今年3月以來，随着國際地緣政治沖突以及全球宏觀經濟等多重因素催化，市場避險情緒的提升使得黃金價格再度重新整理曆史高點。截至今日（2024-4-9）國内黃金價格達555.94元/克，自3月份以來上漲15.29%，引發市場極大關注。
資料來源：iFind，統計周期：2024-1-1——2024-4-9，不構成投資建議
本輪全球黃金價格的大幅上漲，背後有許多方面值得我們關注，除了地緣沖突與宏觀經濟以外，各國央行的相關政策以及全球投資者的資産配置政策，也成了本輪金價上漲的重要因素，本期将詳細介紹相關内容，以及解讀其中相關投資機會。
全新黃金定價體系浮出水面
自黃金價格持續走高以來，我們發現，用傳統的分析架構分析本輪黃金走勢的效果已經不佳，用全新的視角來确定目前的黃金價格體系，确定相關的影響因素就顯得尤為重要。
傳統上，黃金定價體系以美元實際利率為核心，一般包括四層因素：
（1）貨币屬性：一方面黃金本身用美元計價，另一方面黃金和美元在貨币體系中也存在替代關系，是以與美元在多數情況下呈負相關性。
（2）金融屬性：黃金可以被視作“零息債”，而美債實際利率一定程度上充當了持有黃金的機會成本。
（3）避險屬性：在地緣沖突或經濟、金融不穩定因素爆發時，投資者傾向于将黃金作為栖息地。
（4）商品屬性：黃金是供給有限的稀缺資源，具有一定的工業用途和裝飾價值。
資料來源：Wind，華泰研究
而随着近兩年的地緣形式變化+高利率環境，導緻舊的黃金定價體系解釋力越來越弱。對此，華泰證券認為，以央行購金為核心變量的黃金定價新機制正在逐漸浮出水面：
（1）全新貨币屬性：疫情後美聯儲持續擴表，債務問題導緻美元等貨币信用出現“裂痕”，在這樣的背景下，黃金的“去法币化”屬性凸顯。
（2）全新金融屬性：2022年以來黃金作為“零息債”對于債券的替代效應弱化，黃金對美債實際利率的敏感度明顯下降，2023開始更是幾乎“不相關”。
（3）全新避險屬性：黃金作為避險資産的重要性日益上升，諸如2022年的俄烏沖突、2023年的巴以沖突等地緣政治事件，在地緣風險持續擾動的環境中，黃金作為避險資産的地位得到了進一步的鞏固。
（4）全新商品屬性：近日黃金與油、銅等同漲，而中國實物金需求明顯上升。近期國内股票、房地産等傳統資産總體表現較為平淡，疊加風險分散和資産保值的追求，使得實物黃金成為越來越多投資者的選擇。
資料來源：Wind，華泰研究
迎接新一輪上漲，黃金價格的重要支撐
自2022年俄烏沖突爆發以來，美元體系多次被“武器化”使用，導緻部分經濟體對美元儲備資産的安全性産生了質疑，全球去美元化程序有所加快，而出于對儲備資産安全性和多元化的追求，各國央行開始大幅增加黃金儲備。
根據世界黃金協會資料，2023年全球央行購金總量達1037噸，僅次于2022年的曆史最高水準1082噸。這一趨勢表明，中央銀行購金行為很可能是本輪黃金價格周期上升的主要驅動力，它在一定程度上抵消了黃金ETF持倉淨流出對金價的不利影響。
資料來源：Wind，招商證券
以大陸央行為例，自2022年11月以來，大陸央行已連續16個月增持黃金，僅2023年就增持225噸，為全球央行中最大買家。
此外，随着降息周期漸近，金價或迎來新一輪上漲。一方面，美國就業市場持續放緩，失業率也已從底部回升，盡管3月非農就業看似強勁，但主要由兼職就業人數支撐。另一方面，3月就業資料公布後，市場預期美聯儲6月降息機率降至50%，而年内降息幅度在50-75個BP間波動。
考慮到高利率對經濟各部門的影響或将逐漸顯現，市場預期美聯儲大機率在6月份開啟降息，而在通脹預期變動不大的情況下，這也将帶動實際利率下行，助力金價上升。
資料來源：iFind、CMEFedWatchToo
除卻這兩大黃金價格的支撐因素以外，地緣政治和經濟帶來的不确定性仍然需要關注。一方面，俄烏沖突和巴以沖突等大型地區沖突仍然存在，并且不排除進一步更新的可能；另一方面，2024年全球範圍内将有50個國家和地區将進行選舉，此間帶來的各國不确定性也會對全球經濟合作産生影響。而種種的不确定性也将持續對黃金價格起到一定的支撐作用。
資料來源：iFind
現貨黃金的投資價值分析
盡管在一些權益資産大年中，黃金的投資價值容易被我們忽視，但是近年來波動性的加劇使得黃金的投資價值愈發值得重視。
拉長視角，通過分析近五年資料，我們可以看出，相比于主流寬基指數，現貨黃金有着波動性更小等特點，在宏觀環境多變的背景下，黃金資産的投資價值愈發凸顯。
資料來源：iFind，指數過往業績不代表未來，投資需謹慎
此外，我們也可以看出，黃金價格的變動與股票基金資産的相關性十分低，如若在個人投資組合中加入黃金作為底倉資産，或可大幅度對沖市場波動。
而投資者可采取持有黃金ETF來實作這一投資目标，此類基金通過持有上海黃金交易所挂盤交易的黃金現貨合約等黃金品種，來實作跟蹤黃金現貨價格表現的目标。同時此類産品運作模式較為簡單，且如果基金規模越大則流動性更好、黃金租賃利息收入更高，是以規模大的黃金現貨基金更具優勢。
截至目前（2024-4-9），華安黃金ETF（代碼：518880，聯接基金A：000216；聯接基金C：000217）規模突破190億元，并且基金資産所對應的實物黃金存放于上海黃金交易所金庫中，安全性較高，投資者可放心進行配置。
風險提示：敬請投資人關注投資黃金主題基金的特有風險，如黃金市場波動的風險、基金投資組合回報與國内黃金現貨價格回報偏離的風險、上海黃金交易所黃金現貨市場投資風險等主要風險。基金管理公司不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益，基金過往業績不能預示未來收益。大陸基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。市場有風險，投資需謹慎，風險自擔。投資人在投資基金前應認真閱讀《基金合同》和《招募說明書》等基金法律檔案，全面認識基金産品的風險收益特征，在了解産品情況及聽取銷售機構适當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目标，對基金投資作出獨立決策，選擇合适的基金産品。
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