多伺服器廠商中有拿到英偉達晶片的“優先權”，這無疑保障了超微電腦充分受益于這一波AI紅利。
不過，在這超乎尋常的“友誼”的另一面，超微電腦對英偉達的強依賴性也不言而喻。從業務層面來看，超微電腦所屬的中低端制造業可替代性較強，在伺服器領域内有着不少強勁的競争對手，且其業績容易随上下遊變化而波動。
根據集邦咨詢釋出的2023年全球AI伺服器市場占有率報告，目前AI伺服器市場佔有率排名第一的是浪潮，戴爾、HPE等緊随其後。可以看出，超微電腦在市場佔有率上并未占據太大領先優勢。
TrendForce則在最新研究中預測，2024年全球伺服器整機出貨量預計約為1,365.4萬台，年增長率為2.05%，其中AI伺服器的占比約為12.1%。該機構指出，2024年超微電腦的伺服器出貨量預計持平，AI伺服器出貨量有機會翻倍增長，但通用型伺服器并未顯著回升，這将一定程度上拖累業績。
從2024财年Q2的細分業務收入來看，目前超微電腦的伺服器與存儲系統産品收入占比94%，子系統和附件産品收入占比6%;OEM 裝置與大型資料中心市場收入21.5億美元，占比59%，為增長最快的市場，企業級與管道市場收入14.8 億美元，占比40%，5G、電信和邊緣/物聯網市場收入則僅有3500萬美元，占比1%。
展望未來，超微電腦上調了2024财年的收入預期，預計截至2024财年(截至今年6月底)的銷售額将在143億至147億美元之間，遠遠高于此前預測的100億至110億美元。
目前，超微電腦的産能使用率主要受到英偉達晶片供應的限制。随着各家科技巨頭紛紛入局AI晶片與英偉達晶片短缺狀況緩解，超微電腦的業績還有進一步上漲的空間。
據智通财經APP了解，為確定未來産能，目前超微電腦已開始在矽谷附近新增兩個工廠以及建設新的馬來西亞工廠，預計未來年産能超過250億美元;此外，公司還正在建設具有液體冷卻能力的100KW至120KW機架，至2024财年Q4産能将達1500台/月。
與此同時，不可忽視的是，公司利潤率可能被激烈的市場競争進一步壓縮，且其中低端制造業的标簽也使得投資者多傾向于短期持有，股價在短時間内暴漲暴跌的可能性不小。
投行警告股價泡沫 今年AI産業或将遇冷?
若觀察超微電腦今年以來的股價，就會發現時有大起大落，早在2月中旬就經曆過一次約20%的大跌，4月19日更是跌去23.14%，收于713.65美元，距離3月初1229美元的高點已在2個月内跌去超四成。
而再将超微電腦與英偉達的換手率進行對比，就會發現超微電腦的換手率多數位于20%以上，而後者的換手率基本在1-3%之間波動，這背後本質就是超微電腦目前的高股價主要受到業績、AI前景的短期利好支撐，多數投資者更傾向于高位套現，而非長期持有。
然而，也并非所有人都對AI的發展趨勢一直保持樂觀态度。2023年10月，分析機構CCS Insight就指出，随着“圍繞AI技術本身的炒作逐漸減弱”、“運作AI的成本不斷上升”以及“對AI進行監管”的呼聲增加，生成式AI可能在2024年遇冷;
在高盛的《Top of Mind》報告中，初創公司Robust.AI首席執行官兼創始人Gary Marcus指出“目前的人工智能還遠遠不夠智能”，人類距離通用人工智能(AGI)的目标還很遙遠;
摩根士丹利也在8個月前直接對二級市場的AI熱潮發出警告，稱根據曆史背景，英偉達的股價飙升已處于“後期”階段，這或許标志着牛市行情已然見頂，人工智能行業“泡沫”即将破滅。
4月19日，超微電腦、英偉達股價大跌帶動美股一衆科技股全線走低，便是市場對AI領域的潛在泡沫擔憂的集中反映。宏觀層面上，地緣局勢緊張疊加美聯儲降息預期減弱，導緻市場資金正轉向更具避險屬性的貴金屬與藍籌股;微觀層面上，ASML2024年一季度業績降幅超出市場預期、台積電下調全年業績指引，都似乎在預示着2024年行業的進展可能并非想象中那般“美好”。
對于超微電腦而言，盡管背靠英偉達這棵大樹，後續的業績增長已然有着不小的确定性，但其若是不能撕下制造代工的标簽，再高的股價也隻是空中樓閣、昙花一現。如何提高自身的競争力并扭轉投資者的認知，将成為公司管理層亟待思考的命題。