撰稿|行星
來源|貝多财經
被譽為“川酒六朵金花”之一的舍得酒業，混的不算好。
近日，舍得酒業股份有限公司（SH:600702，下稱“舍得酒業”）披露2023年年度報告。在白酒行業活性整體趨弱的大環境下，舍得酒業實作了營收與利潤的雙增長。細究來看，該公司的業績增速明顯趨于放緩。
不僅如此，産品收入結構的降級給一直錨定“老酒”賽道和向高端化發起沖擊的舍得酒業不小的壓力，二級市場的投資信心也需該公司用未來的“成績單”予以修複與重塑。
重重壓力下，留給舍得酒業試錯的時間與空間不多了。
一、業績增速再下滑，獲客成本持續走高
據貝多财經了解，舍得酒業的發展曆史最早可以追溯到1940年成立的泰安酒廠。在經曆現代企業制度改造後，該公司于1996年登陸上交所，成為白酒行業第三家上市公司，一時間名聲大振。
2019年是舍得酒業的“老酒戰略元年”，在喊出“舍得酒,每一瓶都是老酒”的品牌口号後，該品牌持續推進戰略落地，目前已建構“舍得”“沱牌”兩大核心品牌，“天子呼”“吞之乎”“陶醉”“夜郎古”多個培育性品牌的品牌矩陣。
也是自這一年起，舍得酒業走上了“騰飛之路”。該公司的收入由2019年的26.50億元一路高歌猛進，于2022年實作收入60.56億元，複合增長率約為22.95%。其中，2021年的收入增速均最為顯著，增幅達到83.80%。
與此同時，舍得酒業的盈利能力也與收入口徑相吻合。2019年至2022年，該公司分别實作淨利潤5.08億元、5.81億元、12.46億元和16.86億元，對應的利潤增長率分别為48.61%、14.42%、114.35%和35.31%，均實作了雙位數增長。
但在2022年，舍得酒業的業績增長率就已經明顯下滑，其中營收、淨利潤分别同比增長21.86%、35.31%。相比之下，其2021年的營收增長率則約為83.8%，淨利潤增長率則約為114.4%。
進入2023年後，舍得酒業的業績增速進一步回退。資料顯示，舍得酒業2023年實作營業收入70.81億元，同比增長16.93%，增速再度放緩；淨利潤為17.71億元，同比增長5.09%，增幅創2016年以來的新低。
值得注意的是，舍得酒業在過去的一年中在開支上可謂是下足了功夫，營業成本較2022年增長33.84%至18.05億元。其中，該公司的銷售費用為12.90億元，同比增長26.87%，光是投向廣告宣傳與市場開發的費用就高達6.02億元。
相比之下，舍得酒業雖在2023年因新産品項目開發投入了不少經費，研發費用由2022年的7624.58億元增長42.19%至1.08億元，但整體規模仍不及廣告費用的五分之一。
即便如此，舍得酒業仍在财報中強調其生産技術的領先優勢。在營業成本大增的情況下，舍得酒業的收入增幅卻不及前者，足以見得該公司的獲客成本愈發高昂，且營運轉換效果并不算顯著。
二、主動調價，“高端化”步履蹒跚
據舍得酒業披露，該公司營業成本的變動是原材料等生産成本、銷售收入增加所緻，進而影響其盈利表現。但貝多财經發現，此現象也與其産品收入結構的變動息息相關。
以産品檔次劃分，舍得酒業的中高檔酒類包括舍得品牌、沱牌天曲等，該品類于2023年實作銷量1909.98萬升，同比增長27.92%。但在産銷率達100.86%的情況下，這一核心品類的銷售收入僅同比增長15.96%至56.55億元。
造成銷售額不及銷量的主要原因，是舍得酒業主動釋出的調價政策。據平安證券研報，為配合産品快速放量，舍得酒業2023年的中高檔酒的噸價由2022年的32.66萬元降至29.61萬元，下調9.34%；營業成本則上升38.84%至9.48億元。
受此影響，舍得酒業中高檔酒的毛利率為83.24%，雖仍處于較高水準，但較2022年下滑2.76個百分點，利潤空間縮窄。再看舍得酒業的普通酒品類，該品類實作了16.11%的收入增長，但收入規模占比僅為13.80%，不足以支撐營收基本盤。
另據東吳證券研報披露的資訊，2023年舍得酒業的沱牌盒裝酒通過招商擴張，實作顯著增長，舍之道實作超50%的同比增長。但品味增速慢于整體，藏品及以上産品下滑較多。
按照白酒價格等級區間，以及舍得酒業在京東的折後價格衡量，63元/瓶（480ml）的沱牌盒裝酒、189元/瓶（500ml）的舍之道均屬于入門級産品；而428元/瓶（500ml）品味舍得和1299元/瓶（500ml）的藏品舍得則屬于中高檔酒。
截至2023年末，舍得酒業的存貨規模為44.24億元，約占總資産的40%。不難看出，在白酒行業庫存壓力整體較大、線下經銷商管道價格倒挂的2023年，舍得酒業難逃産品結構降級的命運，今後還将面臨“去庫存”的挑戰。
但在近日召開的2024年度工作會議上，舍得酒業提出了2024年的産品矩陣搭建目标——推動産品結構高端化，以及品牌全國化與國際化程序。就這個次元看，該品牌還将繼續堅持在高端市場中探索發展空間。
三、高管薪酬向上，二級市場股價向下
舍得酒業曾在2022年10月推出股票激勵計劃，并設立了三年考核目标。
内容規定，舍得酒業2023年的營收應不低于74.1億元，或淨利潤不低于15.7億元。以此參照可知，舍得酒業2023年的實際營收并未達到要求，淨利潤也僅超出目标2億元。
今年4月17日，舍得酒業釋出緻全體股東的感謝信，并制定股東回饋方案。内容顯示，舍得酒業将提供500ml54%volx4舍得龍年生肖酒，限量10萬瓶，在配額範圍内按照京東天貓實際成交價598元/瓶，1瓶起售，買一贈一。
然而，舍得酒業的股東卻對此舉褒貶不一，并質疑其因“生肖酒滞銷”而采取這類變相面向股東進行促銷的方式提振銷量。貝多财經了解到，目前舍得酒業已删除了相關資訊，是否将按照此形式進行股東回饋尚不得而知。
與稍顯“尴尬”的成績單與回饋方式相比，舍得酒業管理層的薪酬卻有了大幅提升。
财報顯示，舍得酒業董事長蒲吉洲2023年的稅前報酬為352.06萬元，同比增長21.56%；副總裁兼首席财務官鄒慶利的稅前報酬為253.80萬，同比增長55.43%，遠超舍得酒業的業績增速。
而在此前，舍得酒業的核心管理層薪資就已在酒企業内名列前茅。在19家白酒上市公司中，任舍得酒業總裁的蒲吉洲2022年的個人薪資為289.61萬元，僅次于口子窖董事長徐進，以及水井坊前董事長朱鎮豪。
值得一提的是，舍得酒業的高管人事調整也十分頻繁，一年内便已更換了兩任“掌門人”。在張樹平于2022年12月辭任舍得酒業董事長、董事等職務後，該公司于2023年1月迎來了新任董事長倪強。
然而，倪強接管舍得酒業還不到一年，該公司再度發生人事變更。舍得酒業于2023年12月釋出公告稱，在該公司原聯席董事長兼總裁的“老兵”蒲吉洲将擔任董事長一職，倪強辭任後則繼續擔任董事職務。
業績不穩疊加高管“地震”因素，使得處在行業下行周期中的舍得酒業無法在二級市場中取信于股民。根據界面新聞報道，該公司在2023年6月5日上午10點42分觸及跌停，最終報收139.8元/股，下跌10.00%。
而在三個月前，舍得酒業就已出現了一次跌停。由于出現2700餘手賣單，該公司3月9日的股價跌停至177.3元/股，但在交易被收回後，舍得酒業的跌幅回升至正常區間，當天報收188.5元/股,下跌4.3%。
進入2024年，舍得酒業的股價依舊一片愁雲。截至4月19日收盤，舍得酒業報收70.07元/股，較2023年4月最高點的197.48元/股接近“膝斬”，總市值僅剩233.45億元。
不難看出，舍得酒業想要在各層面繼續突圍，道阻且長。