前段時間，我跟大家分享過，今年很可能是A股指數投資元年。
其中一個很重要的觸發因素是國家隊在指數上持續的買買買，進而帶動其他配置型機構以及基民也開始加大對指數配置比例。
今天我帶大家換一個角度來分析這件事，我們從宏觀的角度來看看，在哪些條件下，指數會跑赢大多數機構。
談起這個話題，我們就不能不說美股了，因為美國那邊80%以上的機構都跑不赢标普500。
但這種事并不是一直存在的！
我們可以用巴菲特來舉例子。
巴菲特投資生涯的幾十年裡，年化收益率是20%左右，世界沒有人能超越。
但有一件怪事是，進入21世紀以後，巴菲特的年化收益率也就在10%左右，大幅跑輸标普500。
為什麼會這樣。
其中一個原因可能是巴菲特管理的規模越來越大，失去了靈活性。
但咱們也能反過來想想，巴菲特直接買指數不就可以了嗎？
标普500絕對能裝下巴菲特的體量。畢竟巴菲特有接近一半的倉位都壓在蘋果上。
而且巴菲特還經常建議人們直接買指數，但他卻不買，是不是很奇怪？
為什麼巴菲特自己不買呢？
因為他自信能跑赢指數！
但結果是，最近20多年，他就是沒跑赢！！！
為什麼？
這就跟美國最近20多年的宏觀環境有非常大的關系 。
有三大因素導緻巴菲特跑輸标普500，導緻價值投資在美股階段性失效！
一、價值投資在美股失效
價值投資有兩個關鍵，一個是好公司，另一個是好價格。
好公司常有，但好價格不見得常有。
巴菲特作為典型的價值投資者，會在價格跌到很低的時候果斷出手，他不太願意為股票支付溢價。
一個正常的股市，一定會周期性的上下波動，一個牛熊周期内，股價總是有機會跌到地闆上。
在以前，巴菲特可以抓到很多這樣的機會。
但最近20年，巴菲特能出手的機會非常少。
比如，我們可以看看标普500的估值。
2008年以後，估值中樞不斷上移。
這就很要命了，作為價值投資者，我們總在等估值跌到足夠低才會出手。
但标普500這十幾年完全就不給你機會。
如果你一直不買，那麼就會面臨踏空十幾年的窘境！！！
巴菲特其實就面臨這樣的窘境。
為什麼巴菲特等不到低價的機會，而早期總能等到撿漏的機會呢？
二、宏觀三大影響因素
之前，我跟大家分享過，我們分析資本市場和經濟的時候要有增量和存量的思維。
假如一個國家的GDP不斷增長，這就是總量在增長！（增量）
但GDP增長不見得股市一定會漲。
這還要看企業利潤占GDP的比例是增加了還是減少了。（存量競争）
有了這個思維後，我們再來看看美國的情況。
第一，美國GDP不斷增長
請注意，這個時候，我不要看實際GDP，而要看看名義GDP（包含通脹）。
因為我們在關注企業财務時，100塊就是100塊，不會去提出物價因素。
美國名義 GDP最近20年大都在6%-7%，其實并不慢。
第二，企業盈利占GDP比重明顯上升
1999年，美國企業稅後利潤 占GDP比例是5.6%，而此前30年，這個比例都很少超過這個值。
是以，當時巴菲特有理由認為這是一個極值。
然而，進入21世紀後，這個比重增長到了8.7%！
經濟總産出無非就是被：勞動（居民收入）、政府和資本分走 了。
美國進入21世紀後，居民和政府都拿得少了。
一方面是貧富分化，另一方面是美國赤字率不斷攀升。
那麼，很自然的，企業分到的就多上加多了。
資本多分的3.1個點中，有1.7個點來自政府，有1.4個點來自居民。
我們不是很好奇，為啥加息美股還能漲嗎？
你看看美國政府有多麼玩命在搞财政寬松就了解其中的道理了。（我們今年的赤字率目标才3.5%左右）
第三，利率大幅下降，并且長期維持在低位
請注意，這裡要關注的是實際利率，而不是名義利率。
雖然美國這兩年在加息，但其實實際利率并不 高。
而我們雖然在降息，但CPI進入了負值，是以，我們的實際利率比美國高！
利率低，就會助漲資産泡沫。
是以，美股的估值中樞就會不斷擡升。
這三個宏觀因素共同導緻了美股的價值投資失效了。
而且持續的時間非常長！！！
于是巴菲特就跑不赢标普500了。
什麼情況下價值投資能跑出 超額收益呢？
1.央行不要放水；
2.政府不要讓利，不要玩命财政寬松；
3.股市要物競天擇（該出清就要出清，不出清哪來的撿漏機會？），國家持續繁榮昌盛。
美國股市已經有很長時間沒有出清了。
每次快崩的時候，美聯儲就會站出來放水呵護。
我們再看看中國和A股的情況。
首先，GDP總量在增長，本來是有利于股市的。
第二，但企業利潤占GDP的比例很低，利潤被居民和政府分走了。
第三，貨币相對要克制得多，總是強調“穩”，隻有2008年和2015年奔放了一下。
請大家一定要注意，我說美國的宏觀 環境有利于美股，我指的不是美股整體，而是标普500這個指數。
實際上，最近幾年美股分化非常嚴重。
頭部的科技企業市值不斷增長，而小盤股則表現并不好！
也就是說，我所描述的這三個因素是有利于股市的頭部，是指數，而不是股市整體。
三、指數元年
對照我上面介紹的三個因素，也就能了解為什麼接下來指數投資時代很可能會開啟了。
第一，大陸GDP仍然會不斷增長
而且名義增長率會跟最近20年美國差不多。
不要看現在CPI沒起來，隻要管理層想，CPI搞起來并不是多難的事。
比如，把A股給買起來！（也就是玩QE）
第二，财政赤字率3%的限制被破
這就意味着，未來的赤字率會越來越高。
政府會對企業進行讓利。（财政寬松）
第三，利率會不斷走低
這已經是大機率事件了。
任何國家走到轉型這一步後，利率都不斷走低，甚至不斷接近0利率。
怎麼樣，看完這些，是不是覺得很有意思？
但這也确實給價值投資帶來挑戰。
大家可以想想，如果未來A股因為這些改變也發生了轉變，我們過往的投資經驗可能會害了我們。
比如，你總想賣出後等跌到谷底後接回來。
但它就是再也不跌到那個估值了。你可能就是好幾年甚至十幾年踏空。
再比如，小盤股被冷落。
以前，小盤股基本面很差也沒關系，反正多的是人去炒垃圾。
但國家隊玩QE了，無限子彈不斷在滬深300上買，小盤股還能有這麼大的吸引力嗎？
加上監管政策上也在對炒小炒垃圾進行糾偏。
一旦大股東和産業資本無法 通過拉升股價割韭菜時，小盤股靠誰去拉？
而假如A股真的從現在開始進入指數投資時代，最好的方法就是拿着指數不要賣。
因為絕大部分機構都會跑不赢指數了。
以往A股有很多主動基金都能跑赢指數，但從此後，他們的時代就結束了。
而現在基金公司也 不怎麼發主動基金了，全是玩命在發指數基金。
監管也取消了評選明星基金。
當然，未來仍然是不可預測的。
我們思考這些事，也是要提前預演各種可能性，進而制定攻守兼備的政策。
大家可以想想如何面對這種可能出現的指數化時代。
出現的機率有多高，沒出現的機率有多高。
我該如何調整自己的倉位來應對？
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