化工界“華為”去年賺了168億

命運大逆轉的戲碼，從來都是牽動人心。

人們喜歡的是“昨天你對我愛答不理，今天我讓你高攀不起”的酣暢淋漓。化工巨頭萬華化學身上，就帶有這種爽劇節奏。

2023年的秋招中，萬華在各大化工院校宣講，為應屆博士生開出45萬元的年薪，并為入職人提供購房無息借款。對此，不少化勞工豔羨不已。

萬華化學大有來頭。它被稱為“化工茅”，又被叫做化工界的“華為”。在“國家創新型百強企業”中，萬華排名第三，在華為之後。

與華為一樣，萬華的國際地位，也不容小觑。它不僅從2022年開始就跻身全球50強，還在化工行業處于逆周期的2023年，維持業績正增長。2024年2月2日晚間，萬華披露的業績快報顯示，2023年營收1753億元，同比增長5.9%；淨利潤168億元，同比增長3.5%。

▲資料來源：Wind

至此，萬華已連續七年淨利潤突破百億元，2023年日均盈利規模約4600萬元。這跟二十多年前的萬華化學相比，可謂一個天上一個地下。彼時，萬華是個受氣無名的小弟，被歐美企業壓制得死死的。隻因為，萬華一直沒能攻克MDI的技術難題。

MDI，是一種特别難生産，生産出來又用途特别廣的塑膠原料。它是制備聚氨酯的關鍵原料，而聚氨酯被用在很多汽車頂棚、冰箱保溫層、鞋底漿料等多個生産生活場景中。

在上世紀很長的一段時間裡，全球隻有少數幾家化工巨頭，擁有MDI的自主知識産權和生産能力。在波瀾壯闊的曆史長河裡，萬華是如何解決卡脖子問題，進而取得今天的成就？這其中的艱難困苦，唯有局中人能體會。

比如萬華化學的四代掌門人，“如果你經曆過被别人卡脖子是什麼滋味。有這樣的經曆，再燃起自主創新之火，就是真火。真火就是吹不滅、澆不透的火。”現任掌門人廖增太這樣描述道。

01、四代掌門接力點火

一切還得從40多年前說起。

1978年，改革開放的大幕拉開時，中國的産業有千難萬難。讓全國人民穿上皮鞋，就是一大難。為了解決老百姓穿皮鞋的問題，萬華的前身煙台合成革廠誕生了。7000名建設者，從全國各地彙聚而來。

這其中，就有劉永祯，他被輕工部從錦西化工廠副廠長的職位上，調任成為萬華第一代掌門人。劉永祯從事化工領域多年，曾擔任化工部直屬企業的總工程師，有着豐富的行業經驗。“劉永祯在萬華的發展史上，起着奠基作用。”北山常成基金投研院執行院長王兆江，如此評價萬華的第一代掌門人。李建奎當時也在輕工部工作，當看到需要人時，李建奎二話沒說，就從北京來煙台了。

人才有了，那原料呢？為了解決這個問題，萬華為從日本引進了300萬平方米的合成革生産線，并配備引進了年産1萬噸的MDI裝置。這個裝置，也是被日企淘汰後賣給萬華的。整個合成革引進項目花費約4.6億元，相當于當年中國财政收入的千分之四。

但問題來了：有裝備的萬華，卻沒有技術。MDI自被工業化生産應用以來，其生産技術一直被歐美化工巨頭壟斷。也就是在這樣的囧境中，1982年，一個叫做丁建生的大學生，被配置設定到了萬華化學。這個年輕人癡迷技術，喜歡分拆核心技術裝置進行研究。

當時誰也沒有想到，丁建生這個年輕人，在萬華發展史上，會起到舉足輕重的作用。丁建生來到萬華一年後，合成革工廠建成投産之際，廖增太從華東理工大學畢業加入了萬華，在MDI工廠中的房間當起了技術員。廖增太也是萬華後來的第四代掌門人。

萬華當年被卡脖子的無奈，廖增太與丁建生感同身受：由于光引進裝置沒能引進技術，萬華無法真正掌握生産訣竅。洋專家在時，一切順利，他們一走，裝置就不靈。萬華前面三年，還能每年勉強生産四五千噸。到了第四年，動不動發生爆炸。

這一年，盡管丁建生已經成為MDI分廠工廠中的房間主任，但他與所有人一樣都無能為力。“連續10年不達産，開開停停，隔一段時間就要在現場處理問題，一處理就是幾天幾夜，有時簡直讓人絕望。”廖增太後來回憶道，“如果換原裝配件，來來回回要三個月，隻好自己想辦法弄配件。”

廖增太回憶中的這種絕境，讓萬華決定再買一部“新車”，并從國外引進高技術。然而，令人受氣的是，歐美國家對第三世界，仍然嚴格封鎖MDI技術。萬華花了四年時間，與多家外企談判，最終還是被拒之門外。此時，萬華意識到，高科技是買不來的。

“中國人靠自己的力量，是搞不出MDI的。”一位西方技術權威在當年下了這樣的論斷。22人的引進小組解散，最終隻有4個人留下，其中兩人是專門搞MDI的，一個是廖增太，一個是丁建生。作為MDI工廠中的房間總工程師的丁建生，就是不服氣西方人的論斷。

1993年，丁建生下定決心自主研發MDI技術。他與廖增太等10人的團隊一起，苦苦摸索研究日本的裝置，看它是如何運作的。在管道、閥門、溫度傳感器，以及投料比例之間，丁建生們苦苦探求。整整半年時間，他們反複拆裝零部件，拆了裝，裝了拆。就這樣，丁建生們對幾十萬個零部件了如指掌。

就在丁建生們慢慢掌握了MDI部分技術訣竅的1995年，萬華改革的序幕拉開時，劉永祯為萬華打下的基礎，交到第二代掌門人李建奎手裡。“李建奎在萬華早期的戰略布局上發揮了重要作用。”王兆江認為。

李建奎上任一年後，萬華研究出MDI制造技術，工廠産能達1.5萬噸。至此，中國突破了歐美國家長達60年的技術封鎖，成為世界上繼美、德、英、日之後，第五個擁有自主知識産權的MDI制造技術的國家。李建奎在任期間，除了創新技術取得突破外，萬華還啟動了“打碎鐵飯碗”行動。

之是以要這樣做，是因為1996年到1998年，萬華連續虧損三年，機關人員隻能發60%的工資，一線員工發70%的工資，人才也大量流失。當時勞工月收入為300元左右，廖增太是副廠長，月薪為600元左右。

改革從來都是逼上梁山，置之死地而後生的。萬華新的改革方向，是通過股份制改造，倒逼觀念與機制的轉變。時任萬華人事主管栾新光說，如果沒有這些變革，後期很難實作與國家改革的對接。

1998年12月，萬華以集團下屬的MDI分廠為主，聯合四家外部公司，成立了煙台萬華聚氨酯股份有限公司。在這次大改革中，丁建生先是出任萬華總經理，後出任董事長，成為萬華的第三任掌門人。“丁建生是萬華化學走向高速發展的靈魂人物。”王兆江如此評價道。

他上任後，将前任董事長李建奎的改革創新延續下去。比如引進人才，丁建生招來博士楊勇，開出八萬元的年薪，配150平方米海景房，比自己兩萬元的年薪，高出不止一星半點。

艱難困苦，玉汝于成。時間很快來到了美國網際網路泡沫破裂的2000年。僅僅半年時間，中國市場就湧入高達10萬噸的MDI。在外國産品價格低、品質高的沖擊下，失去了競争力的萬華，再度陷入了危機之中。關鍵時刻，丁建生一邊穩住大局，一邊對原有裝置進行改造，擴大産能。比如在甯波建立16萬年産能的MDI生産線。

産量提高後，成本攤薄了，萬華也擁有了打價格戰的底氣。2001年，萬華一腳踏入了資本市場的大門。

02、煉成A股化工巨頭

登陸中國資本市場這個動作，是萬華曆史性的轉折點。“這不僅為萬華帶來4億元的資金，更帶來了體制機制的變化，助推了萬華的高速發展。”許多年後，廖增太向媒體感慨道。

萬華化學上市之後，以華衛琦（現任萬華化學常務副總裁兼中央研究院院長)為首的新生代科研團隊繼續研究，對各個關鍵部位建立了化工模型，進行詳細的化工模拟計算。華衛琦是浙江大學化學工程博士，留過學，畢業時為多家央企、跨國公司青睐。丁建生三顧茅廬下，華衛琦才在2001年進入了萬華。

萬華給華衛琦配有一個優秀的科研團隊，一筆上不封頂的科研經費，一個能鑽研MDI技術的工作平台。華衛琦失戀後，萬華甚至幫他找到了對象，解決了對象的工作問題。全方位的護航下，華衛琦帶領的科研團隊，沒有讓萬華失望。

在他們的不斷創新努力下，萬華的MDI技術和産能，不斷更新和突破。到2004年，萬華已經是亞太地區最大的MDI生産商。四年後，萬華斥資12.6億歐元，成功并購歐洲第五大MDI供應商匈牙利博蘇化學。通過這次收購，萬華成功打開海外市場，合并其30萬噸産能，迅速成為全球MDI産能前三的化工企業。

萬華的第二次躍遷，是2010-2015年。這個時期，正值MDI需求再次激增，萬華又踏中産業節奏，并且依靠相對低廉的成本，迅速占領市場：以25%的市占率，成為全球龍頭。

2015年後，萬華放慢了腳步，全部資本開支投入石化、大乙烯及新材料等上下遊化工項目，成功躲過了2015年MDI産能過剩期。這一年，丁建生由于身體原因，不再擔任董事長。經選舉，萬華最早的核心骨幹、攻克很多關鍵節點技術的廖增太，成為萬華新一代掌門人。

在廖增太的帶領下，萬華的第三次躍遷開始了。也就是在這一年二季度，淡水泉首度出現在萬華前十大流通股之列。2016年開始，國際油價反彈，MDI需求再次爆發，聚氨酯行業開始複蘇，再次擴産踏中周期的萬華，在資本市場開始起飛。

經過一年多時間，萬華股價翻倍并回調，從2015年年底的11元左右，漲到2017年4月的22元每股。在萬華的第三次躍遷期間，淡水泉在2015年二季度-2017年二季度期間，“深度操作”萬華化學。

若以2015年6月30日-2017年6月30日來計算，盡管這兩年期間股市經曆了牛轉熊、熔斷、股債雙殺等多次大幅波動，但萬華化學的股價還是漲幅達到56%。這也就意味着，淡水泉入股萬華是大賺了。

但淡水泉并不是賺的最多的，賺瘋了的是淡水泉退出之後的一些入局者。彼時的萬華，正處于從“中國萬華”走向“世界萬華”的迅速成長期。從2017年下半年開始，随着MDI的漲價，萬華化學開始受到市場追捧，股價大幅提升至2018年7月的54.95元每股。

也就是在這一年年初，萬華提出了力争在2025年，成為全球化工企業10強的目标。經曆過三個月的大跌後，自2019年下半年開始，萬華化學的股價開始企穩。此時的萬華，已經憑借居高不下的MDI産能，穩坐世界第一的位置好幾年了。

到2021年一季度，萬華化學股價達到階段高點，最高觸及144.78元每股，市值一度達到4000億元。這令不少未持倉萬華的股民，感覺錯過了一個億。2018年重倉萬華，2021年初高點賣出的牛散孫惠剛，卻從中豪賺五六十億元。

2021年這一年，萬華憑借超過1445億元的銷售收入，進入全球化工前20強。至此，萬華不僅将自己做成了周期成長企業，還成為了A股世界級化工巨頭。

▲萬華化學總裁寇光武

為了防止萬華技術洩露與外傳，萬華實行員工激勵改革，讓骨幹員工持股，這也是萬華技術保密的重要制度保障。除此之外，不偏離化學領域，一直聚焦主業，是萬華走向成功的另一主要原因。

“除了創新等文化優勢外，萬華的另一大優勢是本身為國企，資源優厚，并享有中國得天獨厚的内銷市場，這是奠定它成為行業龍頭的重要原因。”王兆江告訴「市界」。

然而，萬華也逃不過周期魔咒。進入2022年以來，在原材料價格高企，疊加下遊需求不振的情況下，萬華化學的業績開始下滑。

03、周期魔咒下的隐憂

股民王楓在投資萬華的三年間，獲得了較好的收益。他曾一度忽略了化工行業周期性這一特點，直到萬華2022年淨利潤同比下滑，王楓才深切了解這句話：誰也逃不過周期魔咒。即便是化工巨頭萬華也不例外。

進入2023年，雖然因全球石油、天然氣價格下調，萬華化學原料成本得以下降，但由于化工行業下遊需求處于恢複階段，萬華化學仍增收不增利：前三季度歸屬淨利潤同比減少6.65%，至127.03億元。業績表現不佳的情況下，萬華的股價開始回調。

截至2024年2月23日收盤，萬華化學報收77.62元/股，較2021年2月的144.78元每股的曆史高點，已下跌超四成，市值蒸發超過1500億元。

▲（萬華化學股價走勢圖 來源：同花順）

“一般來說，公司股價下跌的情況，有市場估值預期過高、行業景氣度下行、企業經營發展遇到瓶頸、行業突遇黑天鵝事件等等。”王兆江告訴「市界」，但萬華股價的走向，除了跟A股的市場流動性，以及投資者的情緒有關外，主要取決于主營業務的全球需求走勢。

在某化工企業任職的孫宏對此深以為然。他告訴「市界」，在周期魔咒下，萬華最大的優勢，也變成最大的劣勢。“聚氨酯闆塊對萬華來說太重了。而恰恰萬華的體制和規模，決定了其不會看重較小的市場和産品。”

然而，從目前來看，化工行業逆周期中，聚氨酯行業的确處在産能過剩的狀态中。

聚氨酯行業市場分析顯示，2021年大陸聚氨酯産量達1532萬噸，較2016年增長447萬噸。從聚氨酯産銷情況看，近年來大陸聚氨酯産銷率不足1，且呈逐年下降趨勢，2020年僅為84.4%，表明大陸聚氨酯産能過剩情況加劇，出口依賴加重。2022年，中國聚氨酯産量已達1600萬噸，約占全球總産量的45%。

這也導緻萬華部分産品價格下降，進而影響了公司的利潤率。另一邊，近幾年來，萬華逆勢擴張的過程中，資本開支并不小，“這會在短期内增加萬華财務負擔，對現金流産生壓力。”前述化工企業人士告訴「市界」。“太過于依賴某一單一業務，會拖累公司的整體業績。”對于這一點，萬華其實意識到了。

在萬華坐穩MDI全球第一後，萬華就進入新的賽道石化行業（乙烯、氯乙烯、環氧乙烷等）和新材料（TPU 、SAP 、PC 、 PMMA）行業，意圖形成完整的生産線。

在萬華的設想中，石化産業鍊是萬華整個産業鍊的橋梁，它能支撐起聚氨酯和新材料、精細化學品生産，為其源源不斷地提供廉價的原材料。

這些年來，萬華沒閑着：包括聚氨酯事業部在内的七大事業部，都在積極開拓新産品。如2023年，萬華一邊布局聚砜、異丙醇胺、尼龍12彈性體、間苯二甲胺、特種異丁烯、POE等多項關鍵化工新材料項目，一邊在電池電解液和電池回收領域加緊布局。

但這長周期的布局很難在短期内見效。從目前來看，石化行業除了乙烯、聚乙烯，以及某些高性能新材料和高端專用化學品，尚有一定短缺外，國内其餘主要石化産品，比如環氧丙烷、MTBE、丙烯酸及酯等，均已呈現出産能過剩的特征。

在這樣的大環境中，萬華的石化闆塊業績不盡如人意。2023年前三季度，石化闆塊銷售額518億元，下降8%。但好在，萬華精細化學品及新材料闆塊，在前三季度的業績表現還不錯，其營收175億元同比增長15%。至于聚氨酯闆塊，銷售額為500億元，增長約2%。

與去年相比，萬華2023年業績雖然處于微增狀态，但在化工行業處于寒冬的當下，這家龍頭公司又一年維持正增長已屬不易：全年營收1753億元，同比增長5.9%；淨利潤168億元，同比增長3.5%。隻不過，在這樣的業績增速面前，萬華也意識到，2025年定下的全球10強的目标，大機率是完不成了。

「市界」從公開資訊中看到，達成全球10強這一目标的時間表，萬華已經變更為2026年了。2026年，萬華能否實作全球10強這一目标？“雖然目前化工行業整體市場較為悲觀，但預計從2024年年末開始，化工市場會有起色。萬華在2026年，進入全球10強，還是有希望的。”跟萬華打過交道的孫宏向「市界」預判道，萬華有能力，也有實力。

萬華股價持續下跌，并不意味着公司就失去了成長。“成長是一個長周期概念，應該結合整個行業生命周期和宏觀經濟趨勢來看，股價在某個周期的波峰波谷之間運作，并不能說明其真實的成長性。”王兆江說。

然而，一個不得不承認的事實是：若想進入全球前10強，萬華首先需要赢過中國的六家化工企業。2023年，全球化工50強榜單中，上榜的7家中國化工企業中，有3家位居排行榜前10的位置，分别是中國石化、台塑和中國石油；另外4家企業位居排行榜前20，分别是排名第11的恒力石化、排名第15的先正達集團、排名第16的榮盛石化。萬華化學則排在了第18位。

離2026年還有兩年時間，就看萬華如何再次沖刺了。

（文中王楓、孫宏為化名）

作者 | 陶 婷

編輯 | 孫春芳

營運 | 解一帆