文 | 謝澤鋒
編輯 | 楊旭然
如果要問誰是中國上市公司中最懂詩情畫意的掌門人，利亞德董事長李軍也許能拔得頭籌。
利亞德2023年财報開篇緻辭中，李軍再次作詩一首：
羞愧難當發年報，
業績錐心責難逃；
知恥後勇齊協力，
發奮圖強看今朝。
從詩中可以很明顯看出，他對于公司過去一年的表現并不滿意，自覺難辭其咎，并列舉了五大失誤供投資者批評指正。
自2016年起，李軍幾乎都會在公司财報中秀一秀自己的才華，雖然這些詩并不一定符合七絕的各種規則，但并不妨礙投資者們從中窺見公司的業績變化。
從意氣風發，揮斥方遒到羞愧難當、度日如年，利亞德的業績和股價走出了一條标準的抛物線——從上市到2017年，是發展的高速成長期，2018年陷入增長困局，2020年因突發事件影響導緻巨大商譽減值引發虧損，後續幾年重回盈利，但如今再度失速。
足夠努力，足夠真誠，但時運不濟，大勢不在，難怪這位“詩人董事長”意難平。
01 一份不滿意的财報
李軍的自責來源于2023年的财報。
2023年，利亞德營收下降了近7%，僅收獲76.15億元；淨利潤微增1.6%，達到2.86億元。無論是和曆史業績相比，亦或與者同行對比，都不太合格。
上市以來，利亞德的業績畫出了一條弧度陡峭的抛物線。2012年上市到2017年，在上一輪經濟黃金期，受益于夜間消費、文旅、市政工程的紅利，利亞德利潤增長了近20倍，總資産膨脹了12倍。
在這期間，公司股價最高攀升13倍（後複權），實作了标準的戴維斯輕按兩下，一個妥妥的高成長股榜樣。
彼時的李軍豪情萬丈：“業績翻番何所懼，開疆拓土何人敵。”2024-2016年，利亞德連續三年淨利潤翻番，2017年，增速依然高達80.88%。李軍又寫道：“去年峥嵘創偉績，八成增長太不易；景觀亮化井噴至，智能顯示我第一。”
李軍将當時的利亞德比作“稚嫩而純情的少女”。在他看來，LED顯示主要聚焦在B端和G端市場，未來将取代投影、液晶拼牆，進軍更廣闊的C端市場，加上夜遊經濟、文旅産業、VR和國際業務的布局，利亞德前景無限。
他甚至在财報中喊話投資者：“您可能錯過了海康威視從四百億市值到四千億的投資，我希望您别錯過第二個海康——即利亞德從三百多億到數千億市值的曆史機遇!”
誰曾想，其預言遭遇了反向應驗。就在2017年财報釋出後三天，利亞德股價站上曆史最高峰，随即便是一波猝不及防的下跌。到2018年9月，由于股價持續下跌，李軍将憤怒的情緒發洩到一位抛售公司股票的基金經理身上：
某位基金經理，在最艱難的時候抛棄我們，給我們煉獄般的磨難……我們會以全面健康靓麗的業績給他一個後悔藥，這可能是他職業生涯的一大敗筆。
此後，李軍和妻子紛紛增持，并号召員工買入自家股票，并承諾兜底。但最終這位基金經理的操作被市場印證為正确——2018年利亞德利潤僅增長3%，2019-2020年持續下跌。李軍的”千億市值目标”比之前更遙遠了。
商場上的悲喜并不相通，利亞德的競争對手艾比森目前的海外業務風生水起，2023年淨利潤達到3.23億元，同比增長58.92%，而其營收不到41億元。也就是說，艾比森用将近一半的收入創造了利亞德1.13倍的利潤，且市值不到利亞德的一半。
另一家企業洲明科技還未公布年度報告，但目前，利亞德是三家同業公司中估值最高的，可見其股價回調仍然面對壓力，這對于李軍來說更加不是好消息。
翻閱利亞德的财報，堪稱筆者閱讀過的最為詳細真誠的報告，除了基本的财務資料外，行業分析、技術趨勢、核心競争力、業績拆解等等都細心撰寫。
可以看出，雖然近些年公司業績波動，但李軍董事長頗為重視企業形象，也足夠重視市值管理，将股價表現和投資者回報放在了非常重要的位置。這是非常值得被市場和投資者認可的。
面對如此負有公共責任心的企業家，理性的投資者和輿論不應奚落嘲諷，更應該在低谷期給予足夠的支援鼓勵。
02 經濟學企業家
李軍畢業于中國人民大學經濟學博士專業，23歲時就在中央财經大學任教，是那個時代令人豔羨的天之驕子。
任教期間，他參與創辦了校辦企業北京藍通公司，1991年底，李軍放棄鐵飯碗，毅然到藍通擔任銷售副總。
4年後，李軍決定自己單幹，正式創辦了利亞德。在利亞德的發展曆程中，李軍是絕對的精神圖騰和企業領袖，他憑借深厚的經濟學專業功底，敏銳的市場洞察和前瞻性的産業判斷，讓利亞德駛入高速發展的快車道。
李軍接受北京衛視視訊采訪
類似晶片行業的“摩爾定律”，LED産業也有一個“海茲定律”，即每18-24個月，LED亮度約可提升一倍，每經過10年行業将産生一個巨大的技術革命，LED輸出流明将提升20倍，成本将降低1/10。
李軍幾乎踩中了行業變革的每一個風口，這是利亞德前期快速發展的核心原因。
1998年，利亞德研發出國内首個全彩屏，乘着市政基礎設施改造和體育賽事的發展機會，利亞德的開局一帆風順。
十年後，一個改寫公司曆史的機遇落在了李軍頭上。北京奧運會籌備期，總導演張藝謀定下LED超大地面顯示屏方案，利亞德最終入選，在開幕式上一亮相便驚豔全球，一時間名聲大噪。
但彼時的LED顯示屏依然無法滿足高端客戶的需求，有一個例子是，當時的LV找遍全球，也沒能找到一塊足夠細膩的高水準螢幕，來展示自己的産品。李軍認為，至少要把燈珠之間的間距縮小到3毫米以下，但那樣的結果就是，每平方米螢幕裡要擠下10萬多顆燈珠，以當時的價格計算，每平米成本就接近30萬元。
幾乎所有的業内玩家都沒有考慮過這樣的做法。但李軍偏向虎山行，一是需求井噴，二是他認為成本一定能夠下降。
2010年，利亞德成功研發出全球首個2.5mm小間距高清LED，成功打入寶馬、奔馳等高端客戶供應鍊。
作為小間距産品的定義者，行業就将點間距在P2.5（mm）以下的産品稱為小間距顯示屏。那段時間，利亞德難尋對手，幾乎包攬了所有市場。
這時，“海茲定律”應驗，燈珠成本不斷下降，從2元大幅降到幾分錢。自2011年量産後，利亞德小間距産品不斷疊代，間距縮小到P1以下。
經此一役，利亞德徹底走出了叢林，問鼎全球LED顯示市場第一名。
并非技術出身的李軍，憑借自己深厚的經濟學理論知識，幫助利亞德完成前期的戰略部署，并迅速突出重圍，成為世界第一，不可謂不快。
但面對下一代Micro LED，群龍環伺，競争更加激烈。李軍過往所操盤的十幾起并購，也逐漸有負面影響開始展現。這也是行業逐級更新變化的過程中，企業所必須要邁過的一個坎。
03 強敵四起
成敗皆蕭何，企業功過得失與一把手的戰略休戚相關。上市以來，李軍就制定了“内生發展+外延式并購”的發展政策，這讓企業能夠迅速擴充邊界，持續發展：
上市次年，利亞德收購互聯億達，将觸角延伸到廣播電視領域；
2014-2018年，利亞德先後将深圳金達照明、勵豐文化、金立翔藝彩科技、廈門合道、中天照明、藍碩科技、萬科時代、普瑞照明等企業收入麾下；
2015年，李軍将目光投向海外，當年豪擲10億元收購國際顯示巨頭美國平達電子，要知道當時的利亞德營收才11億元；
2017年，又以1.25億美元收編美國NP公司。
一番操作下來，利亞德業務範圍延伸至演藝、文旅、夜遊、VR、AI空間計算等等領域。經濟學出身的李軍深谙此道，他本意是以并購實作業績和股價的雙向奔赴。
但他對于未來似乎過于樂觀。到2018年末，公司賬面積累了27億元的商譽，随着PPP項目去杠杆，這些利潤助推器反手成為大殺器。2019年，利亞德計提商譽減值3.42億元，導緻當年利潤暴跌44%。
2020年受疫情影響，文旅、夜遊經濟遭到重創，當年商譽減值13.07億元，造成了近10億元的年度虧損。時至今日，該業務闆塊的問題仍未解決，這也是李軍陳述的五大“失誤”之一。
目前，“海茲定律”再度生效，Micro LED被視為終極顯示技術。相比傳統的LED，Mini LED是點間距在75-300μm的顯示屏，Micro LED的點間距則在75μm以下。
Micro LED的諸多優點，使其突破了大屏商用的限制，更能适用于智能手表、VR/AR、智能手機、車載等近距離觀看的領域。而李軍的政策是，跳過Mini LED的過度階段，直接上馬Micro LED。
2020年，利亞德推進Micro LED技術落地，兩年後又推出Micro LED黑鑽系列。但從B端G端市場切入C端，要遭遇更多強大對手的搶食，除了洲明科技、艾比森，傳統面闆及終端企業京東方、海信視像、三星電子都在布局Micro LED。
由于新技術涉及晶片、全新封裝等技術，行業縱橫捭阖、強強聯合的趨勢愈發明顯。2020年，利亞德和富采控股合資成立利晶，實作了上遊晶片-中遊封裝-下遊應用的全産業鍊布局。
無獨有偶，2022 年 3 月，海信視像以4.96億元認購乾照光電增發股份，之後，持續增持，目前已是後者控股股東成為第一大股東，屬于“電視+晶片”強強聯合的典型代表。
同年11月，京東方以20.84 億元認購華燦光電發行股份，成為其第一大股東，這是“面闆+晶片”聯手的代表。
諸多企業加入戰局，利亞德的優勢領域小間距LED的價格戰愈演愈烈，到去年底，小間距LED價格較2020年下滑近56%。
如今，這個小間距的創造者，開始面對越來越多強者的競争。這并非李軍願意看到的，但卻已經是其無法回避的現實問題。
04 寫在最後
技術的盡頭是成本之戰。
LED顯示産業雖是技術和資本密集型産業，但它不像CPU、移動晶片和AI晶片那般，擁有極高的壁壘。是以，無論小間距LED、Micro LED、Micro OLED ，都會像光伏産業那樣陷入成本競争的終極之戰。
李軍與利亞德在行業萌發期，靠着超前眼光和敏銳的市場洞察，取得了巨大成功。但如今潮水褪去，群雄逐鹿，企業的決策風險變得越來越大。
一位真性情的詩人董事長，會赢得人們在情感上的尊重，但企業的業績、市值表現，最終都會由行業的競争環境和企業實際的經營情況來決定，冷酷殘忍且缺乏人情味，但這就是商業。