文 | 華夏能源網
氫能産業熱度不減，但企業IPO卻難上加難。
華夏能源網注意到，2022年可以說是氫能投融資的“高光之年”。在産業投資層面，據不完全統計，年内氫能投融資共計26起，融資總金額破85億元；也是在這一年，自6月開始，相繼有上海治臻、捷氫科技、國富氫能、國鴻氫能（現已上市，HK：09663）紮堆送出招股書。
到2023年，國内有49家氫能企業完成59筆融資，但融資總金額較2022年有所下降，不足70億元。
有業内人士表示，自2022年下半年開始，圍繞氫燃料電池相關的投資就出現了轉冷态勢；不僅僅在一級市場，氫能投資逐漸步入冷靜期（見華夏能源網此前報道《氫能投資進入冷靜期，真正的産業機會在哪裡？｜深度》），二級市場對氫能企業的機會大門也在關上。
去年10月，捷氫科技和上海治臻的IPO程序均被上交所中止，國富氫能則宣布撤回上市申請。
近日，國務院關于資本市場的“國九條”出台，要求提高主機闆、創業闆上市标準，完善科創闆科創屬性評價标準、嚴格再融資稽核把關等指導性意見，再度提高了上市門檻。
等待IPO的氫能企業中，國富氫能、重塑能源均選擇了轉戰港股，并已向港交所送出IPO申請。港交所能成為氫能企業的“避風港”嗎？
熱門氫能企業IPO程序
足足等待了21個月的捷氫科技，最終在3月29日終止了科創闆IPO。作為上汽集團旗下子公司，捷氫科技主要從事燃料電池電堆、系統及核心零部件的研發、設計、制造、銷售及工程技術服務。其招股書中提到，公司燃料電池電堆和系統産品在産品一緻性、可靠性和耐久性可對标國内外一流水準。
對于此次終止IPO，捷氫科技表示：“目前IPO環境整體偏向成熟體量企業，捷氫科技撤回科創闆上市申請後，或能以更靈活姿态重整旗鼓，加快在氫能新興應用領域的投入和開拓，以便對資本市場發起下一輪沖擊。”
國金證券在其最新研報中披露，2023年，捷氫科技的燃料電池系統累計裝機量在行業内排名第二，占比10%，僅次于億華通（HK：02402）。然而，上市之路卻遠沒有它的“前輩”億華通順利。
6家氫能公司IPO程序（制圖/華夏能源網）
梳理6家氫能公司的IPO程序來看，盡管連年經營處于虧損，但“氫能第一股”億華通或是最幸運的，已在A+H股分别完成了資本化；國鴻氫能則是在征戰港股近兩年，二次遞交IPO後才正式登陸港股。
曾征戰A股IPO的國富氫能、捷氫科技、重塑能源、上海治臻四家公司全軍覆沒。
其中兩家——重塑能源、國富氫能都在2024年選擇了轉戰港股，分别于2024年 2月29日、2024年3月20日向港交所送出IPO申請。
從各公司所處的産業環節來看，億華通、捷氫科技、重塑能源、國鴻氫能均以氫燃料電池為主業，均位于氫燃料電池系統出貨量排名前五。
成立于2016年6月的國富氫能，是氫能裝備一體化解決方案提供商，專注于制氫上下遊核心裝備的研發和制造。
上海治臻是國内專業的燃料電池金屬雙極闆供應商。雙極闆是氫燃料電池核心部件之一，在目前燃料電池系統成本中約占8%—15%，其客戶包括捷氫科技、新源動力、未勢能源、氫晨科技、濰柴動力等燃料電池及系統企業。
難點之一：新興産業IPO盈利門檻擡高
随着國内資本市場監管趨嚴，折戟A股的企業數量一度創下十年來新高。其中，氫能行業企業有一定的代表性。
氫能企業上市難，主要受兩方面原因影響。
難點之一，與資本市場政策收緊有關，進一步提高了對拟上市企業盈利能力的門檻。這對于在遞表階段未盈利的企業提出了要求。
在今年3月15日國新辦的新聞釋出會上，證監會相關人士強調，上市門檻趨嚴的三大要求之一，就包括進一步從嚴稽核未盈利企業，要求“未盈利企業充分論證持續經營能力”“披露預計實作盈利情況”。據極高氫能報道，過去一年多的一系列變化中，針對氫能和燃料電池等相關新興行業，稽核進一步收緊的趨勢更加清晰。
從已披露的業績來看，國富氫能、捷氫科技、重塑能源、上海治臻均存在虧損情況。
其中，國富氫能2021年到2023年累計虧損2.46億元，分别虧損0.75億元、0.96億元和0.75億元；
捷氫科技2021年至2023年上半年累計虧損3.08億元，分别虧損0.58億元、1.2億元和1.3億元；
重塑能源2021 年到2023 年前 9 個月累計虧損16.6億元，分别虧損 6.54 億元、5.46 億元和4.60 億元；
上海治臻2019年到2021年虧損累計1.76億元，淨利潤分别虧損0.33億元、1.31億元、0.14億元。
已上市的氫能“前輩”億華通和國鴻氫能，上市後也仍處于虧損之中。
億華通自2020年登陸上交是以來，就處于增收不增利的局面。财報顯示，億華通2020年、2021年、2022年、2023年營業收入為5.72億元、6.29億元、7.38億元、8.01億元，淨利潤虧損為2252.36萬元、1.62億元、1.66億元、2.43億元。
而第二個在港交所IPO的國鴻氫能，同樣業績不是很好看。值得注意的是，到2023年，國鴻氫能的營收反而是近3年來首次下降。（見華夏能源網此前報道《虧損持續擴大，國鴻氫能上市後首份年報出爐》）
财報顯示，國鴻氫能2021年、2022年、2023年營業收入分别為4.57億元、7.48億元、7.006億元，淨利潤分别為-7.03億元、-2.73億元、-4.044億元。
企業普遍虧損，也反映了整個氫能行業的階段性問題。
難點之二：氫能相關産業處于商業化早期
近兩年來，紮堆上市的氫能企業聚焦在氫燃料電池領域。
而對于燃料電池企業而言，其商業模式主要是氫燃料電池的銷售，而目前國内氫燃料電池行業仍處于商業化的早期階段，規模化應用存在不确定性，這直接影響了資本市場對企業的估值。
對此，今年兩會上，億華通董事長張國強在關于氫能規模化落地方面提出了相關建議。
張國強表示，要推動氫能規模化應用，以規模帶動産業提質降本。建議以市場應用為牽引，有序推進氫能在交通領域的示範應用，拓展在儲能、發電、冶金、化工等領域的應用，推動産業規模化發展。
張國強提到的“拓展在儲能、發電、冶金、化工等領域的應用”，其上遊産業就是綠氫制取。
上述産業投資人士對華夏能源網表示，目前産業資本仍看好制氫産業帶來的新機會，随着央國企主導的綠氫項目密集上馬，未來幾年，将給制氫上下遊企業帶來了較大市場空間和利好。
在綠氫制取裝備環節，已經湧現出了一些實力相當的企業，期待這些新興企業能在資本市場上獲得相對合理的估值。
對于那些繞道港股的企業而言，即便短期内無法解決虧損問題，但該資本市場人士認為，“盡管港股有這樣那樣的問題，但建議有機會的企業盡早完成資本化。這将有助于公司未來進一步規範化發展。”
目前IPO遇阻的現實，還對一級市場的資本流向産生了直接影響。上述産業投資人士表示，正是由于此前幾年氫能行業對燃料電池“過度追捧”了，如今企業的上市預期又較差，這一“剪刀差”的存在，還導緻了産業界對燃料電池的新興企業不敢布局、不再投資的局面。