香港金融市場
宏觀經濟：美國3月非農新增就業人數超預期大增、首次降息時點進一步押後。歐元區3月通脹延續放緩、PMI重回擴張區間。3月中國内地财新服務業PMI連續15個月擴張；中國香港PMI重回擴張區間。新加坡3月PMI連續13個月擴張，1-2月零售銷售同比增4.7%。
金融市場：港股市場受假期影響成交偏淡，恒指周内升1.1%。銀行業跨季度因素影響下，近兩周港元及離岸人民币利率先升後降，3月末香港金管局通過流動資金安排增量釋放HKD及CNH流動性。美元強勢下港彙及CNH整體承壓，CNH觸及7.26後反彈。中資美元債及點心債發行活動于假期前維持活躍。
後市展望：中債基本面預期偏弱疊加銀行開年配債久期偏低決定債市利率短期反彈空間不大，2.4%-2.45%是10年中債波段上限，可加大配置力度；資金價格制約10年中債下行空間，未降息情形下，10年中債較難突破2.2%-2.25%，可逢低減持。美債方面關注是否有更多美聯儲官員加入推遲降息的行列；美債利率仍存在上行動能，可能進一步測試4.47%、4.6%阻力。近期穩定匯率預期信号較強，USDCNY短線上行動能有限，但下方支撐也較強。3月末開始的黃金快速拉漲，CFTC多頭增倉并不顯著，後續關注是否有資金被動補漲買入。原油方面美中制造業周期現向好迹象，美産量增長不及預期，俄羅斯産量存下滑風險，地緣沖突有繼續更新風險，油價易漲難跌。
一、宏觀形勢
1.1 美國
美國3月非農新增就業人數超預期大增。美國3月非農超預期增長30.3萬人，創下2023年5月以來的最大增幅，遠超21.4萬人的預期中值，前值由27.5萬人下修至27萬人，對今年1-2月的就業人數增幅合計上調了2.2萬人。美國3月失業率由前值3.9%下降至3.8%、符合預期，已連續26個月保持在4%以下，創下20世紀60年代末以來最長記錄。被視為通脹壓力重要名額的平均時薪同比增速3月報4.1%、前值維持4.3%不變，符合預期，為2021年6月以來的最低水準。最新資料進一步支援“美聯儲不急于降息”的觀點。周内美聯儲主席鮑威爾強調勞動力市場“強勁但正在恢複平衡”，美國今年仍有降息空間、但具體降息節點取決于資料；明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利表示，如果通脹進展停滞，特别是在美國經濟保持強勁的情況下，今年美聯儲可能不需要降息；其他多位高官也強調目前不急于降息。非農資料公布後，6月降息25bp的機率降至50%左右。
1.2 歐洲
歐元區3月通脹延續放緩。3月歐元區調和CPI從2月的2.6%降至2.4%，不及市場預期的2.5%，主要是服務業和煙草、糧食價格同比升幅有所放緩。剔除食品和能源的歐元區3月核心CPI從3.1%放緩至2.9%，不及預期的3%，環比從前值0.6%加速至0.8%、表明價格壓力仍存。分國家來看，德國、法國通脹率增速有所下滑，西班牙、意大利通脹率有所回升。歐元區整體商業活動重回擴張區間。歐元區3月綜合PMI終值從2月的49.2攀升至50.3、高于初值49.9，整體商業活動在曆經9個月的衰退後重回擴張區間。分國别來看，西班牙和意大利服務業PMI終值好于預期，德國服務業PMI修正後也重回擴張區間。歐元區PPI超預期下行或令通脹進一步降溫。周内公布的2月歐元區PPI環比下降1.0%，超出預期降幅0.6%及前值降幅0.9%，創下2023年5月以來最大環比降幅。同比來看，歐元區PPI下降8.3%，預期降幅8.6%、前值下降8.3%。
1.3 中國及亞太市場
中國内地：3月财新服務業PMI連續15個月擴張。3月财新中國服務業PMI錄得52.7，較2月上升0.2個百分點，顯示服務業景氣度加快恢複；2023年初以來，财新中國服務業PMI連續15個月位于擴張區間，服務業經濟活動持續擴張。此前公布的3月财新中國制造業PMI上升0.2個百分點至51.1，已連續五個月位于擴張區間，創2023年3月以來新高。兩大行業景氣度雙雙提升，帶動3月财新中國綜合PMI上升0.2個百分點至52.7，創2023年6月以來最高。
中國香港：1-2月本地零售銷售同比升1.4%。中國香港2月零售業總銷貨價值初值為338億港元，同比上升1.9%，1月升幅0.9%；扣除其間價格變動後，2月零售業總銷貨數量初值同比轉升0.5%。今年1-2月銷貨值同比升1.4%，但銷貨量則跌0.4%。3月本地PMI重回擴張區間。3月香港标普PMI升至50.9，環比上升1.2個百分點，重返擴張水準，此前連續2個月處于收縮區間。标普調查顯示，私營企業新訂單今年以來首次增長，建築業訂單增長最突出，但海外及内地新接業務量持續萎縮并且跌幅擴大；同時，3月整體營商情緒調查仍偏悲觀，企業普遍憂慮經濟下滑、競争加劇将進一步沖擊未來一年銷情。
日本：3月服務業PMI創7個月以來新高。經季調後，日本3月服務業PMI由初值54.9向下修訂至54.1、前值52.9，仍創7個月以來新高；3月綜合PMI終值亦向下修訂，仍由前值50.6升至51.7，連續3個月呈擴張并創6個月高。日本央行行長指實作通脹目标的可能性增加。日本央行行長植田和男周内接受采訪時指出，由于“春鬥”的結果将反映到夏季、秋季的價格中，實作2%通膨目标的可能性将迅速增加，這有機會是日本央行決定進一步加息的時間點。他又重申，如果日元匯率變動，對工資和物價的良性循環目标産生不可忽視的影響，央行會對匯率變動作出反應。
東南亞：新加坡3月PMI連續13個月擴張。3月新加坡标普PMI報55.7，較2月前值56.8小幅下降，但擴張速度仍維持強勁。标普調查指出，新加坡3月商品和服務需求進一步改善、新訂單連續15個月增長，速度為2023年5月以來最快。私人領域産出出現2022年10月以來最快速的擴張，其中批發與零售領域新訂單和産出增長最快。1-2月新加坡零售銷售額同比增4.7%。受農曆新年期間支出增加所推動，新加坡零售業延續1月的漲勢，2月銷售額同比增長8.4％；不包括汽車銷售的2月零售業銷售額同比上揚9.4％，逆轉1月1.8％的跌幅。1-2月合計，零售業銷售額同比增長4.7％。今年以來新加坡的到訪旅客人次整體複蘇，主要受到農曆新年以及新加坡與中國内地互免簽證安排的提振；中國内地及香港旅客是2月新加坡到訪旅客人次的主要貢獻者。
二、金融市場動态
周内港股一級市場暫無新股招股或上市。本周共有5家公司向港交所遞表，包括貨拉拉（上市主體為“拉拉科技”）、明基醫院集團、黃金珠寶商夢金園等。二級市場波動收漲。本周财新PMI資料顯示内地制造業、服務業活動維持擴張，人民銀行貨币政策例會釋放加強逆周期調節的利好信号，但港股及A股市場受複活節、清明節假期影響交投偏淡。同時，美國最新就業資料意外強勁，市場對首次降息時間點的預期再度延後，美債收益率再度靠近4.4%，港股資金面仍然偏緊、抑制恒指升幅。截至4月5日收盤，恒指收報16723.92點，周内累升1.1%，恒生科技指數累跌0.8%。周内港股南向資金在4月1日-2日累計淨流入88.2億港元。
2.1 貨币市場
中資美元拆借方面，離岸市場跨季流動性穩定偏松。本周美聯儲官員陸續發表講話，因通脹以及通脹相關資料的反複，導緻美聯儲官員對今年降息次數以及時點存在分歧。由于跨季因素影響，本周離岸市場中資機構美元成交短端利率下調明顯，成交主要集中在3個月内，長期限交投則維持清淡。周内隔夜成交利率在5.35%附近，1個月美元資金報價在5.55%-5.65%，2個月和3個月美元資金報價範圍在5.65%-5.75%；1年期美元報價則維持在5.60%-5.70%。美元Repo方面，1個月及3個月分别收報5.63%、5.65%，近兩周分别累計上行6bp、3bp。
港元拆借方面，月初流動性整體均衡，美港息差小幅走擴。本周港元各期限流動性整體穩定、短端價格有小幅下調，其他期限流動性均衡，港元成交主要集中在短期。截至4月5日，隔夜、1個月、3個月港元拆息分别報3.97%、4.46%、4.64%，周度分别變動-103.3p、-34bp、-8bp。随着港元短期拆息回落，1個月美元LIBOR與港元HIBOR的息差擴大約32.9bp至97.1bp。由于季度末銀行結算需求下港元流動性偏緊，自3月26日以來香港金管局應個别銀行要求，通過貼現窗機制向銀行體系拆出隔夜資金共計51.2億港元。
離岸人民币方面，月初CNH流動性整體穩定，短端利率有小幅下調。人民币人民銀行于清明假期前通過公開市場操作淨回籠5420億人民币；跨季度因素影響下離岸人民币流動性在3月末明顯收緊、CNH HIBOR整體走升，香港金管局的200億元人民币日間回購協定流動性于3月28日動用164億元。4月初CNH流動性小幅轉寬松、短端CNH HIBOR有所下調。截至4月5日，1周、3個月及1年CNH HIBOR分别收報4.49%、3.90%、3.31%，周度分别變動-12.3bp、+27.8bp、+4.5bp，本周對應期限SHIBOR于清明假期前小幅走低、離-在岸人民币利差是以小幅走擴。
2.2 債券市場
美債：本周外圍市場對強勢非農資料及美聯儲鷹派表态形成提前定價，而周尾非農資料意外激增後各期限美債收益率進一步陡峭。截至當地4月5日，2年、5年、10年期美債收益率周内分别累計上行14bp、17bp、19bp，周尾分别報4.73%、4.38%、4.39%，10年期美債收益率創2023年11月末以來的新高。清明假期前中國國債對應期限收益率小幅下行，令中美利差倒挂進一步加深。
中債：内地3月财新制造業及服務業PMI均維持在擴張區間，外需邊際改善幅度好于内需；周内人民銀行舉行第一季度貨币政策委員會例會，要求“更加注重做好逆周期調節”、延續“推動企業融資和居民信貸成本穩中有降”的表述，逆周期調節的力度有望加大，目前市場對人民銀行的降息預期也較2023年年末有所增加。中債資料顯示一年期同業存單到期收益率(AAA)截至4月3日報2.19%、較前周末下行4.3bp；10年期國債活躍券收益率周尾報2.29%、較前周下行1.6bp；10年期國開活躍券收益率微降約0.35bp，周尾報2.40%。
離岸債市場：中資美元債方面，自3月25日以來共有8隻中資美元債完成定價，發行規模共計28.7億美元，其中友邦保險發行20億美元。二級市場，清明假期前市場交投偏清淡，風險偏好受美國基本面資料及美聯儲表态擾動，中資美元債整體回報指數小幅下跌0.2%、高收益級指數收漲。離岸人民币債方面，自3月25日以來共有10隻離岸人民币債券完成定價，發行規模共計44.8億人民币，主要為城投債。
2.3 外彙市場
周内美元維持強勢，港彙、離岸人民币匯率延續承壓。強勁的基本面資料和美聯儲表态進一步支援年内“不急于降息”的預期，美元指數向上突破105後收于104.29。周内港彙随美港息差走擴而小幅走弱約0.03%，截至4月5日，美元兌港币報7.8286。周内清明假期前陸股通北向資金淨流出38.9億人民币，受強勢美元影響，在岸、離岸人民币匯率均觸及近四個月以來的低點，随後小幅回升；截至4月5日，美元兌離岸人民币報7.2525、離岸人民币較前周尾小幅反彈約0.1%。離岸人民币掉期交易活躍，美元兌離岸人民币次日掉期點波動中樞由前周的+3pips降至-3ips，一年期掉期中樞由-1700pips升至約-1600pips。
三、後市政策展望
中債方面，債市對基本面擾動鈍化，核心是高頻資料與中低頻資料背離嚴重，關注後續收斂方向，代表地産開工、基建的黑色系，代表地産竣工的玻璃、純堿近期跌幅均較大，基本面預期偏弱疊加銀行開年配債久期偏低決定債市利率短期反彈空間不大，2.4%-2.45%是波段上限，可加大配置力度。同時，資金面水準是目前制約10年期國債下行空間的關鍵因素，穩匯率壓力下，資金價格波動明顯低于往年同期，資金價格未有下行趨勢，4月發行的單期國債規模上升，目前财政部未公布第二季度30年和50年國債的發行計劃或為超長期特别國債發行做準備，關注超長債供給對債市的擾動，2.3%以下隐含較強降息預期，未降息情形下，2.2%-2.25%較難突破，可逢低減持。
美債方面，美國高頻基本面名額在4月初已經觸底回升，市場開始流露出對美聯儲推遲降息的擔憂，目前6月降息可能性約50%。近一周有更多美聯儲官員表達了推遲加息甚至不降息的觀點，後市需要關注是否有更多官員加入此行列。此外，繼續關注美債發行情況，謹防供給沖擊。技術上看，10Y收益率如期在60日均線附近獲得支撐後反彈，并以大陽線上破120日均線阻力，短線仍存在上行動能，可能進一步測試4.47%、4.6%阻力，下方支撐60日均線、4%。
人民币匯率方面，受到香港公休假期和内地清明假期影響，本周僅有兩個滬深港共同交易日。市場交投較為平淡，A股基本走平，北向資金小幅淨流出，掉期隐含美元利率邊際上行。在美元指數強勢表現下，USDCNY小幅走高，但中間價依然維持在7.10以下。跨季影響下離岸人民币流動性顯著收緊後有所回落，USDCNH震蕩走低。随着美元指數在105強阻力位受阻，USDCNY短線上行動能有限，較難突破7.24一線阻力，預計下方7.20一線會有較強支撐。
大宗商品方面，目前黃金與高頻名額走勢分化，黃金強勢走勢可能受到多種因素影響，第一美國年内降息可能性仍存、多國政府杠杆率繼續擴張；第二多國抛售美債，黃金需求可能系統性上升，帶來估值中樞繼續上移。短期黃金多頭行情極端演繹下保持警惕，長期依舊維持逢低做多。上海金韌性依然偏強。原油方面，截至4月2日的CFTC持倉顯示，本周原油基金多頭增倉，空頭持平，原油基金淨多繼續回升。生産商多空均大幅減倉，其中多頭減倉幅度更大，原油生産商淨多高位繼續回落。原油非商業-商業持倉分化度回升至4。供需雙方均利好油價，同時地緣危機持續，油價或仍有回升空間（詳見《美債利率仍存上行動能——FICC政策報告2024年第十期》）。
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