大漲！絕地反擊來了
3月22日，人民币開盤直線跳水，當日在岸人民币對美元匯率大跌289個基點，離岸人民币對美元匯率大跌447個基點。同期，北上資金流出31.38億元，大類資産普遍回調，人民币匯率再次成為市場焦點。
自2月5日以來，人民币對美元匯率一直處于窄幅盤整狀态，近期匯率突然大幅波動，一改之前穩定趨勢，究竟有哪些深層次原因，後續匯率走勢又該如何看待？1
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中美經濟基本面和貨币政策并非導緻人民币大幅貶值的原因。
從中美兩國的經濟基本面和貨币政策來分析人民币匯率無疑是目前最為流行的匯率分析架構，然而，這一架構在很多時候卻難以解釋匯率突如其來的大幅波動。畢竟，無論是經濟基本面還是貨币政策都是慢變量，高頻的經濟資料也不過是逐月公布，貨币政策更是會持續數月乃至更長時間不變，外彙市場卻會在每個交易日都給出一個成交價格。“基本面—貨币政策”分析架構實際上更加适合分析兩國匯率在中長期的均衡水準，而不适合解釋匯率在短期的波動。
更何況，單純聚焦于中美無法解釋本次人民币突發貶值。3月22日，在岸人民币對美元匯率貶值0.4%，但相較歐元升值0.03%，相較于日元升值0.51%，相較于英鎊升值0.50%，如果是中國基本面、貨币政策因素導緻貶值，對于主要貨币應當一視同仁，不應出現人民币僅對美元貶值，相對于其他非美貨币卻大幅升值的狀态。如果單純歸因于21日早間的美聯儲FOMC會議，市場未免反應太慢，這就否認了市場的有效性。
實際上，與其說人民币相對于美元在貶值，倒不如說美元相對于人民币在升值。在非美貨币普遍下跌的情況下，人民币已經是主要貨币中最為堅挺的了。
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此次突發貶值主要是内外因素“因緣際會”的結果。
自2月5日以來，人民币對美元匯率便進入一段“平靜期”，維持小幅震蕩趨勢，這既有“兩會行情”，央行出手幹預的因素，也表明市場缺乏方向指引，急需新的資訊和力量來打破目前多空雙方的均衡。
海外央行态度打破了這一脆弱的平衡。在3月FOMC會議之中，美聯儲态度仍較強硬，絕大部分委員預測2024年年内将降息3次，這大大少于市場在年初降息6次的樂觀判斷。與之相反，日本央行加息10個基點，日元卻在“賣事實”推動中連續下跌，甚至突破150關口，瑞士央行意外降息25個基點，成為2024年首個宣布降息的G10國家，引發市場對于經濟疲弱的歐洲先行轉入降息區間的擔憂。“美強歐弱”的态勢愈發明顯，美元指數連續上漲，強勢美元對人民币壓力進一步加大。
中間價下調引發市場對央行管控放松預測。3月22日，人民币對美元中間價下調62個基點至7.1004，創下一個多月以來最大降幅，再度觸及7.1關口。盡管為了對一籃子貨币保持穩定，人民币對美元中間價有自然下調的需要，但7.1作為市場交易的重要心理關口，如此巨幅的下降還是會引發市場對于央行降低逆周期因子影響、暫時放松利率管控的猜測。考慮到在兩會結束、人民币匯率長期窄幅震蕩之後，央行确實有釋放人民币貶值壓力，為後續實施更大力度的寬松打開政策空間的需要，這種猜測也不算所來無自。
最終，海外央行誘發美元升值，中間價下調形成一緻預期，市場終于找到了新的方向，人民币長達2月的平緩走勢被打破，在“内外交困”之下大幅貶值。
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人民币具有一定調整壓力，中長期來看仍有支撐。
經過3月22日的大幅貶值以後，人民币貶值壓力得到集中釋放，2個交易日内，在岸人民币收漲97個基點，一度收複7.20關口，離岸人民币收漲276個基點，一度收複7.25關口。在目前階段，人民币匯率或已達到新的短期均衡，逐漸回歸窄幅震蕩走勢。
短期來看，人民币可能會在強勢美元壓力之下被動貶值。相較于中美而言，歐洲經濟衰退迹象極為顯著，以德國為例，3月制造業PMI僅為41.60%，環比下降0.9%，且已經連續21個月處于收縮區間，歐央行、英國央行等主要央行都在面臨越來越大的降息壓力，不排除在美聯儲6月FOMC會議決議之前“搶跑降息”，屆時非美貨币大幅貶值，美元指數上行，人民币在強勢美元的壓迫之下或将階段性被動貶值。
站在中長期的角度，基本面/貨币政策均指向人民币有強力支撐。就基本面而言，兩會将2024年經濟增長目标定為5%，從兩年複合增速來看呈現出觸底回升态勢，而美聯儲僅預測2024年美國經濟增速為2.1%，更多還是在“軟着陸”與“輕衰退”之間搖擺；就貨币政策而言，中國央行對于貨币政策的使用較為克制，強調“融資成本降、匯率穩”，未來央行大機率會兼顧内外均衡，相機寬松，美聯儲則基本确定年内會降息3次，并且從曆史上看，美聯儲更喜歡“緩升急降”，不排除年内采取更大力度的降息。基本面“東升西穩”、利差有望收窄，故大可不必擔憂人民币在中長期的走勢。
總得來說，人民币匯率短期波動不足為懼，主要擾動來源于海外央行，無論從基本面，亦或是從貨币政策角度來看，人民币均不具備長期大幅貶值的基礎，蓬勃發展的中國經濟将對人民币形成強有力的支撐。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱号所載資訊或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究資料由同花順iFinD提供支援】
本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉，封面圖來自壹圖網。