甯王不卷，要變道了
原創首發 | 金角财經（ID: F-Jinjiao)
作者 | 穎寶
甯德時代松了一口氣。
4月15日，甯德時代公布2024年一季度業績。财報顯示，報告期内公司營收797.7億元，同比減少10.41%；淨利潤105.1億元，同比增長7%，超過市場預期的100.1億元。截至一季度末，公司經營性現金流淨額約284億元，同比增長35%。
淨利潤增長幅度雖不如去年同期兇猛，但證券界仍認為，該業績展現出公司的上下遊議價能力和現金規模優勢。同一時期，國際投行摩根士丹利、信用評級機構穆迪分别調高了對甯德時代的目标價格、信用評級。
在“甯王失速了”的輿論圍困下，利好消息給予了甯德時代一點喘息空間。但在國内動力電池市場漸顯疲态和海外政策逆風的環境下，靠勒緊褲腰帶省出利潤，并非長效解法。
甯德時代或需轉變方向了。
勒緊褲腰帶過日子
甯德時代有AB面。
一面是營收下跌。自2022年三季度以來，其已連續五個季度營收增速放緩；2023年四季度開始連續兩個季度同比下滑，且這是其上市以來僅兩次季度同比跌幅超10%的。
另一面是市值和市占率回升。截至4月17日收盤，甯德時代市值為8621.68億元，雖與巅峰期的1.6萬億元有7千多億元的差距，但對比近三年内最低位的6191.65億元，已奪回2千多億元。
2024年1-2月，甯德時代在全球動力電池市場佔有率為38.4%，同比提升5個百分點；1-3月，其國内市場佔有率為48.9%，同比提升4個百分點，有機會重回50%的輝煌時期。
割裂的資料，指向甯德時代的增效是通過降本實作的。摩根士丹利也表示，對前者的信心部分來自低價格，“盡管全球主要公司的電池價格高于甯德時代，但其可能會獲得更高的利潤率”。
甯德時代的降本做法之一，是減少庫存。
早前的高庫存壓力，已影響到甯德時代的産能使用率。2023年上半年，其電池系統産能254GWh、産量154GWh，産能使用率則為60.5%——去年同期為81.25%。
甯德時代通過加強庫存管理、随季節波動靈活調整采購量來提升存貨使用率和周轉率。截至2023年末，其存貨為454.34億元，同比下降40.7%，較年初的766.69億元大幅減少。據估算，其在锂價高位時期的庫存已基本出清。
另一個做法，是建立更高效的生産線。
當下每條線2-3吉瓦時的電池生産線，經時間積累已發展普遍，生産效率更适合年産量低于100吉瓦時的生産規模，無法再滿足甯德時代動辄400吉瓦時的規模。沿用老生産方案，會導緻生産成本與收益進一步失衡。
甯德時代已開發出新一代生産線。财報顯示，公司的資本開支密度已從2020年每吉瓦時超過3億元的價格，降至2023年上半年每吉瓦時低于1.5億元的價格。
照此發展規律估算，新生産線将為甯德時代節省約40%的資本支出。其平均營運成本和資本支出，也将在未來幾年内降至每千瓦時55美元和每千瓦時30美元——對比全球動力電池主要企業，甯德時代的成本少了50%，乃至更多。
但今年一季度7%的淨利潤增長幅度，并未跟上成本削減的步伐。緩解了支出問題的甯德時代，還受到了更多因素鉗制，困于價格戰的内耗中未能脫身。
價格戰加劇
電池價格戰的源頭，是市場需求量下跌導緻的锂電池産能過剩。
2023年1-5月，國内動力電池累計産量為233.5GWh，但累計裝車量為119.2GWh，需求僅占産能的一半。同年6月，長安汽車董事長朱華榮指出，預計到2025年，國内動力電池需求量為1000GWh，但目前行業總體産能已達4800GWh。時間去到2024年2月，行業當月裝車量僅18GWh，為近一年來最低值。
行業巨頭也躲不開時代漩渦。甯德時代的裝車量在2021年頭達到峰值，随後整體下跌，2023年1月跌至近年最低的7.17GWh，2024年3月擡至15.54GWh。值得注意的是，最近一年裡，其與比亞迪的裝車量一直保持着約3-6GWh的微差距。直面消費者時，甯德時代一直被緊咬、沒有在搶占需求量方面拉開更大身位。
産能過剩又導緻碳酸锂（電池原材料）價格下跌，迫使電池的市面流通價格下行，進一步壓縮電池廠商的盈利空間。
2023年初，碳酸锂價格為50萬元/噸，到了年底，價格已跌至10萬元/噸，全年跌幅接近81%。2024年锂礦價格持續走低，真锂新能源的創始人公開表示：“預計2024年碳酸锂現貨價格或将跌破8萬元/噸。”
新能源汽車企業與動力電池企業是“同根生”的。為了對沖成本風險，越來越多新能源車企在繼投資動力電池企業後，走上自研電池的道路。畢竟車企們早就抱怨電池太貴了，雷軍曾表示，三元锂+甯德時代+100度電池包=十幾萬元成本。
即便近期锂電池和原材料的報價已降至“冰點”，但随時可能出現的價格波動風險仍令車企擔憂。統計顯示，比亞迪、特斯拉、廣汽埃安、長安、極氪等十餘家頭部梯隊的車企，均已布局賽道或公開自研電池計劃，這加劇了動力電池市場的需求量下跌。
雖然甯德時代采取了出清庫存等政策穩住基本盤，但站在市場角度，更多産品流入，會成為産能過剩的加速因素。
海外政策變化也制約着甯德時代發展。
近年，甯德時代的海外業務重要性凸顯。2023年上半年，其海外營收同比增長近200%至656.84億元，占比由2022年中的不足20%提高至接近35%。但美國《通脹削減法案》規定享受稅收抵免優惠的新能源汽車必須在北美制造，且電池元件和原材料需有一定比例來自北美或與美國簽署了自由貿易協定的國家——供應鍊上的中國相關企業或會因為被視作“敏感實體”，而遭出口限制。
盡管甯德時代在此前表示不參與價格戰，但内外受困的處境已反映到賬面上，其身不由己。
2023年2月，甯德時代被爆要推出“以降低碳酸锂售價、犧牲毛利率，換來合作車企80%采購量”的“锂礦返利”方案，随後在2023年上半年業績說明會上，其透露已與部分客戶簽署方案。
變道儲能
甯德時代意識到，與其擠壓自己等待市場回暖，不如把目光投向新出路。其中，儲能業務成為這條新路。
2024年4月9日，甯德時代釋出天恒儲能系統。該系統采用仿生SEI和自組裝電解液技術，可實作5年功率和容量零衰減，輔機功耗全生命周期可控且不增長，可遏制氧化反應引發的熱失控現象。此外，其占地面積減少了20%。
儲能市場的前景被認為不輸動力電池市場。中國實體與化學電源行業協會儲能應用分會預計，新型儲能産業規模有望在2025年突破萬億元，并在2030年接近3萬億元。
國内已有企業吃到螃蟹。财報顯示，2023年欣旺達的儲能系統類業務同比增長144%。國軒高科則在财報中表示，淨利增幅明顯的原因是儲能業務傳遞能力進一步提升。比亞迪、重創新航、億緯锂能等動力電池企業均在向儲能市場擴張版圖。
甯德時代在2011年布局儲能業務，在2021年向其傾斜更多資源後，取得了營收136.2億元的成績，雖該資料在公司動辄幾千億的業績裡占比不大，但601.01%的增速，讓甯德時代看到了第二條增長曲線。
2023年甯德時代全球儲能電池出貨量市占率為40%，連續3年位列全球第一；營收同比增長33.17%至599億元，占總營收的14.94%；2024年一季度銷量占比接近20%。
可預測的是，甯德時代的儲能業務将繼續增長。伴随新型儲能系統釋出并後續大規模傳遞，新的産品流入市場會推動買方主動補庫存。國内政策也已促使需求啟動，截至2023年末，已有24個省區市公布的儲能發展目标，需求量到2025年将達到78.3GW。
不過，儲能電池和動力電池的互為替代性，值得引起甯德時代及儲能企業們關注。儲能電池的火熱會繼續壓低動力電池的價格，同時前者傾向于向低端電動車消化庫存，進一步加劇動力電池的内卷。
此外，儲能業務有高研發投入、低毛利率的特點，待市場飽和後，此業務可能會加重甯德時代的債務。
但無論如何，甯德時代終究在無休止的内耗市場中，找到了破局口，這或許能讓甯德時代再度成為“甯王”。
參考資料：
觀察者網《收入下滑利潤大漲，甯德時代卷死同行》
市界《日賺1.2億，甯王仍很焦慮》
金角财經《新能源出海，甯王快做不下去了》
摩根士丹利《Resurgence of "CATL Inside"》
證券之星《甯德時代中報點評：業績高增能否持續？》
經濟參考報《新型儲能行業需回歸技術創新主航道》