許之彥：黃金價格屢創新高的根本動力在哪裡？——從貨币屬性剖析
本期内容
各位華爾街見聞的朋友們，大家好，我是許之彥，我本人過去20年都在華安基金工作，和黃金結緣是在2012年，并有幸參與了首批黃金ETF的創立工作。
從2012年至今，我一直帶着團隊研究黃金、分析黃金，推動黃金ETF的發展，最近剛突破了200億人民币的規模，現在華安的黃金ETF是亞洲管理規模最大的黃金ETF。
歡迎來到我的大師課《黃金：開啟新時代》。
在「黃金大師課第2講」中我跟大家分享了華安基金黃金投資模型，從定量角度分析金價水準，本節将繼續深入，探索黃金價格屢創新高的根本動力。我們在去年底提出的一個新的架構。去年研究黃金的感受就是，黃金可能會有超過超過傳統架構的分析，是以從去年年底到現在，我們大量的篇幅在論證其新的機遇，也就是我們所說的黃金開啟新時代。
金本位制度——融在黃金骨子裡的貨币屬性
黃金是一種不生息的資産，但是不生息不代表它沒有價值，我們已經從兩個角度去對此做了讨論。黃金能夠抵禦通脹，事實上自從上世紀70年代蘇聯解體之後，黃金的收益遠遠高于通脹，也遠遠高于國債，甚至高于企業債。大家一定要認清，黃金是具有天然的貨币屬性。但是金價不掌握在少數人手裡，3600噸新挖出來的黃金大概值2000億美金，而這2000億美金在全球的資産配置裡面其實占比非常小，是以說其實黃金是稀缺的。隻要一些重要機構包括銀行在内稍微多買黃金，那麼其背後的黃金定價權就掌握在這些機構手裡，而不掌握在大衆手裡。但是大衆又還是很關鍵，黃金所具有的貨币屬性是非常關鍵的。
近現代央行的貨币史裡面，當時全球最強的、工業革命最早的，以英國為主，英國成為日不落帝國是與金本位有關聯的，當時英鎊背後對應的就是黃金，是以它貨币的強化對當時全球其他地區的占領或者侵略是以成為全球比較強的國家都是有關系的。
二十世紀，美聯儲實行金本位，這從另一個角度也奠定了美元在全球的霸權地位，特别是二戰以後美國經濟的發展與黃金是有着必然的聯系的。不是說金本位一定推升了國家經濟增長和地位，我想強調的是，金本位下的制度實際上證明了黃金在此過程中發揮了非常大的作用。雖然蘇聯解體的事件已經過去了，但是黃金給貨币的映射并沒有過去。大家包括央行、投資者都認為，黃金的貨币屬性是融入其骨子裡的，也是所謂的黃金就是硬貨币。
在當下，大家對于全球發達的央行超發貨币有很多的擔憂，這一部分的因素反映在金價上，但是回到金本位又不太現實，因為黃金的開采受到巨大的制約。當全球需要更多貨币的時候又開采不了更多的黃金，這樣又會限制到經濟的發展和擴張。這一整件事是現今全球難以解決的複雜話題，金本位是一個長周期的，對黃金造成了重大影響的一個話題。
黃金賺錢的本質——貨币購買力持續下降
在過去的100年，貨币的購買力确實在逐漸下降，貨币的超發稀釋購買力下降這件事情是一個事實。當然如果去看幾千年來黃金的購買力，實際上是保持了基本不變的。也就是說黃金在2000年以前、500年以前，購買力保持不變甚至有所上升。
這也是從另外一個角度強調，信用貨币超發越是到了邊際就越是下降的快，那也就說明了貨币的超發對購買力的下降起到了推波助瀾的作用，這會在另一個角度來推升黃金價格的上漲。
黃金是經濟發展的晴雨表？
有研究表明，黃金跟經濟發展有必然的關聯。在2007年之前全球宏觀經濟都是一個高增長、高利率的環境。過了2010年之後，特别是金融危機之後，全球逐漸進入一個低增長、低通脹的環境。
其中非常重要的原因就是2000年中國加入WTO之後的快速增長對于全球的增長起到了非常明顯的作用，但由于中國2012年前後大力推動經濟轉型，我們的經濟在當時創下曆史高點之後逐漸産生經濟增長的壓力。
目前來看我們國家對于中長期的經濟增長還是毫無疑問的，因為在轉型之中我們還是能找到比較好的經濟增長點的。
而除了中國之外，實際上全球經濟出現下降的一個典型原因比如說老齡化下的日本、勞動力逐漸缺乏的歐洲等等。
第二，貧富差距也是導緻經濟中長期缺乏好的經濟增長的一個原因，高收入群體對于收入的邊際增加實際邊際消費意願并不強，而假設中低收入群體收入沒有增加實際上消費能力是在下降的。
第三，制約全球經濟增長的另一個點在于過去三四十年，全球處在一個相對全球化産業鍊分工非常明确的階段，但是過去的七八年發生了變化。
在這樣的央行降息的背景下，我們堅定的認為未來美聯儲面臨的困難和壓力還是存在的，是以才有我判斷的未來三年的降息，而且将是一個降息周期，但是同時在短期内，科技會是一個緩釋的作用。
債務是全球面的又一個重大話題，無論是歐洲、美國還是日本，長期以來都積累了巨量的債務，債務問題主要要通過貨币超發來解決，這實際上一方面推升了通脹，另一方面降低了其貨币購買力，這也對全球造成了很大的影響。
當然大家也知道，美國一直也面臨着資不抵債的問題，已經有三十餘次提高了其債務的上限。實際上這個現象也值得深究，這些都是偏中長期，債務的貨币化是全球所面臨的一個比較大的話題。
對以上内容進行總結實際上這個現象我覺得也是值得深究，我覺得債務的貨币化是全球所面臨的一個比較大的話題，一方面我介紹了當下的黃金市場，另一方面我介紹了去年年底我們釋出的對黃金的報告，從黃金的貨币屬性、内在價值來建構黃金的基本分析架構，包括從内在意義角度來講去探讨了黃金的重點。從黃金的貨币屬性到它的微觀屬性，這也是黃金最内在的屬性，我們研究黃金不能光研究它的價格，要研究它價格背後深層次的意義，而且背後的含義随着時代的變化也在不斷的演化。
黃金與比特币之辨——孰優孰劣？
首先，我來聊一聊比特币與黃金，比特币是當下非常火的一個東西，比特币與黃金具有類似的功能，但是它還缺少實物的支撐，它僅僅隻是一串數字。
比特币和黃金相比有三點相同和三點不同，
三點相同就在于比特币學黃金的“去中心化”、有限供給和沒有央行的标簽。
三點不同在于，第一黃金有實物支援，第二就是央行不喜歡比特币而喜歡黃金，第三比特币實際上不是一個投資品。這是我五年前的觀點。
但是現在來看，比特币市場出了期貨、ETF等等。當然我還是堅持一點，那就是最終的世界不是由符号決定的，黃金是實物且有限供給。
比特币的有限供給是理論上的而黃金的有限供給則是實踐上的。相對而言，比特币還是偏灰色地帶的。但是全世界對黃金骨子裡的認同，它的内在屬性，它在央行的法定地位來看沒有看到有任何迹象對黃金進行質疑。從體量上來看，黃金全球有20萬噸，而比特币雖然說漲的很快從三年前5000億美金上漲到現在1.4億美金，還是比黃金小了10倍的體量。
是以總的來說，二者都是類似于對超發貨币的反應，隻不過有的用實物支撐，有的是非實物支撐，而我還是認為黃金的法定地位是骨子裡的，是内在的，而這也是比特币所不具有的内在功能。
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