“今天黃金又漲了多少？”随着國際黃金和足金飾品價格屢創曆史新高，黃金再次成為消費者追捧的新寵。目前，首飾金價已經超過720元/克，對黃金珠寶品牌而言，乘勢而上的機會似乎唾手可得。
近日，夢金園黃金珠寶集團股份有限公司（簡稱“夢金園”）再次向港交所遞表，中信證券為其獨家保薦人。據貝多财經了解，這是夢金園在上市之路的第三次出擊，此前曾于2020年9月、2023年9月分别遞表。
或許恰逢金價飛升的這一次，會是夢金園離IPO成功最近的一次。
營收突破200億元，一看毛利五點三
招股書顯示，夢金園由王忠善、張秀芹夫婦創立于2000年，主營業務為“夢金園”品牌黃金珠寶首飾的設計研發、生産加工、批發零售及品牌加盟。産品以高純度黃金首飾為主，兼營鑽寶玉石鑲嵌、K金、鉑金等飾品。
據弗若斯特沙利文報告，按2022年黃金珠寶收益計算，夢金園為中國第五大黃金珠寶品牌，市場佔有率為3.8%，其中前四個品牌均為上市公司。
據貝多财經了解，夢金園創始人王忠善是山東省級非遺代表性項目金銀細工制作技藝代表性傳承人，曾于2016年先後創造兩項吉尼斯世界紀錄，一項是重達82.20千克的“世界最大金戒指”，另一項是通過純度高達999.999‰的足金唐獅系列産品榮獲的“最純的黃金首飾”認證。
招股書稱，自2018年至2022年，夢金園是唯一一家連續入圍中國黃金協會“中國黃金首飾加工量十大企業”及“中國黃金珠寶銷售收入十大企業”的黃金珠寶品牌。但媒體關注和行業殊榮并不意味着夢金園是“撈金大戶”。
報告期内（2021年-2023年），夢金園的營收分别為168.71億元、157.24億元、202.09億元，淨利潤分别為2.24億元、1.81億元、2.33億元，毛利率分别為3.1%、4.8%、5.3%。
盡管據據弗若斯特沙利文資料，2022财年，中國五大黃金珠寶品牌的黃金珠寶收益共約1954億元，占整個市場的47.7%。其中，夢金園排名第五，所占份額為3.8%。
但據貝多财經了解，早已上市的珠寶品牌周大福曾釋出的财報顯示，大福2021-2023年的毛利率分别為28.2%、23.4%、23.7%。對比同在港交所趕考的老鋪黃金，其2020年至2023年上半年的毛利率分别為43.1%、41.2%、41.9%、41.7%。差距令人咂舌。
可見，這種叫好不叫座的情況并不止出現在電影行業，也出現在了黃金珠寶行業。
與黃金深度綁定，在下沉市場做加盟
針對一年狂撈200億元但毛利率剛過百分之五的情況，夢金園在招股書進行了披露。
據貝多财經了解，在黃金珠寶行業中，黃金飾品的毛利率并沒有想象中高，黃金珠寶商一般通過黃金交易所及會員機關、商業銀行租賃黃金等方式采購，原材料采購成本幾乎沒有壓縮空間，是以黃金飾品的毛利率大大低于鑲鑽珠寶。
招股書顯示，2023年夢金園黃金産品的毛利率為4.6%，同期K金首飾、鑲鑽珠寶等産品的毛利率為27.5%，後者幾乎是前者的六倍。而2023年，夢金園超過98%的收入都來源于黃金珠寶及其他産品，K金首飾、鑲鑽珠寶及其他産品僅貢獻了1.1%的收入。
以此來看，夢金園把自己緊緊與“黃金”捆綁在一起，同風險共命運。
盡管金價的持續看漲帶動了黃金珠寶消費，但對珠寶商來說，黃金采購成本也在不斷上漲。
夢金園招股書坦言，“黃金産品收入的波動主要由于黃金價格波動及銷售周期的時間差，我們通常能夠将原材料價格波動轉移給我們的客戶，但原材料價格出現任何重大波動可能會對我們的收益及現金流造成影響。”
為了平抑采購成本，黃金珠寶品牌普遍選擇通過黃金期貨進行風險對沖。據了解，2021年至2023年，夢金園因做黃金期貨對沖錄得的大額虧損分别為8980萬元、2.09億元和3.7億元。
早在沖刺深交所上市時，證監會就曾對夢金園主營業務收入主要來自加盟模式、以舊換新業務相關産品占營收比重較高、存貨問題等提出過質疑。時過境遷，夢金園的情況依舊不變。
截至2023年12月31日，夢金園建立了超過2817家加盟店、35家自營店、7家直營服務中心及17家省代理及主流電商平台的線上商店的銷售網絡。其中，在2021年至2023年特許經營網絡（加盟店、省級代理）管道收入分别占總營收87.6%、94.4%、93.7%，同期自營店管道收入占比則在2%左右。
同時，夢金園的存貨問題凸顯。2021年-2023年，夢金園存貨金額分别為20.49億元、16.89億元、21.70億元，其加盟模式下的管理問題難辭其咎。
招股書披露，在夢金園的特許經營網絡中，一線城市加盟商收入占比為0.6%，二線城市為19.2%，三線及以下城市則為41%。資料上看，夢金園走的是“農村包圍城市”的路，選擇了深耕下沉市場。
據弗若斯特沙利文報告，在2022年，按三線及低線城市的黃金珠寶收益計算，夢金園為中國第三大品牌，市場佔有率達到6.1%。
低價賺吆喝，募資求發展
對黃金珠寶品牌而言，買金飾實際上是賺加工費的錢，因為選擇了下沉市場，夢金園的黃金加工費也“誠意滿滿”。招股書顯示，其黃金加工費定在20元/克，對比行業傳統黃金加工費的20-50元/克，位于區間下沿。
似乎一切都說得通了，成本不斷上漲，收入缺乏活力，加上加盟帶來的侵權風險、管理漏洞，夾在中間的夢金園似乎左右為難。但夢金園仍表示，其計劃到2026年将新設33家自營店，且植根于三線及以下城市。
雖然外部情況複雜，但經曆多次IPO的夢金園内部股權結構經過洗牌後較為集中。截至2024年3月24日，創始人王忠善、王忠善妻子張秀芹、二人的子女王國鑫和王娜、以及三個員工持股平台共同作為控股股東，合計控制夢金園89.39%的股權。
同時，天津海泰集團通過天津海開信創持股4.37%；被聘為保薦機構的中信證券持有其1.82%的股份；山東礦機（002526.SZ）董事長趙笃學則持股1.75%；曾于2013至2020年擔任夢金園代言人的著名演員黃怡（海清）持股1.53%；山東礦機前董事兼首席财務官張義貞持股1.00%；山東礦機前董事張建軍持股0.15%。
能把昔日代言人吸納為公司股東，夢金園應該是有兩把刷子的。但事到如今，口袋空空才是現實。截至2024年2月29日，夢金園的現金及現金等價物為2.26億元，其流動負債為22.80億元，其中，借款為8.80億元。
據貝多财經了解，本次沖刺上市，夢金園計劃募資用于更新山東濰坊生産設施；開更多自營店；投資資訊科技；建立研發中心；以及用于營運資金。這一次赴港趕考，夢金園更像是背水一戰。