#聚光創作大賽#
作者/星空下的牛油果
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
世人都知低空經濟熱，究竟有多熱？舉個例子：
近日，剛剛登陸上交所不滿三年的華生科技（605180）（2021年4月30日上市），屢次被市場歸入低空概念及降落傘等熱點概念中。作為一家塑膠複合材料生産商，公司多次澄清：華生生産的材料，與降落傘材料無關聯。雖然如此，仍無法澆滅市場的狂熱，股價是以瘋狂上漲。資料顯示：自3月21日以來，華生連續九連闆。截至目前，股價已翻番。可見，沒關聯，也可硬炒。
來源：東方财富官網 華生科技（截至2024年4月3日）
不僅和熱點無關，華生還沒業績。
一、業績“膝蓋斬”，原因避重就輕
企查查資料顯示，華生科技成立于2006年，總部位于浙江海甯。2021年4月30日，成功登陸上交所，至今未滿三年。
據2023年半年報披露：華生主要從事塑膠複合材料的研發、生産和銷售。産品根據氣密性标準不同，主要包括氣密性材料和柔性材料兩大類。其中，氣密材料包括拉絲氣墊材料和充氣遊艇材料（拉絲氣墊材料性能優于充氣遊艇），主要應用在劃水闆、體操墊、充氣遊艇等運動和休閑領域；柔性材料包括篷蓋材料（如卡車篷蓋）和燈箱廣告材料，主要運用于交通物流和平面廣告等領域。
從收入結構來看，拉絲氣墊和充氣遊艇等氣密材料是華生主要收入來源。2023年上半年，氣密材料創收占比約為60%，柔性材料占比為33%。
來源：同花順iFinD—曆年營業收入
趨勢上來看，2021年是華生的業績分水嶺。2021年前，收入規模雖不及5億，但也算穩步上升。2021年，華生營收破6億，但頂點即終點，此後開始一路下跌。2022年，收入已同比下降近57%。
來源：同花順iFinD—曆年營業收入
2023年業績預告顯示，華生業績繼續下滑。
來源：公司公告（2024年1月31日）
根據業績預測：2023年，華生歸母淨利約為2500萬-2900萬元之間，較2021年的1.8億元，稱其“膝蓋斬”也不為過。
對于業績下滑，華生表示主要受宏觀環境影響，導緻下遊需求，尤其是氣密材料的歐美海外市場的需求下降。對此，筆者不否認，宏觀經濟不景氣，華生肯定受影響。畢竟，覆巢之下無完卵。
來源：公司公告（2024年1月31日）
但這隻是原因之一，絕非主因。畢竟華生的外銷占比還不到28%，縱使再低迷也無法造成“膝蓋斬”的結果。華生的解釋，未免有些避重就輕。
來源：同花順iFinD—曆年營業收入
二、“躺營”無法“躺盈”
其實，華生的症結，主要有兩點：
1►産品單一
作為一家材料生産商，其産品本應多元且應用廣泛。但華生的産品主要集中于拉絲氣墊材料和充氣遊艇材料；下遊的應用場景也主要集中于海上戶外用品（劃水闆和充氣遊艇等），未免過于集中。
2►客戶有限
除了産品單一，華生的客戶資源也很受限。2022年，華生前五大客戶中，最大銷售額才3000多萬，明顯缺少大客戶；此外，如果主要做海上戶外産品，那麼沿海客戶就很關鍵。而從華生前五大客戶來看，華生對威海市場存在較強的依賴。另外從銷售費用來看，對于尚處成長期的華生，其銷售費用占比（=銷售費用/營業收入）僅為1%+，可見市場開拓力度有限。
來源：《浙江華生科技股份有限公司關于2022年年度報告的資訊披露監管工作函的回複公告》
無論是産品還是市場，華生均在诠釋，什麼叫 “躺營”。經濟環境好，或許也可小富即安，但經濟及行業一旦下行，水下的問題便會浮出水面。
2022年開始，宏觀經濟不及預期，海上戶外需求減少，華生科技業務便明顯下滑。此外，下遊日子不好過，華生的回款也成問題。
截至2023年三季度，華生應收賬款約為1.41億元，而2023年前三季度營業收入僅1.59億元。大額應收賬款，再結合單一的業務結構，一旦市場不景氣，減值是不可避免的。
2023年業績預告及公司公告顯示：2023年，華生已開始對應收賬款計提減值，計提金額約1300萬。
來源：公司公告（2024年1月31日）
三、新投資，新出路？
面對連續的業績下滑，華生似乎也開始尋找新的出路。
2022年11月14日，華生公告：為拓展産品品類，提供公司綜合競争力，開發新的利潤增長點，公司拟投資建設年産5700噸新能源超薄特種電容薄膜建設項目，總投資金額約4.7億元。公開資訊（海甯日報）表明，公司将引進兩條進口超薄特種電容薄膜産線等裝置，主要生産3微米及以下超薄特種電容薄膜産品。
根據公司2023年底公告，公司已取得産線相關土地使用權，且已完成關鍵裝置合同簽署及關鍵技術團隊組建。
來源：公司公告（2023年12月29日）
那麼，電容薄膜能助其破局嗎？
從産業鍊來看，随着光伏和新能源汽車等的發展，市場對薄膜電容器的需求不斷增加，電容薄膜就是薄膜電容器的核心原材料。且随着新能源汽車、光伏和風電等新能源行業的發展，對超薄特種電容薄膜的需求不斷增加。
來源：方正證券
市場雖好，但行業集中度較高。資料顯示：2022年，前五大廠商市場佔有率占比約為68%。此外，大部分為國外企業。如此競争格局下，外來者較難入局。
來源：QR research
此外，根據華生對《對外投資事項的監管工作函》的回複公告：作為一個跨界生，華生的裝置是外采的、人才是引入的、專利是沒有的、客戶是需要未來拓展的。看來，華生隻有設想，是自己的。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。