美國就業都靠移民？野村：不完全是

今年以來，美國就業資料顯示勞動力市場仍具韌性，其中一個不可忽視的原因在于移民數量的增加。

4月16日，野村證券釋出研報，探讨了更高的移民率是否完全解釋了勞動市場的韌性。報告指出，較高的移民潮已經成為經濟強勁增長和勞動力資料恢複力的潛在原因，但它不能完全解釋非農資料的激增，尤其是家庭調查和企業調查之間的顯著差異。

野村認為，整體就業市場的趨勢仍然偏向于機構調查的結果，接下來家庭調查的就業人數可能會有所回升或被上修。

太多的移民推高了就業？

野村在研報中指出，國會預算辦公室（CBO）今年釋出的一份報告中指出，官方的人口統計低估了移民人數的激增：2023年，美國的淨移民人數為330萬，而人口普查局的估值為110萬，僅為前者的三分之一。

報告指出，CBO的這一觀點迅速迅速成為市場和美聯儲的共識，導緻市場上調對就業趨勢和GDP增長的預期，并為2023年經濟顯現韌性的同時通脹放緩提供了事後解釋。

但野村認為，CBO的資料同樣存在缺陷，不能完全作為移民激增的依據。

目前，人口資料的兩大官方來源是美國社群調查（ACS）和人口普查（CPS），CBO與官方人口普查估值之間的差異主要來自邊境過境資料的差異。

官方統計口徑來自ACS的資料，而CBO統計口徑則來自國土安全部（DHS）的資料，後者的資料顯著更快。

一方面，ACS和CPS在測量新移民方面存在局限性，但另一方面。DHS的邊境過境資料統計也可能存在重複計數的問題。

除了DHS和人口普查局的資料外，其他潛在迹象如彙款資料和住房資料同樣提供了對移民人口估值的口徑，但結果并不明确。

來自國際收支的彙款資料顯示，墨西哥和北三角國家（瓜地馬拉、薩爾瓦多和洪都拉斯）都直接測量了彙款流入量占美國工資收入的占比在近年來呈現顯著上升趨勢。

住房資料方面，2021年底-2023年的租房空置率略有上升，不過外國出生居民比例最高的州并沒有出現不成比例的住房市場沖擊。

并且，在州一級的勞動力市場資料中，沒有發現移民人數與家庭調查和建立調查就業估計之間的差異有顯著關系。

此外，近年來的就業增長主要集中在一些大型服務行業，這些行業的從業人員中外來人口占比較少。

報告還指出，其他就業名額呈現出來的趨勢和非農資料相背離。

ADP就業人數顯示勞動力市場增長放緩，PMI也在正值區間内有所放緩。

這表明潛在的就業增長資料可能介于非農資料和家庭調查資料之間——沒那麼過激、也沒那麼平緩。

是以，報告總結稱，沒有強有力的證據表明移民數增加帶來了住戶調查與機構調查之間的顯著差異，還可能存在一些未被充分捕捉到的結構性變化對勞動力市場的表現産生影響。

野村認為，勞動力市場的基本趨勢更接近于機構調查的結果，後續資料及其修正将推低淨雇傭率，進而推高家庭調查就業率。

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