滬上阿姨：夫妻店遞表前突擊分紅，激進擴張恐遭反噬 | IPO觀察

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繼茶蜜雪冰城、百道、古茗之後，又一家新茶飲企業——滬上阿姨近日遞表港交所，估值約50億元。钛媒體App注意到，滬上阿姨加盟收入占比超96%，即便在一衆放開加盟的新茶飲品牌中，這一比例仍舊不低。此外，IPO前公司突擊分紅，絕大部分流入創始人夫婦口袋。

新茶飲賽道早已是紅海一片，各家紛紛跑馬圈地。群雄逐鹿下，規模、盈利能力及管理水準均排不上第一梯隊的滬上阿姨如何立于不敗之地？激進擴張下，滬上阿姨雖然較快取得市場佔有率，但也難免遭遇反噬。

賺錢能力不及同行

資料顯示，滬上阿姨創立于2013年，以“現煮五谷茶”起家，在上海人民廣場開出第一家店，後續為了争做全國性品牌，轉型為“鮮果茶”。

雖然誕生于上海，但滬上阿姨實際紮根于北方。截至2023年9月30日，滬上阿姨共有門店7297間，49.0%的門店位于三線及以下城市，覆寫全國300多個城市。從地域分布來看，包括山東、河南、河北、遼甯等在内的北方地區是其重點拓展區域。其中，山東門店數達1024家，是首個破千家的地區。

據招股書介紹，公司目前有滬上阿姨、滬咖和輕享版三個品牌概念。截至2023年9月，有超過99.53%的營收都來自滬上阿姨品牌，其他兩個品牌的營收貢獻度有限。

資料顯示，2022年，滬上阿姨實作營收21.99億元，同比增長34.0%；實作淨利潤1.49億元，同比增長79.2%。2023年前三季度，滬上阿姨實作營收25.35億元，同比增長54.1%；實作淨利潤3.24億元，同比增長188.7%。

業績表現，來源：招股書

盡管業績增長迅猛，但滬上阿姨的賺錢能力無法比肩同行。

根據茶百道披露的資料，2022年茶百道實作營收42.32億元，淨利潤為9.65億元；2023年，公司實作營收57.06億元，淨利潤為11.39億元。

2022年，古茗營收55.59億元，經調整利潤為7.88億元。2023年前三季度，古茗營收55.71億元，經調整利潤為10.45億元；營收是滬上阿姨同期的2倍以上，淨利潤是滬上阿姨同期的3倍以上。

從毛利率來看，滬上阿姨明顯低于其他幾家競争對手。2021年和2022年，滬上阿姨的毛利率分别為21.8%、26.7%，而古茗同期毛利率分别為30%和28.1%，蜜雪冰城同期為31.3%和28.3%，茶百道的毛利率為35.7%和34.4%。

根據招股書顯示，原材料成本占滬上阿姨總銷售成本的8成，其原材料主要包括茶葉、水果及乳制品。其中，鮮果運輸具有高損耗率和受限運輸半徑的特征，對冷鍊物流及供應鍊管理要求較高。

由于滬上阿姨門店多位于北方，而果茶制作中所用到的芒果等食材大多産自南方。鮮果運輸及儲存問題，無疑會加重滬上阿姨的成本負擔。

激進擴張的喜與憂

2014年初，滬上阿姨開放加盟合作，借加盟商将門店拓展至北方的天津、青島等城市。

截至2021年、2022年12月31日、2023年9月30日，滬上阿姨擁有3711、5244及7245家加盟店，這些加盟店占總收入的94.9%、94.2%及96.1%。

加盟店數量，來源：招股書

從門店數量上來看，滬上阿姨與頭部企業仍存在不小差距。根據窄門餐眼今年1月份釋出的資料，截至2023年，蜜雪冰城全球門店數量達到36200家，一年時間增長超萬店。茶百道的全球門店數從6110家，增長到7117家。古茗的全球門店數從6778家增長到9001家。

近年來，滬上阿姨加快跑馬圈地的速度。2022年8月，滬上阿姨宣布“百日千店”計劃，對曾需一次性付清的4.98萬元加盟費啟動分期付款模式，也就是最低每年1.66萬元就可以加盟。

來源：官網

2023年以來，滬上阿姨擴張政策愈發“激進”，多次強調“萬店”目标。2023年4月，品牌創始人單衛鈞在合作夥伴大會上透露，2023年拟新增3000家門店，全國營業門店數量突破8000家，簽約門店超過10000家。

滬上阿姨表示，公司預期将持續通過加盟繼續擴大門店網絡，是以，預期未來加盟店的收入貢獻将維持在高水準。

當然，在滬上阿姨極速擴張的同時，新茶飲江湖早已掀起加盟大混戰。

民生證券近期釋出的研報稱，主流茶飲品牌基本均已放開加盟。加盟模式下門店起量快，帶動營收顯著增長，且盈利能力可觀。加盟模式下，品牌方可以借力民間資本杠杆實作快速擴張。

由于加盟模式下品牌收入，主要來源于向加盟商銷售原料、裝置，超高的加盟店占比無疑對企業的品控管理帶來更大考驗。近年來，滬上阿姨有關食品安全的維權投訴層出不窮，品牌聲譽岌岌可危。

據北京消協統計的“2023年1月以來發生的通報統計”，截至2023年11月中旬，滬上阿姨在北京共有8家門店因為食品安全問題被通報，在新式茶飲細分賽道的通報量僅次于蜜雪冰城（蜜雪冰城于北京的總門店數遠超滬上阿姨）。

截至2024年3月25日，黑貓投訴平台上有關滬上阿姨的投訴共有2354條，多位消費者稱滬上阿姨存在“喝出異物”、“服務态度差”等問題。

上市前突擊分紅

招股檔案披露，滬上阿姨分别在2020年11月及2021年10月完成A輪融資及A+輪融資，兩輪融資合計1.28億元，投資方為蘇州宜仲創業投資合夥企業（有限合夥）（簡稱“蘇州宜仲”）。2022年7月，滬上阿姨完成2.3億元B輪融資，投資方包括蘇州祥仲、南京祥仲、金镒資本、熠美投資等。

2024年2月，滬上阿姨完成C輪1.2億元融資，投資方包括金鼎資本、金镒資本、熠美投資、知一投資等多家機構，投後估值約為50億元。

不到四年時間，滬上阿姨融資每股對價從11.96元升至50元，估值翻了兩番有餘。

截至IPO前，蘇州宜仲為最大機構投資方，持股7.76%，此外蘇州祥仲、南京祥仲分别持股1.11%、0.28%。值得注意的是，蘇州宜仲、蘇州祥仲、南京祥仲背後均有嘉禦資本的影子，三方均由阿裡巴巴前首席執行官、嘉禦基金創始合夥人兼董事長衛哲最終控制的蘇州維特力新管理。

值得一提的是，在遞交招股書之前，滬上阿姨曾在2023年12月宣派股息6000萬元，并于2024年1月進行了支付。

據招股書顯示，滬上阿姨聯合創始人單衛鈞與其妻周蓉蓉之間訂立的一緻行動人士協定，雙方共同通過控制上海璞海、上海森芮及上海禹超所持有的分别為公司約45.97%、17.86%及16.80%已發行股本，進而控制滬上阿姨全部已發行股本約80.64%的投票權。

這也意味着，此次突擊分紅款中，有超4800萬元流入單衛鈞、周蓉蓉夫婦的口袋。

（本文首發钛媒體App，作者 | 馬瓊）