“新起點”
今日（2月2日），青眼從北交所官網獲悉，北交所上市委2024年第6次審議會議同意安徽中草香料股份有限公司（以下簡稱“中草香料”）公開發行股票的注冊申請。這也意味着，中草香料或将成為2024年首個香料香精上市企業。
▍截自北交所官網
營收增長不足30%，變更上市标準
公開資料顯示，中草香料成立于2009年，主要專注于香料香精的研發、生産和銷售。2017年，中草香料在全國中小企業股轉系統挂牌，并于2021年6月進入創新層。2022年4月，中草香料啟動北交所上市輔導，并于同年10月釋出《關于董事會審議公開發行股票并在北交所上市議案的提示性公告》，正式開啟北交所上市程序。
青眼梳理了中草香料近年來的主要财務資料，2020年至2023年上半年，中草香料營收分别為1.05億元、1.50億元、1.89億元、0.87億元；淨利潤分别為1463.05萬元、2307.51萬元、3771.25萬元、1887.67萬元；歸母扣非淨利潤分别為1242萬元、2402萬元、3378萬元、1564萬元；毛利率分别為27.42%、32.35%、33.88%、34.16%。
可以看到的是，中草香料近幾年來的淨利潤增幅均在50%以上，2020年甚至出現了455.54%的大幅增長。不過，該公司在總營收增長方面卻呈現下滑趨勢，2022年增長不及30%。在此前申報時，中草香料選擇的上市标準為“預計市值不低于4億元，最近兩年營業收入平均不低于1億元，且最近一年營業收入增長率不低于30%，最近一年經營活動産生的現金流量淨額為正”。
從2022年業績來看，中草香料顯然已不符合該上市标準。也正因為此，中草香料選擇變更上市标準，變更後的上市标準為“預計市值不低于2億元，最近兩年淨利潤均不低于1500萬元且權重平均淨資産收益率平均不低于8%，或者最近一年淨利潤不低于2500萬元且權重平均淨資産收益率不低于8%”。
據招股書顯示，中草香料的主要業務集中于涼味劑、合成香料和天然香料，其中涼味劑為其主營業務來源，主要囊括N,2,3-三甲基-2-異丙基丁酰胺（WS-23）、N-乙基-2-異丙基-5-甲基環已烷甲酰胺（WS-3）、涼味劑WS-10、乙酸薄荷酯等涼味劑系列産品，且相關原料已被列入《已使用化妝品原料目錄（2021版）》中，被廣泛應用于洗化、口腔、塗抹等日化領域。
除涼味劑外，中草香料業務還包括雙丁酯、丁酸乙酯等合成香料，以及蘭香油、大蒜油、生姜油、紅橘油等天然香料。其中，丁酸乙酯可被用作香料、溶劑和萃取劑；而生姜油、紅橘油則可被用于日化用品，留蘭香油則主要被用于牙膏、漱口水等。
不過，上述兩類産品占中草香料總營收比重并不高。從2023年上半年資料來看，中草香料79.38%的營收均來自于涼味劑産品，且從2021年開始該比例就在逐年上升；合成香料産品為第二大類産品，占總營收的10.14%，呈逐年下滑态勢；而天然香料産品則僅占4.63%，但相比于2020年度的0.62%，有明顯提高。
▍截自中草香料招股書
在産品銷售方面，中草香料客戶并不算集中，不存在嚴重依賴單個客戶或少數客戶的情況，且前5大客戶銷售金額占比也正逐年下降，2020年至2023年上半年，中草香料前5大客戶銷售金額占總銷售額的比例分别為40.69%、36.54%、22.45%和22.21%。
具體而言，除食品類企業外，中草香料大部分客戶為香料香精貿易商，包括國際香料香精巨頭德之馨、奇華頓等。其中，奇華頓也是中草香料境外銷售第一大客戶。
▍截自中草香料招股書
市占率30%，将持續擴大産能
值得一提的是，作為一個配套性強、與其他行業關聯度高的行業，香料香精行業在過去幾十年發展迅猛。據中草香料招股書披露，目前世界上香料品種約有7000多種，其中合成香料約6000多種，天然香料約500種，而以各類香料調配的香精種類則多達上萬種。
與之相對應的是，目前大陸香料香精工業也開始進行産業結構轉型更新，由追求速度增長轉為高品質增長。十三五期間，大陸香料香精行業市場規模占全球市場約五分之一，其中，國際貿易超過40億美元，且大陸已成為全球主要的香料供應國之一，也是全球香料香精行業最重要的市場之一。
根據中國香料香精化妝品工業協會公布的資料，大陸香料香精市場規模由2016年的252億元增長至2022年的424億元。另外，其也在《香料香精行業“十四五”發展規劃》中也提出，到2025年大陸香精産量達到40萬噸，香料産量達到25萬噸，行業主營業務收入達到500億元。可以說，香料香精行業仍有相當大的發展空間。
不過，香料香精作為上遊供應鍊端，直接材料成本較高。且香料生産的原材料主要來源于香料植物或基礎化工産品，香料植物容易受自然氣候影響，年産出不均衡，造成原材料供應量和價格不穩定，基礎化工産品也易受原油價格波動等因素影響，進而影響成本。
中草香料在招股書中也提到，直接材料占主營業務成本相當大比例，2020年至2023年上半年占比分别為88.70%、88.21%、86.82%和86.04%。而這也讓中草香料的産品成本受直接材料影響較大。
▍截自中草香料招股書
如合成香料價格在2022年就從8萬元/噸的價格直升為12萬元/噸，2023年上半年又降為7.93萬元/噸，天然香料價格波動也較大；不過，涼味劑産品近年來價格較為穩定，售價維持在31.14-33.59萬元/噸。
▍截自中草香料招股書
具體到涼味劑，WS系列涼味劑為中草香料主營産品，該原料作為傳統涼味劑薄荷醇（也叫薄荷腦）的更新替代産品，具有薄荷醇的清涼味，但相對刺激感更弱，且不易揮發、耐高溫、無苦味，在皮膚、口腔中涼感持續時間長、爆發力強，理化特性優于薄荷醇，這種原料特性也讓其可被用于口腔護理等諸多産品中。
據公開資料，2019-2022年間，WS-23等涼味劑國内需求量增速約為40%，2022年國内WS-23等涼味劑國内需求量約為1346噸。上海市食品添加劑和配料行業協會的資料顯示，WS系列涼味劑産品有望在不久的将來可部分取代薄荷醇市場。
招股書顯示，2021年及2022年度中草香料WS-23等産品國内市場占有率均約30%，已成為該類産品主要生産企業之一。也正因為此，“涼味劑”産品自然也是其此後擴産的重頭戲。
根據招股書，中草香料此次拟發行不超過1495萬股人民币普通股，占發行後總股本的20.00%，扣除發行費用後全部用于公司主營業務相關的項目，即年産2600噸涼味劑及香原料項目（一期），拟使用募集資金為1.495億元，項目總投資金額将達2.57億元。目前，該項目已完成環評審批手續。
▍截自中草香料招股書
具體而言，該項目将生産包括腈類、涼味劑等多類産品，其中1170噸為腈類産品，而這也是涼味劑産品的主要原材料，是以其中630噸為自用，這也能夠進一步幫助中草香料突破原料瓶頸，突破産業鍊限制，提升企業全産業鍊規模化生産能力。
▍截自中草香料招股書
據招股書，中草香料所生産的涼味劑産品在國内的主要競争企業為亞香股份和愛普股份。就目前已公開資料而言，2020年度中草香料産能明顯低于亞香股份，但此後中草香料産能大幅提升，開始迅速追趕，并于2021年度就已在産量上基本追平。
▍截自中草香料招股書
2024，美妝原料風口仍在
值得一提的是，除中草香料外，近期還有兩家香料香精企業正在加快奔赴資本市場的腳步。公開資訊顯示，合成香料企業格林生物已于去年11月更新了招股書，并回複了深交所二輪問詢；而此前因稽核未通過折戟深交所創業闆的萬香科技，也已于去年末重新開機上市輔導。
除此之外，還有3家原料端企業也在積極尋求上市，包括創爾生物、創健醫療和軒凱生物。其中，建立醫療于今年1月剛剛啟動上市輔導；而曾于2021年中止稽核的創爾生物，也于去年再次向北交所送出了上市申請；而主營生物助劑産品和生物制劑産品的軒凱生物，則正處于問詢階段。
事實上，随着化妝品的功效、配方等越來越受到消費者重視，原料端也逐漸成為資本的寵兒。不過，受資本關注的企業主營業務也存在明顯偏向性，青眼梳理了2023年28起原料端融資發現，受資本青睐的基礎原料企業仍占少數，香料香精企業占比為0，大部分獲投企業主營業務均為研發難度相對較高的功效原料，其中半數企業都涉及合成生物或重組膠原蛋白領域。
以5家融資金額過億元的企業為例，除主營重組A型肉毒毒素的重慶譽顔外，其餘均為合成生物學企業。如去年1月獲逾億元Pre A輪融資的柏垠生物，就是利用合成生物學技術進行創新生物材料研發；元一生物則是立足合成生物學産業多元化，聚焦藥物原料配給、醫美産品配料、功能性飼料與植保原料、生物新技術等應用。
當然，其他類别原料企業也并非沒有機會。去年日本排放核廢水事件讓日産原料一度遭到棄用，不少企業為了規避風險開始尋找優質國産原料作為替代品，有業内人士曾向青眼坦言：“部分日本原料需求量非常大，一旦被棄用則會出現大量的市場空缺。”而這，也被看做是國産原料彎道超車的重大利好機遇。
總體而言，今年原料賽道機會仍在，尤其是有新技術、新材料等的原料企業。不過，這也并非意味着其他原料應用領域就沒有發展空間，隻要能保持産品創新性，持續産出優質、高産的優質原料，就能夠打造出更加堅實的核心競争力。