中航證券：給予西部超導買入評級

中航證券有限公司鄧轲近期對西部超導進行研究并釋出了研究報告《2023年報點評：需求波動緻分化顯著，未來成長厚積薄發》，本報告對西部超導給出買入評級，目前股價為39.0元。

西部超導(688122)

業績概要：2023年公司實作營業收入41.6億元（同比-1.6%）；實作歸母淨利潤7.52億元（同比-30.3%）；扣非後歸母淨利潤為6.3億元（同比-35.1%），對應EPS為1.16元。公司拟向全體股東每10股派發現金紅利7元，股息率為1.8%。2023Q4公司實作營業收入10.7億元（同比+11.5%，環比+9.7%），實作歸母淨利潤1.70億元（同比-23.4%，環比+5.2%）；

超導産品快速放量，高溫合金産銷創同比新高：2023年公司積極應對複雜經濟環境、下遊需求波動等不利影響，根據市場需求及時調整産品結構，全年營收同比基本持平。分産品營收來看，高端钛合金材料實作營收25.1億元（同比-22.0%），超導産品實作營收9.85億元（同比+57.9%）；高性能高溫合金實作營收4.74億元（同比+162%），下遊需求影響使三大業務營收出現顯著分化。拆分量價來看，①高端钛合金實作産銷量10696/ 7260噸（同比+15.1%/-15.6%），钛合金産品均價為34.5萬元/噸（同比-7.5%），公司産品産量依然維持高位，銷量下滑較多主要受下遊客戶需求波動影響，是以造成較多庫存積壓，但公司産品驗證進展依然有條不紊，高端钛材在直升機、商用飛機、商用航空發動機、瓦斯輪機等領域的推廣應用取得了顯著進展，獲得了多個型号的供貨資格，我們推測産品均價下降主要受到産品結構調整影響；②超導産品實作産銷量1730/ 1769噸（同比+69.8%/+59.4%），産品均價為55.6萬元/噸（同比-0.9%），超導産品産銷量增長迅速，主要得益于公司低溫超導産品在核聚變CRAFT項目、MRI儀器、光伏MCZ、高速磁懸浮等産業化相對成熟的領域保持批量化供貨，同時公司在超導量子計算機、惡性良性腫瘤放療加速器裝置等新領域中實作了突破，以拓展新的下遊應用增長點；③高性能高溫合金實作産銷量2280/ 1660噸（同比+95.3%/ +127%），産品均價為28.6萬元/噸（同比+15.5%），高溫合金産銷量同比創曆史新高，主要牌号通過多個“兩機”型号、多個使用者的産品認證，業務整體實作量價齊升；

分産品盈利性分化顯著：2023年公司銷售毛利率/ 銷售淨利率分别同比-7.6pcts/ -7.5pcts至31.9%/ 18.4%，盈利性同比下滑主要由于公司钛合金業務毛利率同比大幅下降8.9pcts至34.4%，歸因為産品結構變動及客戶提貨節奏放慢，超導産品和高溫合金材料仍然快速放量，分别帶動兩塊業務盈利性提升4.0pcts/ 12.6pcts至34.4%/ 15.9%。2023Q4公司銷售毛利率/ 銷售淨利率分别環比-7.1pcts/ -3.8pcts至28.1%/ 14.5%，毛利率環比下降推測為産品結構變動影響，淨利率環比降幅偏小主要得益于Q4政府補助增長，帶動“其他收益”環比增長326%至9612萬元；

募投項目持續推進，中長期成長空間無虞：公司2019年IPO項目募集資金已全部使用完畢，已結項。公司于2021年11月通過定向增發募集資金20.13億元，拟投入9.71億元于“航空航天用高性能金屬材料産業化項目”，項目規劃于2024年年底建成後共計增加5050噸钛合金及1500噸高溫合金年産能，截至2023年年底投入進度達43%，預計于2024年12月達到可使用狀态；公司拟投入4.74億元于“高性能超導線材産業化項目”和“超導産業創新中心”，截至2023年年底前者投入進度達25%，MRI用超導線材年産能預計于2024年4月30達到可使用狀态後增至2000噸。待項目全面達産後，公司钛合金、超導線材、高溫合金産品年産能将分别達到1萬餘噸、2000噸和6000噸，規模和競争力穩步提升下未來成長空間無虞；

投資建議：大陸航空裝備的放量以及關鍵材料的國産替代為航空新材料業務提供了增量基礎，未來公司有望受益于産品結構優化和規模化效應的提升，三大業務持續放量将帶動公司快速成長，我們預計公司2024-2026年實作營業收入分别為48.6/ 58.9/ 72.9億元，同比增長16.9%/ 21.2%/ 23.7%，實作歸母淨利潤分别為8.8/ 11.5/ 15.1億元，同比增長16.5%/ 30.8%/ 31.5%，對應PE 29X/ 22X/ 17X，維持“買入”評級。

風險提示：原料價格大幅波動、募投項目程序不及預期、終端需求不及預期等

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，華創證券馬金龍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值為79.93%，其預測2024年度歸屬淨利潤為盈利12.06億，根據現價換算的預測PE為20.97。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天内機構目标均價為50.44。

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