編輯 | 虞爾湖
出品 | 潮起網「于見專欄」
在飛速發展的21世紀，生物科技已經在各個領域都發揮着越來越重要的作用，也是最熱門的投資方向之一。聽起來生物科技非常高大上，有些遙不可及，但實際上離我們日常生活非常近，例如蒸饅頭、做面包用的酵母就是生物技術的主力軍。
不要小看不起眼的酵母，如果将其做到極緻，也會爆發出無限潛力。我們所熟悉的國貨品牌安琪酵母，如今已經是全球第二大酵母生産商，産品遠銷160多個國家和地區。不過盡管安琪酵母已經成為全球知名酵母品牌，但在過去的2023年，安琪酵母卻有些萎靡不振。
尤其近期釋出的2023年财報，營收雖然突破了130億元，但在利潤層面很難讓投資者滿意。是大環境低迷市場需求轉弱還是酵母産品觸及行業天花闆？或許安琪酵母所面臨的問題遠不止此。
賣得越多賺得越少
3月19日，安琪酵母2023年業績報告新鮮出爐。營收135.81億元，同比增長5.74%；歸母淨利潤12.7億元，同比下滑3.86%。這份成績單沒有驚喜，也沒有意外。畢竟在去年上半年，安琪酵母就已經是“增收不增利”的狀态。
自2021年營收首次突破百億元大關，榮升全球第二的位置後，安琪酵母在利潤層面的表現就有些差強人意。2020—2023年，營收增長46.48億元，而歸母淨利潤反倒少了1.02億元。
也就是說，近四年來安琪酵母賣得越多，賺得越少。營收的暴漲不難了解，疫情之下催熟了廚房經濟，酵母銷量呈現了幾十倍的增長。為什麼安琪酵母的利潤卻始終在原地踏步呢？實際上盈利問題一直是安琪酵母的老大難。
縱觀十幾年的财報資料，不難發現安琪酵母的發展是呈階段式上漲。2011—2014年、2017—2019年、2020年至今，這三個階段都出現了明顯的營收暴漲利潤不增的現象。其背後的邏輯很簡單，一輪輪的建廠擴産後，産能釋放推動營收增長的同時，也讓其利潤陷入停滞狀态。
從2012年至今，安琪酵母相繼在埃及、廣西柳州、雲南德宏、内蒙古赤峰、新疆伊犁、俄羅斯、山東濱州、墨西哥等地建設酵母、酵母抽提物、有機肥料、植物蛋白酶等生産線項目。酵母發酵總産能也從2013年的20.1萬噸激增至2023年的37萬噸。
可以說安琪酵母能走到今天的位置，靠的就是不斷地擴産增能。但是或許很多人不知道，酵母賽道看上去小而美，但實際上是重資産模式。近兩年建設一條萬噸級的酵母生産線需要投入2億-3億元，可想而知安琪酵母對資金的需求有多大，這也短期影響了其盈利能力。
與此同時，全球第一大酵母廠商樂斯福持續加碼國内市場也令安琪酵母倍感壓力。目前樂斯福在國内擁有安徽光明、廣西丹寶利、湘桂三家工廠，酵母發酵總産能在10萬噸左右。2020年又收購了内蒙古佰惠生70%股權，進一步開拓北方市場。
尤其近些年烘焙賽道的爆火，更是讓樂斯福旗下的燕子酵母獲得了大量B端客戶和烘焙愛好者的喜愛。雖說在管道和産能上，安琪酵母占據了先天優勢，國内市占率遙遙領先，但在疫情紅利消退、競争對手緊追不舍之下，其國内市場的增速已經放緩。
2023年其國内業務營收87.61億元，同比下降了1.2%。值得注意的是，這是安琪酵母國内市場首次出現下滑。不過國内市場的收縮、激進的産能擴張戰略還不是其利潤不增的主要原因，受困于糖周期才是安琪酵母長久的痛。
實力+運氣難逃行業規律
直到現在還有很多人認為安琪酵母能發展壯大是運氣使然。在宅經濟和烘焙兩大風口之下業績開始爆發，從财務資料上看确實不假。不過換個角度，安琪酵母所在的湖北宜昌，在原材料産地上并不适合發展酵母行業，卻生生做到了全球第二本身就是硬實力的展現。
不過即使已經成為大型跨國公司，工廠十幾座，上遊原材料的成本控制卻是其一直無法擺脫的枷鎖。生産酵母的主要原料為糖蜜，約占原材料成本的80%。而糖蜜又是制糖工業的副産品，換而言之安琪酵母的盈利能力間接受制于制糖行業。
不巧的是，甘蔗、玉米、甜菜等農作物價格受天氣、種植特性本身就具備明顯的周期性，這就導緻制糖行業存在一個5—6年的糖周期。對于安琪酵母最直接的影響就是毛利率極不穩定。
例如從2011年開始，其酵母及深加工業務的毛利率開始下滑，一直維持在30%左右。2015年開始爬升，2017—2020年該項業務的毛利率又穩定在40%。從2020年至今再次滑落到30%附近。在糖周期内，安琪酵母的毛利率落差高達10個百分點。
為了解決這一問題，安琪酵母早期不得不收購和自建糖廠來緩解糖周期所帶來的影響。從2013年至今，安琪酵母制糖業務營收從5773萬元增長至17.1億元。營收資料非常喜人，但是在此期間安琪酵母制糖業務多次虧損，也并未給利潤層面添光增彩。
很多人不了解，這樣一個虧本買賣安琪酵母為何始終不放棄。一方面是因為糖蜜是國家明令禁止進口的固體廢物，依靠進口解決糖蜜短缺顯然不太現實。
另一方面糖廠的作用并不是為營收做貢獻，而是犧牲性的戰略投資，和酵母業務形成戰略互補，減少上遊糖蜜的成本，進而實作公司整體利益的提升。
然而随着酵母産能的日益擴大，糖廠在原材料上的供給也隻是杯水車薪。從2021年起，安琪酵母開始建設水解糖深加工生産線，試圖降低對糖蜜的依賴。截至2023年，安琪酵母擁有三條水解糖産線，産能45萬噸且滿産運作。
雖然看上去水解糖能夠從根本上解決安琪酵母的甜蜜難題，但實際上水解糖現階段隻能代替糖蜜适用于釀酒酵母、飼料酵母等部分産品。至于何時能夠完全替代糖蜜，以及水解糖方案生産的酵母市場效果幾何，還需進一步觀望。也就是說短時間内，安琪酵母依舊困在了糖蜜上。
多元和出海，哪個是最優解？
對于投資者而言，往往喜歡兩種類型的公司。一是“小而美”，發展空間大；二是“大而強”，基本盤穩固。不過現在的安琪酵母，卻卡在了二者之間。當營收還隻是幾億、十幾億規模時，業績翻倍是輕而易舉。但是當營收達到百億這個量級，往往就會觸及瓶頸，業績很難再進一步增長。
如果說糖蜜是長期煩惱，尋找新增長點就是安琪酵母現階段的主要任務。從目前來看，多元化和海外依舊是其發展的主旋律，但值得擔憂的是，這兩個方向對于安琪酵母都是不小的挑戰。
早在20世紀90年代，安琪酵母就推出過“智多星”品牌進軍營養保健品賽道，1997年推出了“喜旺”牛奶開啟了乳企發展之路。2007年又建立“安琪紐特”，主攻孕嬰營養品賽道。2009年收購宏裕塑業布局包裝賽道。多元化已經讓安琪酵母玩出了花樣，但實際上其主要營收貢獻還是酵母深加工業務。
2013—2021年，奶制品業務營收隻增加了2000多萬元，規模尚未突破6500萬元，隻是一個公益性業務；制糖行業雖然營收達到了17.1億元，但作用是戰略服務；入股的宏裕包材雖然剛剛登陸北交所，但2023年營收僅為6.51億元，還出現了下降趨勢。
在保健品賽道，盡管安琪紐特銷量喜人，但還難以和湯臣倍健、康恩貝等品牌相提并論。是以說在産品上，安琪酵母的核心增長點還是酵母，說得更精準些是酵母抽提物。
酵母抽提物簡稱YE，應用于醬油、調料等領域，增加鹹味口感。在提倡少鹽多味的今天，無疑會有更大的市場空間，而安琪酵母正是全球最大的YE供應商。但YE能不能成為調味品市場的寵兒，引發賽道變革還有待觀望。
至于在出海方面，安琪酵母非常有前瞻性。早在2010年就在埃及建廠，2015年又在俄羅斯開設了第二家海外工廠。近兩年安琪酵母分别在美國和德國設立子公司，布局北美和歐洲市場。
海外市場布局已經日趨完善。2023年其國外業務營收47.86億元，創下曆史新高。無論在營收增速還是在毛利率上，已經反超國内市場。尤其埃及工廠，2023年利潤高達2.1億元，已經成為安琪酵母業績增長的主要核心。
盡管海外市場潛力巨大，但也面臨着多方位的挑戰。首先如今國外時局動蕩，經營環境複雜，其俄羅斯工廠至今盈利能力堪憂。其次，安琪酵母在海外市場的知名度和普及度肯定不如樂斯福、英聯馬利高，打響品牌營銷和做好管道鋪設都是安琪酵母未來所需要解決的問題。
結語
不知不覺間，家家戶戶必備的安琪酵母已經從國門走向世界。從蒸饅頭用的幹酵母一步步發展到飼料、釀酒、調味品、營養健康等領域。雖然在酵母賽道做到了極緻，但其背後的發展邏輯卻是大投入小回報。
任何企業在發展的過程中，總會遭遇成長難題。酵母的應用範圍非常廣，如何找到精準的産品方向，拓展酵母的新應用場景或許是安琪酵母的當務之急，也希望作為國貨的安琪酵母早日打破糖蜜枷鎖，不再為盈利問題煩惱。