3月降息預期因今夜非農“重燃”？

美聯儲主席鮑威爾對三月降息預期的“扼殺”能維持多久，今夜非農報告至關重要。

周五（2月2日）21：30，将公布的美國1月非農就業報告，經濟學家預計勞動力市場将繼續降溫，新增就業較上月放緩，為三個月來的首次，失業率反彈，為三個月來的首次上升，工資增速放緩：

非農新增就業人數将達18.5萬，主要集中在政府和醫療保健領域；

失業率較前一月反彈至3.8%，勞動參與率小幅漲至62.6%；

時薪增速同比增速與上月持平，維持在4.1%，環比從上月的0.4%放緩至0.3%。

分析師普遍認為，天氣、季節、年度名額修訂以及人口修正等多種因素交織在一起，1月的非農就業報告或許會出現意外，盡管在鮑威爾的“警告”中目前市場認為美聯儲3月降息的可能性已經很小，但過于負面的消息可能會迅速改變現狀。

主要投行對1月新增非農人數的預測依舊分歧巨大，包括摩根士丹利在内的20家大型投行最低預測15萬，最高預測是瑞銀的29萬，失業率與時薪同比增速的預期值相差不大。具體如下：

牛津經濟研究院首席美國經濟學家Nancy Vanden Houten在報告中寫道：

“很難從1月份的就業資料中得出确切的結論，因為資料将受到修正、天氣和季節性調整問題的影響。但即使在整理了所有可能出現的意外後，我們也認為美國勞動力市場狀況已經降溫但仍然健康。”

非農新增就業下行風險

資料統計，在此前35次釋出的非農資料中，12份資料不及預期，23份資料優于預期。富國銀行分析師認為，美國勞動力市場已出現疲軟迹象，1月非農就業存在下行壓力:

有“小非農”之稱的ADP大幅不及市場預期，工資增速創兩年來新低，美國1月ADP就業人數10.7萬人，創2023年11月來最小增幅，遠不及預期的15萬人。跳槽者的薪酬溢價降至新低；

美國12月JOLTS職位空缺902.6萬人，高于預期的875萬人，12月自主辭職的人數降至340萬，為近三年來的最低水準；

周四出爐的美國至1月27日當周首次申請失業金人數也超預期，為2023年11月11日當周以來新高，美國續請失業金人數達到189.8萬人，為近十周最高水準。

在1月的非農就業報告中，美國政府将釋出年度“名額”修訂，并更新用于減緩企業調查資料中季節性波動的公式。值得注意的是，過去一年中，除了7月外，其他所有月份都遭遇下修。

彭博經濟學家Anna Wong認為，目前判斷勞動力市場的最重要的名額便是美國政府對此前非農就業人數的修正，2023年非農就業資料的修正将說更為重要，“這可能會告訴市場，去年的勞動市場實際上比人們意識到的要更為疲軟。”

Wong認為，由于美國季度普查就業與工資(QCEW)資料顯示2023年第二季度企業倒閉率上升，這些更新的資料可能會使得2023年下半年薪資增長的大幅修正：

去年，非農就業人數增長的44%是與QCEW“成立-倒閉”資料調整有關，特别是，10月份非農私人就業人數的增長被指出主要是由這個因素推動的，僅增加了4.4萬人。如果這些資料經修正後顯示10月份的就業人數實際上減少，那麼這将是一個重大的信号，可能意味着經濟衰退的風險增加。

12月和1月的天氣波動也給非農就業帶來了下行風險。據舊金山聯儲估計，因12月的天氣比往年溫暖，當月的就業人數增加了9萬-10萬，其中2.5萬會在1月“消失”。此外，在1月份非農報告統計時間段，一場嚴重的冬季暴風雪影響了美國許多地區，可能會使招聘人數再減少7.5萬人。

但也有許多投行認為1月非農就業将不減反增。高盛在其預測中寫道，預計“1月份非農就業人數增加了25萬人，反映出低于正常水準的年終裁員率，遠遠抵消了調查周期内寒冷降雪天氣造成的約5萬人的拖累，預計天氣這一逆風将在建築、休閑和酒店部門中顯現出來。”

除了高盛以外，花旗經濟學家的預測為24萬人，并指出12月份和1月上旬首次申請失業金人數仍然較低。

樂觀的就業資料将與美聯儲本周“不急于降息”的立場形成呼應，持續打壓降息預期，進而利好于美元并令黃金和美股承壓。反之，不及預期的資料将令市場擔憂經濟前景，或在刺激降息預期的同時推動黃金和美股上行，美元承壓。

美聯儲提前降息的條件

有觀點認為，如果2023年的非農就業人數大幅修正，失業率攀升，薪資增速放緩，那麼美聯儲對降息的“嘴硬”态度将受到影響。

鮑威爾在此前議息後新聞釋出會上稱，他的基本預期不是三月份降息，但他補充說，如果勞動力市場出現意外疲軟，美聯儲将準備更早降息。

鮑威爾“粉碎”3月降息預期，市場迅速調整了對未來利率路徑的判斷，超過95%的投資者預計聯儲将從五月開始降息，其中33%的投資者認為，5月美聯儲的降息幅度将達到50個基點。

是以有分析師認為，最新的非農就業報告或許會讓投資者再次重新判斷美聯儲的利率路徑，勞動力市場的意外下行或許将再次支援美聯儲三月降息。

在本周FOMC會議過後，市場如今正在用降息定價表達對美聯儲決策的不同意見，告訴美聯儲他們的政策路徑“出錯了”，市場認為美聯儲沒有抓住機會在三月份降息，是以美聯儲的降息政策将變成“更晚但更快”：

市場并未改變美聯儲2024年降息幅度的預期，如果美聯儲想降低市場的寬松預期，那麼很明顯美聯儲并未如願，市場顯然不認同美聯儲逐漸開啟降息的做法，預計明年的降息速度将相當快。

市場更傾向于“更晚更快”而非此前美聯儲暗示地“更早更快”的降息政策，我們同意，我們也傾向于這個方向。