吳曉求：未來世界上第三個金融強國，一定是中國

　　2024年1月18日，國家一級教授、中國人民大學國家金融研究院院長吳曉求在“國是論壇：2024年會”上發表講話。全文如下（為便于閱讀，筆者加了小标題）：

中國金融奮鬥的目标是建設金融強國

　　首先很榮幸參加這樣一個論壇，這裡見到很多好朋友，尤其還有大概有十幾年沒見面的，我主要講一講金融強國和資本市場的關系，這個也是中央金融工作會議提出的一個新的戰略目标。近日總書記在省部級主要上司幹部推動金融高品質發展專題研讨班開班式上發表了重要的講話。中央金融工作會議和習總書記的講話，反複地強調了金融強國的重要性以及實作的路徑，還有基本的特征，這個應該說是未來一個時期指導中國金融改革開放和發展的重要的指導方針，也明确了未來相當長時期内中國金融奮鬥的目标，就是要建設金融強國。

　　金融強國是一個非常宏偉的目标，我個人覺得它的難度比貿易強國、經濟強國、科技強國、軍事強國要難得多。因為它涉及到一個國家的軟實力，一個國家的綜合信用能力，而且它不但要内生性資本對中國的經濟金融和未來有信心，而且國際資本也要對中國金融有充分的的信任，他才會來到中國來進行投資。

　　從今天來看，在曆史上能夠稱得上金融強國的隻有兩個國家，一個就是過去的英國，第二個就是今天的美國。我想經過艱難的探索，堅定不移地走有中國特色的市場經濟之路，堅定不移地推進改革開放，我想未來世界上第三個金融強國，就一定是中國。

金融強國的中國特征

　　在過往的這兩個國家的金融強國的形成過程中，有既定的曆史背景，也有他們自身的一些特點。中國在建設金融強國過程中，一方面是要走中國之路，展現中國的特征，是在中國的國情和中國的發展目标以及文化法律制度的基礎上實作的。它會展現出中國之路的特征，這個特征非常明顯。

　　一個就是黨對金融的集中上司，這是非常明顯的，同時在實踐中在實作金融強國的過程中。

　　還有其他的特征，像普惠金融。中國在整個金融改革和發展過程中，我們對普惠金融是高度重視，因為金融它不僅僅是為大企業服務，也不僅僅是為富人服務，它更重要的還是要為中小微企業服務，要為中低收入階層服務。他們的需求是多元的、多樣的。我們在實作金融強國的過程中，必須通過市場化的改革來滿足實體經濟居民和投資的多樣化的需求，這是一個非常重要的特征。

　　第三個特征，我們的金融走的是科技創新之路。在一個相當長時期裡，中國金融的發展都得益于科技賦能，科技和金融的結合極大地提升了金融的效率，而且也使得我們普惠性金融得以實作，因為它可以解決傳統金融所不能解決的信用識别問題，它能夠提高風險的識别能力。這個隻有通過科技金融科技創新來完成，這個在中國金融的發展中應該說是展現得非常明顯的，如果說中國金融在過往又可圈可點，我想與科技和金融的結合是密不可分的。

　　發達國家金融現代化的過程中，主要是走的市場化道路，走的脫媒的力量。當然中國脫媒也是非常重要的，因為金融随着市場化程度的提高，特别是居民收入水準的提高，金融它不可能是單一業态，它必須通過脫媒的方式來實作金融業态的多樣性，這樣才能更好地滿足金融多方面的需求。

　　是以我想我們還可以進一步地概括，就是實作金融強國中國之路的特征，可能也有很多學者還有進行其他的概括，我了解中這三點是非常鮮明的方面。

金融強國的共性特征一：市場化

　　金融強國就如同實作中國式現代化一樣，它也展現出金融強國的共性，中國式現代化一方面是有中國的特征，中國之路，同時它也有國際社會所認可的現代化的基本内涵和标準，金融強國大概也有類似的特征，我們當然不能自話自說，它還是一個要展現國際社會所認可的金融強國的基本屬性和特征。

　　這裡面我了解主要是三點。

　　第一，金融強國中的金融一定是高度市場化的

　　沒有高度市場化的金融，沒有金融市場的發展，沒有資源特别是金融資源讓市場作為主要的力量來配置，你很難實作金融強國，市場化是實作金融強國的邏輯起點。這是非常重要的，因為市場化能夠推動金融的結構性改革，也能使得金融業态和資本業态變得多樣。

　　在實作中國式現代化的過程中，經濟的可持續增長。居民收入的提高，這是一個基本的前提。在這個過程中，我們要實作現代化的國家，靠要素驅動是完成不了的，我們必須靠創新驅動、科技驅動，也包括現代金融的驅動，這裡面就是金融的多樣性，通過市場化改革能夠對高科技企業有很好的服務，因為高科技企業它有很大的不确定性，我們必須要通過金融創新，用相應的資本業态去孵化和促進中國經濟結構的轉型和産業的更新疊代，這是金融非常重要的責任。在實作中國式現代化的過程中，我們要高度重視金融創新所具有的重要價值。

金融強國的共性特征二：法治化

　　第二，金融強國中的金融一定是法治化的

　　因為金融的本質是一種契約，金融交易也是基于契約基礎上的交易，是以法治和契約精神變得非常的重要，而且它也是市場信心的來源。法治和基于現代市場經濟原則的制度，對于一個國家的經濟運作和金融活動是至關重要的，因為它能形成良好的預期，它能夠有很強大的信心，是以在法治基礎上，一個法治的社會慢慢會衍生出社會具有很好的契約精神，契約精神是現代社會、文明社會的基本标志，如果一個社會缺乏嚴格的契約精神，金融活動是非常紊亂的，也是不可預期的，這是以法治為前提。

　　同時金融強國中的金融又是現代金融，現代金融的基石和核心是資本市場，是以衍生出來金融強國中有一個特征就是透明度原則。也就是說在整個金融強國的建設過程中，我們要高度重視透明度，也就是資訊披露，是以現代金融監管的基本準則是透明度監管。

　　傳統金融監管當然它以資本金監管為主體，在進入到金融強國的建設過程中，以資本金監管和透明度監管并重的時代已經來臨，因為中國金融體系中商業銀行占據主體的地位，是以以核心資本監管為主要體系的銀行監管和以透明度監管為基礎的資本市場監管，這都是我們面臨的很大的挑戰。

　　前面一個監管我們做得非常好，中國商業銀行非常穩健，就系統性重要銀行而言，我認為它沒有多大的風險，但是我們透明度監管還是要加強，否則的話你很難過渡到金融強國。

　　法治化是實作金融強國的基石。剛才說了金融強國不是一個我們自己認可的問題，還有國際社會認可，國際社會認可的很重要的來自于國家一個國家的完善的法治和高度的契約精神。

　　為什麼英國從經濟競争力來看，經濟規模來看，它已經不是很大了。但是它仍然是全球很重要的金融中心，是因為英國創立了一套基于現代金融或者資本市場的一整套的法律體系和制度架構，特别是透明度監管由此而來。

　　雖然在後來在發展過程中，有美國這樣一個金融強國，也完善了對資本市場現代金融的監管準則。我們國家當然會基于中國的實踐和國情，也會進一步完善相應的準則和規則，是以法治化是特别重要的，因為它決定投資者的信心，制度的完善決定了投資者的預期。

　　我們不要太重視政策的調整，政策調整往往是短期的，依靠短期的政策想實作一個宏偉的目标是很難的，一個宏偉的目标一定是法治和制度。這個制度是基于現代市場經濟原則的制度，它就會讓社會的運作成本很低，是以我們要高度重視法治的力量，制度的力量。

金融強國的共性特征三：國際化

　　第三，金融強國中的金融一定是國際化的

　　它不可能是封閉的，它的本币那肯定是可自由交易的國際性貨币，無論是過去的英國英鎊還是今天的美元，它完成了這樣一個門檻，并且它不但是可自由交易，而且是國際上重要的國際性貨币。

　　在1944年之前或者說在1916年之前，英鎊當然是世界上最重要的貨币，1916年美元實際上開始取代英鎊，但是從法定意義上說沒取代，是以到1944年的布雷頓森林體系以後，确定了美元為核心的國際貨币體系。

　　我想這樣一個曆史的實踐，我們是要認真地研究它，如何去完善人民币的信用，推動人民币的自由化和國際化，這是金融強國國際化的重要的内容。

　　第二個是中國的資本市場一定是對外開放的，甚至在某一個時期應該成為世界上新的國際金融中心，當然這個金融中心可能和英國倫敦金融中心有差别，甚至和美國的金融中心，紐約的金融中心也有差别，它有自己的特征，比如說它是人民币計價資産的财富管理中心。是以我想我們這個目标一旦确定，就要認真研究金融強國的内涵。因為你不了解目标的特征和内涵，就不知道怎麼進行改革去朝着目标前行。同時我們又必須對今天的現狀要有高度的認知，我們既要肯定成績，同時也一定要看到和金融強國相比較，我們存在哪些重大的缺陷，重大的不足，因為對現實深刻的體會和了解，才可以設計出一條有效地走向金融強國的路徑。你對現實的不了解，或者說對現實的問題估計不足，你就很難找到改革發力的重點，你對目标的内涵不清晰，你方向就不清楚，實際上路徑設計是非常困難的。

　　中國改革這40多年來之是以取得很大的成就，一方面我們知道我們要做什麼，我們要實作小康社會，我們要成為現代化的國家，這是我們的目标。但是從過去那樣一個落後的現狀，如何走向現代化的國家，路徑充滿着艱難。我們經過探索，在1992年确立了走有中國特色的社會主義市場經濟道路，這是非常正确的路徑。由于這樣一個正确的路徑設計加上目标，我們很清晰，是以我們慢慢的在實作我們過去所涉及的目标，是以對金融強國來說，這個路徑設計變得非常重要，路徑設計是一個非常複雜的工程，要不斷的探索，但是有幾點還是可以肯定的。

發揮資本市場的樞紐作用

　　第一點就是我們必須充分發揮資本市場的樞紐作用，中央金融工作會議對資本市場的作用給出了很高的定位，認為資本市場是樞紐的作用，是對現代金融精髓的準确了解和把握，沒有對任何一種金融業态說它有樞紐的作用，隻有對資本市場它給予樞紐的作用，也就是說它是承載着實作金融強國的主體，它是載體，因為它樞紐作用，是以它的輻射力就很大。從融資角度來看，它有市場化的融資功能，我們今天的資本市場當然有這個功能，但是它絕不僅限于此，否則它就不是服務，它就不是樞紐作用，它就單向的功能了，單一功能了，樞紐作用一定是綜合化的功能，而且有一些功能是其他的金融業态所不具有的。

資本市場更重要的功能是社會财富管理

　　除了我們大家都知道的，它有市場化融資功能以外，更重要的是它有社會的财富管理功能，它是個投資市場，它能夠很好的為社會提供可以優化配置的各類資産，因為一個邁向現代化的國家，對存量資産的保護是非常重要的，我們必須設立一種機制，要讓存量資産能夠得到有效的保護，除了保值以外，更重要的是增值。一個社會如果僅僅靠現期的收入水準的變化，功能還是不夠的，如果你存量财富減少了，現金收入雖然增加了，但總的收入還是減少了，他很難去推動經濟的增長。

　　如果現期收入有一個穩定的增長，存量财富也有保值增值了，這個社會就建立了一個良性循環的管道，是以現代金融是保證一個社會進入良性循環的重要的機制，是以它有存量财富的儲備和增值機制，它更是中國金融走向國際的重要的載體，這個載體就是資本市場的對外開放，我們現在的對外開放隻有4.5%，境外投資占比隻有4.5%，而且最近還有一些流出。我們離金融強國中的開放的市場标準還有相當大的差距。

　　國際資本在美國市場的投資大概占18.5%，因為美國是一個内生性資本強大的國家，倫敦市場高的時候60%，現在也是40%以上，這個比重很高，中國的經濟結構和資本形成和美國有類似的地方，也就是說内生性資本是成為國家經濟推動的重要力量，是以我們的境外投資者的占比要從現在的4.5%要逐漸地上升到10%、15%，甚至達到美國的18.5%。每上漲一個百分點，那都是外部世界、國際資本對中國的高度信任，是以我反複強調法治的作用和契約精神的作用就在于此。同時它還是人民币國際化的重要的回流機制，是重要的金融基礎工程，沒有本國資産市場的發展或者資本市場的發展，本币的國際化走不遠，人民币的未來的目标肯定不僅僅是一個自由化的目标，也就是它不可能是停留在像港币韓币這個階段，它一定是要向美元歐元那個方向發展，他要在财富儲備上有一定的比例，是以對我們來說應該說是重大的任務，你把這些路徑想透了，你就會發現資本市場變得非常重要。

資本市場功能的轉變是排在首位的

　　我為什麼不同意把資本市場簡單的定位為一個融資的市場，我們這個特征非常鮮明，過去是為國有企業解困融資提供便利，今天是為高科技企業融資提供便利。我認為這種定位沒有考慮他的财富管理的功能，這個市場很難成長，是以我們要實作金融強國，要發展資本市場，我們的觀念的轉變，理念的轉變，功能的轉變是排在首位的。

　　當然，我們的資本市場現在離金融強國的資本市場、不斷走向國際的資本市場還有很大的差距，應該說相當大的差距。理念上的差距是非常明顯的。因為這種理念使得我們一整套的制度政策規則透射出比較落後的融資特征。

　　一個市場隻是融資，而且這個資金是來自于機構或者是個人投資者，他們都是要回報的。我反複強調他們不是慈善資金，他們甚至都不完全是普惠性的性質。他們是要一種和它的風險市場相比對的收益，它投資的是一個風險市場，資本市場股票市場是個風險市場，風險市場的收益率一定是要高過無風險收益率和固定收益證券的收益率，因為它承擔了巨大的不确定性。

　　在美國這個名額大概投資于股票市場的收益率，是要高于投資于債券或者固定收益這樣6個百分點以上，這6個百分點就是風險市場的溢價，我們必須要有，因為金融市場在一個自由競争為前提的條件下，它的收益和是均衡的，是平衡的，如果一個市場隻有風險沒有收益，你說它怎麼可能發展？一個市場隻有收益沒有風險，那就是壟斷，就是不平衡，那就是不公平，它打破了金融的公平性。

　　是以我們要深刻了解現代金融的基本準則，基本精髓，風險和收益從一個過程來看，它是相對均衡的，人們的行為和市場機制會使得收益和風險達成平衡，一個風險市場一定有一個和風險市場相比對的收益率，在我們這個市場沒有達到，是以這就是為什麼可以了解市場為什麼難以成長，這是找到它的邏輯的起點，它的基因，我們就要改善這個市場的回報，改善市場的回報就要從理念開始，從上市公司的結構開始，是以我們不能說他需要資金我就必須給他。

注冊制方向正确，但要夯實基礎和前提

　　我經常說資本市場的IPO環節，第一要避免IPO的VC化，你别以為你是個高科技，但是你的高科技有巨大的不确定性，你隻是一點點想法，你怎麼能就能IPO呢？你可以找天使去，可以找VC、PE去，他們會去做，他們孵化你，你成功了他們就有很高的溢價，不成功就投資失敗。

　　這種投資失敗不能夠由資本市場IPO之後的二級市場投資來承擔，是以不要VC化，我們VC化的傾向現在非常嚴重，他以為他很重要，很重要不見得他很必要，要把它區分開來。

　　第二個是說我現在急待資金，沒有它我可能過兩天就關門了，那就不是企業ICU的救命錢，你是沒這個錢你就死掉了，那就死掉也沒關系。中國社會年輕人多的是，他會不斷的創新和填補你的空白。是以我們要了解IPO是做什麼的，這一點非常重要，這就是涉及到叫功能和理念，别以為的功能理念隻是一個簡單的、空洞的說法，它實實在在展現在我們的制度設計中。

　　為什麼在中國資本市場中上市都在排隊，過去注冊制改革之前有堰塞湖之稱，七八百家，後來我們以為通過注冊制改革可以把堰塞湖的問題解決，原來以為是上市速度慢了，後來注冊制試點之後每年三四百家，這個是很快了，現在還有七八百家，可見這跟上市速度沒關系，是因為這些排隊的企業在冒險，他們相當多都達不到上市的要求，達不到作為投資和财務管理的要求。

　　是以我想我們要深刻思考為什麼有排隊現象，為什麼會有闖關現象，為什麼相當多的企業上市，三年以後禁售期一過就開始減持，很難在這裡有長期主義。他通過制度性套利讓自己成了一個百億級的富翁，不要以為那個百億級富翁值得我們崇拜，很多是通過制度性套利來完成的，排隊闖關，闖成了就好了，百百億級企業通過減持還賣殼等等，闖關不成功沒關系，把材料拿回去，明年再申報，我們不能容忍這種東西。

　　是以注冊制它有前提的，第一個是嚴刑峻法，你想作假就罰得你傾家蕩産。欺詐上市、虛假資訊披露是一個重大的犯罪行為，他擾亂了市場。安然事件，2001年的安然公司被罰得破産了，為它做會計服務的五大會計師事務所之一也沒了，這就是嚴刑峻法，這樣才能威懾那些闖關者，那些造假者、欺騙者。

　　現在處罰太輕了，就把材料駁回，然後他第二年再來，他認為這個成本太低了，是以注冊制成功嚴刑峻法很重要，還有一個要讓他們知道，作為上市公司，法定資訊披露是不可違背的。這是一個法定責任，不是選擇性義務，中介機構的公允性也是注冊制成功的重要保障。

　　我認為我們在這三點上都有相當大的差距，注冊制是中國資本市場改革的正确方向，但是我們一定要夯實它背後的基礎和前提。從這個角度來看，我們要去改革我們的市場，我認為現在資本市場風險很大了，信心處在一個嚴重缺失的境地，連我本人都沒想到，在宏觀環境還算好了，5.2%的增長率，我們的社會秩序也很好了，資本市場怎麼會到了今天這個地步，原來還說3000點保衛戰，現在2800都弄不住，這個時候你是無法解釋的，究竟原因在哪裡？這個是要認真科學客觀理性地分析它。

資本市場的短期重點和長期目标兼顧

　　是以我們現在當務之急，我們分一個短期的工作的重點和長期的目标，短期的工作重點我認為就是要讓市場要恢複信心，要止住下滑的趨勢，已經非常嚴重了。對治理這些問題上，我們要堅決、果斷、有勇氣，還要創新，它可比某一個中小銀行的倒閉嚴重得多。

　　我經常說我們這個時候緩一緩IPO沒什麼不可以。有些待上市的企業你一年都緩不過去也就算了。他們說緩一緩沒有邏輯，我不認為沒有邏輯，它核心的是他要穩住目前的信心，就像一個得病的人，他在流血，他的外傷很重，至于他内傷怎麼樣，我們現在還是有什麼原因引起的，我們後面再說，你先把血止住，血止不住你研究透了他得病的原因是沒有用的。

　　是以我經常說我們這個時候要止血，止血怎麼止啊，一個把IPO暫緩，給人們一個預期、一個信心，同時我們的确需要新的力量介入。說實話證監會的功能主要是監管，你讓他去組織大資金是很難的，雖然他也知道對投資端的改革很重要，但是投資端會不會來不是他說了算。我們這個時候就要想一想總結一下經驗，日本80年代的入市，到現在日經指數終于創新高了，它終于止血了，和它那種模式有關系。2021年美國市場的四次熔斷幾乎引發了嚴重的金融危機，那美聯儲可以說颠覆了教科書教育一般的一種操作方式，堅定不移，信心非常堅定，必須維護市場的穩定，是以投入了大量的資金穩定市場，現在美國的三個指數都連創新高了，是以目前新資金的介入很重要，我覺得央行應該介入，因為對金融體系的穩定，央行負有最後的責任，至于央行以什麼方式進入，這可以研究。

　　說實話隻要央行一發聲，這個市場馬上會穩定，美聯儲隻要一發聲，它實際上沒花多少錢，市場就穩定了，有的時候光靠證監會發聲真的不夠，它是一個單一的監管部門，它有多少錢啊？

　　是以我想這個時候要從宏觀大局來看，要把這個市場要穩定下來，要把血止住，止住血以後再分析它得病的原因，來對症下藥，那就要進行制度改革，包括IPO正确了解它，注冊制正确了解它，減持制度的進一步的完善，融資融券制度的規範等等，這些都是我們同時要做的，但這些東西後面的制度完善，它解決了目前的問題。

　　是以要短期的止血政策和長期的市場的改革措施要并行，真的我有時候說我對這個市場還算了解，在這個領域裡面我不是外行，我深知其中的奧妙和結構化的東西，一定要讓信心要穩下來，阻止下跌的态勢，我們國家要高度的重視，因為它是實作金融強國的重要載體，它要發展不起來，金融強國實作我認為是極其困難的，是以這就是我的一個了解，好，謝謝各位。

（演講者吳曉求系中國人民大學原副校長、中國資本市場研究院院長、金融學一級教授，本文轉自2月4日駱金駝融之旅，歡迎關注人大重陽新浪微網誌:@人大重陽,微信公衆号:rdcy2013）