原文作者：Rick Maeda
原文來源：prestolabs
原文标題：The 2024 BTC Halving Preview: Bullish but is it tradeable?
編譯：深潮TechFlow
本文摘要
- 表面上看，比特币網絡中備受期待的減半在曆史上一直是看漲的。
- 然而，鑒于減半曆史發生次數，并且仔細研究BTC在整體市場背景下的表現，很難僅憑減半事件本身做出任何高度确定的判斷。
- 總的來說，比特币減半可能不是一個可交易的事件，但從供應角度來看，它在結構上是看漲的。在正确的宏觀尾随下，BTC可能會在減半後再次上漲。
正文
關于比特币減半的共識是，它是看漲的，普遍的信念是它是一個可交易的事件。但事實真的如此嗎？在這篇文章中，我們深入研究了過去的減半事件，并檢視了即将到來的2024年減半的供應和宏觀資料，以更深入地了解這一預先宣布的事件對投資者意味着什麼。
什麼是比特币減半？
減半，是比特币網絡中的一項預先程式設計的事件，它将比特币礦工的獎勵減半（有關這意味着什麼的更多資訊，請參見下文）。這是比特币貨币政策中的一個重要機制，它確定隻有2100萬個BTC将在流通中，以及防止通貨膨脹，因為它減少了建立新BTC的速度。
這個預先程式設計的更新每隔210,000個區塊發生一次，大緻相當于每四年一次，下一個估計是2024年4月20日。當比特币于2009年推出時，挖礦獎勵被設定為50 BTC，經過三次減半（2012年、2016年和2020年），獎勵将很快降至每個區塊的3.125 BTC。
比特币使用工作量證明（PoW）共識機制來驗證和保護區塊鍊上的交易。在PoW中，礦工競相解決複雜的數學問題，第一個正确解決問題的礦工将可以将下一個區塊的交易添加到區塊鍊中。為了驗證交易并将區塊添加到區塊鍊中，獲勝的礦工将獲得新建立的比特币作為獎勵，而這個獎勵在減半中被“減半”。
曆史減半的現實
從表面上看，減半對BTC來說被證明是非常看漲的。
下圖1顯示了每次先前減半日之前和之後BTC的曆史價格走勢，從之前一年到之後一年。紅色虛線顯示了過去減半的成交量權重平均值，而黑線顯示了目前BTC路徑。
圖1：減半對BTC看漲
下圖2則以表格的形式展現了比特币減半的表現。
圖2：比特币在減半附近的表現
由于即将到來的減半定于24年4月20日，我們通過使用24年4月17日的最新價格資料來推斷最近幾天的價格。
圖1的對數比例y軸表明減半是一個看漲的催化劑，但考慮到我們隻有三次觀察，第一次觀察時BTC僅為12.80美元，第三次發生在2020年5月，當時所有風險資産在Covid的漲勢中大幅漲價，量化寬松的貨币政策似乎任何對資料的解釋都需要謹慎對待。此外，當我們觀察自2011年中期以來BTC的平均1年回報時，除了2012年的第一次減半外，減半後1年的回報看起來并不令人印象深刻。
在這裡，2020年的減半提出了一個有趣的問題，即全球市場總體表現如何。在下圖3中，我們複制了圖2，使用股票，特别是标準普爾500指數作為風險資産的基準：
圖3：标準普爾 500 指數在減半前後的表現
SPX 的 1 年平均滾動回報率為 +11.42%（自 2011 年 7 月中旬以來，與我們所掌握的 BTC 曆史價格資料相吻合），而其自比特币減半以來的 1 年平均表現則超過 +27%，即平均值的兩倍多！這凸顯了一個重要的現實，而流行的說法往往樂于忽略這一點。正如我們不會斷定 "是以，比特币網絡中将礦工獲得的獎勵減半的程式更新非常看好标準普爾 500 指數 "一樣，我們可能也無法從比特币過去的表現中得出真正的結論。否則，通過一些衡量标準，如優于平均表現的命中率，你甚至可以得出結論：比特币減半對 SPX 的利好要大于對比特币本身的利好！
對于那些對波動性感興趣的人來說，與減半日期或期間沒有明顯關系。圖4研究了減半日期前後30天的實作波動性：
圖4：BTC波動性沒有模式
2024年減半主題
1：長期持有者
在這裡，我們看一下長期持有者持有的BTC總量，按BTC的供應調整。鑒于BTC的流通供應在寫死的2100萬比特币上限達到之前會增加，我們将長期持有者的金額除以當時的流通供應來檢視持有量的百分比：
圖5：由“長期持有者”持有的比特币
盡管在2020年不太明顯，但圖5表明長期持有者可能會在減半之前獲利，2024年也出現了下跌。這種賣出動态通常被歸因于礦工；由于減半實質上将每個區塊的收入減少了50%，當獎勵減少時，礦工經常會出售他們的一部分儲備，以更新他們的硬體，以便在獎勵減少時進行更有效的挖礦。由于我們距離2024年減半隻有幾天，這種結構性的賣出壓力可能正在發生。
2：交易所BTC餘額
雖然交易所不會做出方向性的押注，但我們仍然會檢視交易所的儲備持有量（以及由此延伸的可能是它們的内部市場做市商）是否在減半日周圍存在某種模式：
圖6：加密貨币交易所持有的比特币
從圖6中看不出與減半有關的任何有趣的事情。唯一可觀察到的趨勢是一個更長期的趨勢，交易所餘額經曆了約6年的積累，其餘額随着前一次牛市的開始而穩步下降。
3：宏觀背景
人們經常争論宏觀條件對比特币的相關性，但宏觀周期，特别是美元流動性（作為貨币政策/利率、風險偏好等的函數）仍然是中長期資産價格的推動力。鑒于這一點，我們專注于在減半日市場定價為聯邦基金利率的未來12個月的情況。
圖7：減半時的美聯儲
很明顯，即将到來的2024年減半是一個異常值，幾乎有3次降息的預期。
降低利率通常對風險資産利好，但對價格走勢而言，重要的往往不是已經定價的利率，而是偏離市場預期的幅度，無論是通脹資料還是美聯儲主席的聲明。在圖 8 中，我們比較了每個減半日的實際結算隐含利率和市場預期，以了解圖 7 中的遠期定價有多準确。
圖8：美聯儲預期的準确性
2012年和2020年的資料相當普通，與最初預期的範圍相差不超過10個基點，但2016年值得研究，因為美聯儲兩次加息，這在第二次減半時尚未定價。有趣的是，圖1和圖2顯示，2016年減半後的12個月是三次先前減半中BTC表現最差的一次，也是唯一一次其表現低于1年平均回報率的時間。是以，今天對未來12個月進行了兩次以上的利率調整，是以，BTC減半後的一個更重要的驅動因素可能是美國持續的通貨膨脹，或者其他任何可能鼓勵美聯儲保持不變而不是降息的因素。
結論
我們簡要探讨了即将到來的減半的獨特宏觀背景，但這份報告中未提及的其他考慮因素還有其他方面，主要圍繞最近的現貨BTC ETF推出。鑒于最近BTC吸引了所有的關注，這絕對是迄今為止最受期待的減半，而BTC的一般機構化引入了可能改變供求和價格行為動态的新參與者。在這裡值得注意的是，新推出的ETF持有超過BTC流通供應的4.1%，而MicroStrategy擁有超過1%。鑒于之前隻有三次減半，從過去的表現中得出統計上顯著的結論以确定這是否是一個可交易的事件是困難的。但從結構上來說，從供應角度來看，這無疑是一個看漲的事件。