開年以來，敏銳的投資者可能已經注意到，權益市場的風已然悄然出現變化。
盡管上證指數仍在3000點左右徘徊，但是不同風格的指數之間的表現卻差異顯著。代表小市值的中證2000、微盤股指數下跌超20%，于此同時，滬深300、中證50等大市值指數卻實作正回報。（資料來源：Wind，截至2024.4.16）
而在4月12日全新“國九條”公布後，市場對高股息、高成長、高ROE的大市值龍頭的熱情又得到進一步提振，風格分化進一步凸顯。
- 回顧來看，為何大市值龍頭風格在一季度持續受到市場青睐？
- 在大盤窄幅震蕩的過程中，宏觀環境悄然發生哪些變化？
- 布局基本面複蘇的趨勢，為何龍頭風格可能是更好選擇？
本期，我們邀請浦銀安盛指數量化投資部基金經理羅雯，與大家一起深入聊一聊。
浦銀安盛指數量化投資部
基金經理 羅雯
和開年相比，上證指數的點位到目前好像沒有太大的變化，但指數之間的分化卻很強。與年初相比，市場出現了哪一些變化呢？
我認為在今年的一季度，市場在經曆了一個對經濟悲觀預期的修複的過程。年初，A股投資者可能對國内的經濟預期定價偏弱，而經曆了一、二、三月份，大家發現海外經濟體的經濟修複都是在持續進行中，大宗商品像銅、鈾，最近價格表現上漲幅度都是比想象中高，正是因為海外經濟體的正在修複。這些工業性的金屬，如果沒有需求拉動的話一般不會出現大的上行空間。
我認為今年大陸經濟其實是比較有希望回到疫情前的狀态，因為在經濟的三駕馬車當中——投資、消費、出口中，中國有強大的出口實力，海外經濟體的修複勢必對中國出口等産業鍊有正面影響。
這可能是我們在進入一個新的GDP穩态中需要經曆的過程——沒有大起大落，但一直在較窄的中樞附近進行修複。
回到A股市場上，現在外圍需求改善對我們的基本面還是有比較強的支撐的，接下來需要找的就是内循環方面是否有結構性的改善的亮點出現。
我認為今年市場的投資機會較去年增多且發散的，例如高股息這種紅利風格，在無風險收益率持續下行的環境下，高股息等股票型資産或穩定性資産對于長線投資者的吸引力越來越強。
另外，國央企的上遊資源品等公共事業為代表的這些公司今年整個股價表現都非常亮眼。一方面，他們可能基本面受到需求不如預期的機率影響會比較小；另一方面，可能他們也會受益于資源品價格的邊際上行，和公事業費的上調。
今年大市值龍頭表現不錯，小微市值表現就沒有那麼好，這背後有哪些原因導緻呢？
我認為主要的原因在于大市值龍頭的财務狀況和透明度都比較好。
整個一月份和二月初下跌的過程中，A50指數、上證50指數、滬深300指數等低估值的藍籌性指數跌幅都是不大的，因為這些龍頭的核心資産大部分存續上市時間都是超過一二十年以上，本身就是各個行業裡面最優質的龍一龍二的代表，很多公司穿越了牛熊的周期，本身估值也較低。
從機構投資者的角度來說，這些行業龍頭被機構研究和覆寫的程度也是最高的，基本面透明度高，财務品質也比較好。而因為機構非常清楚公司的經營狀況，是以短期股市上的一些波動或者短期大幅的下跌對于公司影響不是很大，因為公司的基本面不可能在一個月内發生很大的變化。
是以我們也可以看到，在彙金引導一些長線資産進入A股市場的時候，主要選擇的資産就是滬深300、中證100、上證50等ETF，這些都是長線機構比較認可的。
但是對于一些主要依靠流動性推動的一些風格，比如去年下半年走的比較極緻的小微盤股，被機構覆寫的跟蹤度不強，更多的是比較活躍的交易資金的推動，是以在整個市場出現結構性崩塌的時候受影響較大。
您提到今年宏觀經濟的韌性可能被市場低估了，如果現在希望布局複蘇的趨勢，為何大市值龍頭可能是比較好的選擇呢？
我認為如果基本面的确定性信号多的話，市場可能會更青睐基本面上有催化或者改善的公司。由于包含龍頭資産在内的傳統的機構重倉股和經濟相關度很高，是以如果GDP表現超預期，這也會反映到這些上市公司的報表中。是以如果我們想選擇一些和基本面相關性更高的資産的話，長遠來看，這些龍頭資産可能會是很重要的選擇。
放眼全球資本市場，因為A股過去幾年表現較差，估值的下行幅度在全球來看也是非常明顯的，成為了全球的估值窪地，外資也相對比較欠配。是以如果中國經濟資料邊際向好，我們可能會發現外資的熱情會更高。在中國資産已經具有明顯的估值成本效益的背景下，我認為我們對于外資的回流不用過于悲觀。并且，在大陸經濟高品質發展和轉型的過程中，越來越多的行業和公司會和原來舊的開放模式進行脫敏，找到新的增長動力。
是以，整體來說，我認為今年國内外的經濟狀況相較去年可能會有回暖，我們的權益市場可能也會繼續演繹發散，延續結構化的趨勢。站在目前時點，我們無需再對權益市場抱有過于悲觀的預期。
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