觀點小結
- 上周倫敦金現貨價格先抑後揚，周中最高攀升至$2065.5/oz，接着又被強勁的就業資料擊碎短期降息憧憬壓低價格，最終倫敦金價上漲+1.06%，收于$2039.3/oz，美元指數上漲0.47%至103.97。上周發生的一系列美國地區銀行股下跌、1月非農就業爆表等紛繁複雜的事件令人想起去年2、3月時SVB銀行業危機與三倍預期的非農，這一切的躁動讓人感歎“yesterday once more”。然而，正如我們上周報告的提示，利率期貨隐含的全年降息幅度收斂逐漸到位後，即使是“重磅”事件的發生也不會改變金價區間震蕩的結果。該邏輯在近期依然成立，短期可逢低布局等待更多利好出現。
- 1月非農資料的看點還在于勞動生産率的提高。1月的就業報告中引人注目的除了接近兩倍預期的新增非農就業人數35.3萬人（預期18.5萬人）且前值上修至33.3萬人、失業率3.7%不及預期3.8%、平均時薪環比增速0.6%創22年3月以來新高之外，四季度美國非農勞動力生産率的季度環比增速為3.2%，年化增速達到2.7%，連續四個季度回升，高出疫情前不到2%的平均水準。這意味着即使非農資料強勁，伴随着勞動生産率的擡高，也不用擔心通脹會停滞在不可接受的位置。
海外主要利率
強勁的非農資料削弱短期降息憧憬
- 上周加息預期曲線整體上移，2024年全年降息幅度收斂至126bps，市場未充分定價5月起降息，首次降息的月份被後移至6月。上周最為直接削弱短期内降息憧憬的是強勁的非農就業資料。1月非農新增就業人數35.3萬人，預期18.5萬人，創一年來最高，且前值被上修至33.3萬人，意味着去年下半年的就業市場比印象中的更加火熱；1月失業率3.7%，低于預期3.8%；1月平均時薪環比增速0.6%，預期0.3%，創22年3月以來新高。此外是1月FOMC會議的召開，鮑威爾在會議上聲明不太可能在3月份降息，整體聲明偏向中性，注重經濟前景不确定性與通脹上行的風險平衡。令市場在FOMC會議前提前交易聯儲降息的事件是美國地區銀行紐約社群銀行降低股息，以應對不良貸款，使得市場回憶起去年3月份的SVB風險事件。
資料來源：wind,紫金天風期貨研究所
期限溢價單周回落14bps
- 上周UST受經濟資料強勢的影響削弱近端降息預期，短端利率上行幅度大過長端，2Y UST上行1.5bps至4.372%、10Y UST下行11.5bps至4.024%，使得收益率曲線變平，期限溢價收斂至-33bps。上周召開的财政部下調1~3月淨借款規模由8160億美元下調至7600億美元使得長端國債領漲，周三召開的二季度再融資會議上宣布的季度發債規模額度完全符合市場此前的預期，未重新調整期限安排，進而推動期限溢價下行。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究
美聯儲将在3月FOMC會議上深入讨論放緩縮表的問題
- 上周五ONRRP的使用量為5134億美元，較前一周減少574億美元；準備金小幅降至至3.41萬億美元。
- 鮑威爾在1月FOMC會議上上宣布将在3月的FOMC會議上開始深入讨論資産負債表的問題。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所
2y和10y UST持倉情緒偏空
- 截止1.30的資料，美債利率持倉偏空，2年期UST期貨非商業淨持倉空頭增加38116手至1307001手，顯示對近期降息預期的遲疑态度；10年期UST期貨非商業淨持倉空頭增加至859015手，指向美國強勁的經濟資料。
- 上周JPM國債淨多頭投資者情緒小幅回升。
資料來源：wind，紫金天風期貨研究所
美國實際利率
- 5年期和10年期TIPS收益率分化，5年期TIPS收益率于周五收于1.8%，較前周上行2bp；10年期TIPS收益率于周五收于1.82%，較前周下行3bps。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所
美元指數與流動性
美元指數主要成分
- 上周美元指數與黃金價格同向變動，黃金上漲1.06%，美元指數上漲0.47%，兩者滾動相關性走高。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所
美元指數持倉
- 截止1.30，美元指數總持倉增加，非商業多頭持倉環比增加712張至1.68萬張，非商業空頭持倉環比增加1987張至1.69萬張，空頭力量主導；從持倉占比來看，非商業多頭持倉占比為67%，較上周持平，空頭持倉占比為66%，較上周增加。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所
離岸美元流動性
- 上周日元3個月Basis Swap與歐元3個月Basis Swap環比下降，離岸美元流動性邊際緊張。
資料來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所
通脹高頻名額
通脹預期
- 上周銅金比降至4.16，銅價下跌，金價上漲，顯示全球總需求動能邊際上升。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所
比價與波動率
黃金各類比價
- 金銀比震蕩走高，主要因為上周黃金漲幅較大；金銅比小幅走高，主要因為上周黃金上漲、銅下跌;金油比環比走高，主要原因金價上漲、油價下跌。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所
黃金與主要資産相關性
- 從滾動相關性的角度來看，黃金與原油、銅的相關性走低；黃金與美元指數相關性走高。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所
價差與比價
- 上周黃金内外價差小幅走縮，白銀内外價差小幅走闊，與臨近春節對黃金飾品的季節性需求有關。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所
庫存、持倉
黃金白銀庫存
- 庫存方面，上周COMEX黃金庫存為1907.20萬盎司，環比下降52.63萬盎司，COMEX白銀庫存減少至27493.7萬盎司，環比減少128.04萬盎司；上周SHFE黃金庫存約為3.1噸，環比持平，SHFE白銀庫存增加至1001.25噸，環比增加87.09噸。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所
黃金白銀ETF持倉
- SPDR黃金ETF持倉環比減少4.3噸至851.72噸，目前持倉規模位于10年來中位數附近；
- SLV白銀ETF持倉環比減少293.33噸至13534.52噸，目前處于中位偏高水準。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所
COMEX黃金持倉（滞後一周）
- 截止1.30，COMEX黃金總持倉減少35544手至43.0萬手，其中非商業多頭持倉減少21878手至21.9萬手，空頭持倉減少195手至71.4萬手，顯示黃金配置的空頭力量在增加；
- 持倉占比方面，非商業多頭持倉減少到51%附近，非商業空頭持倉占比增加至17%附近。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所
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