文：任澤平團隊
1 回顧2023：“新三樣”超過“老三樣”，歐美下降，“一帶一路”上升2023年中國出口（美元計價）同比-4.6%，兩年複合增長0.4%，價跌量升。這與2023年全球經濟放緩、降價搶訂單等有關。
全球制造業PMI景氣持續收縮已超1年。2023年12月美、歐、全球制造業PMI分别為47.4%、44.4%和49.0%。
12月單月3.8%的出口增速下（人民币計價），價格拖累出口8.4個百分點，價格企穩尚需等待。
趨勢探底。四個季度增速分别為-1.9%、-4.9%、-9.9%和-1.2%；剔除基數效應，四季度兩年複合分别為6.0%、2.8%、-1.0%和-4.9%。
2023年中國對新興經濟體出口明顯好于發達經濟體。原因在于，發達經濟體受到高通脹、高利率困擾，整體經濟景氣度弱于新興經濟體。但同時注意到，中國對“一帶一路”經濟體的出口份額也在上升。對美、歐出口增速分别為-13.1%和-10.2%，較上年分别下滑14.3和18.8個百分點。美、歐出口份額經曆震蕩下行後，2023年均維持在15%左右水準，分别較疫情前下降2.0和2.5個百分點。
取代美歐，東盟出口占比從2005年的不足8%上升至2023年的15.5%，超過美歐一躍成為中國最大的出口地區。
2023年中國出口亮點在俄羅斯、非洲、墨西哥、沙特和阿聯酋，出口增速分别為46.9%、7.5%、5.1%、12.8%和3.4%，份額分别為3.3%、5.1%、2.4%、1.3%和1.6%，分别較疫情前上升1.3%、0.6%、0.6%、0.3%和0.3%。
2023年四季度，中國對主要貿易夥伴出口在低基數下均有所改善。對巴西出口增速回升超過20個百分點，對美國、中國台灣、澳洲和新加坡、印尼出口增速回升超10個百分點，對東盟、歐盟、中國香港、日本、南韓和印度出口增速超5個百分點。
中國出口的最大亮點依然是“新三樣”出口的持續發力。2023年，電動載人汽車、锂離子蓄電池和太陽能電池等“新三樣”産品合計出口首次突破萬億大關，同比增長29.9%。汽車及零件出口在過去三年間持續爆發式增長，分别增長104%、82%和76%，連續40個月保持正增長，成為出口重要增量。
各品類份額與疫情前變化不大，車船運輸裝置占比有所擡升，紡織品和機電産品略有下降。以HS出口品分，出口商品中占比最高的依然是第十六類機電産品（包括電子電器和機械裝置），2023年全年占出口比例為41.6%。其次是第十一類紡織類産品，占出口比重為8.62%；賤金屬（第十五類）和車船等運輸裝置（第十七類）占出口占比分别為7.93%和7.2%，是中國出口的第三和第四大品類。
2023年四季度，各類産品出口增速在低基數提振下降幅有所收窄。機電産品出口同比-1.7%，較上季度降幅收窄6.7個百分點；高新科技産品出口同比-2.8%，降幅收窄10.3個百分點；七大類傳統勞動密集型産品出口同比-4.1%，較上一季度收窄7.6個百分點。
2023年全年中國出口總額（以人民币計價）為23.77萬億元，貿易份額預估略有下降，但依然保持在14%左右，連續15年處于全球首位。在全球經濟複蘇路徑尚不明晰，海外高利率環境下需求持續放緩，以及全球供應鍊再平衡的大背景下，2023年的中國出口展現出了較強韌性。
2 展望2024：出口修複2024年的全球經濟複蘇依然存在較大的不确定性，外需改善程度有限，更應着重觀察“價”的變化。
外需改善的邏輯在于，美歐等發達經濟體的緊縮周期結束，制造業景氣度在長期處于收縮區間後，有望随着降息步伐逐漸改善，提振工業品需求。此外，美歐的消費品進口同比增速已經見底反彈。
但外需大幅改善的可性能較低。美歐通脹雖有緩解，但仍高于合意水準，信貸條件難大幅寬松，美國補庫周期可能較弱，疊加地緣摩擦加劇與“超級大選年”來臨。
價格改善關鍵在于，中國内需恢複扭轉“降價搶訂單”局面，疊加國際大宗商品價格改善，有望緩解價格對出口的壓制。
是以，中性情形下，2024年中國出口小幅正增長，全年3%（美元計價）。具體來看，2024年的基準情形是歐央行、美聯儲分别于第三季度開啟降息步伐，全球經濟增速有望企穩，推動全球商品貿易增速回升至3%水準。在此基礎上，随着價格結束負增長趨勢，中國出口份額穩定在14.2%水準，人民币匯率穩中有升。
美國去庫周期進入尾聲，2024年将轉入補庫階段，大機率是一輪弱補庫周期，對出口帶動幅度有限。具體來說，美國本輪庫存周期開始于2020年8月，2022年9月進入目前的去庫階段。從名義庫存的角度看，美國庫存去化較快，同比增速從21%的高點回落至不足1%水準。但可以發現因為高通脹的沖擊，美國名義庫存和實際庫存的增速差在2021-2022年達到了極端水準，是以我們認為傳統的以名義庫存視角判斷補庫力度（涵蓋工業品價格與工業品數量需求）在目前指導意義較差。
若轉到實際庫存的角度看，美國本輪去庫的程度其實較為有限，本輪強度可以參考2016年底的補庫周期，整體力度不會太大，更多的是行業層面的結構性補庫。
全球貿易環境在疫情後發生了深刻的轉變，其中有一些中長期的下行風險值得持續關注。首先是高通脹帶來的高利率環境壓制了全球固定資産投資，利好服務貿易；同時數字經濟、數字貨币以及重新開放的人員流動都帶來了服務業更明顯複蘇勢頭，商品貿易有所示弱。其次，在全球供應鍊從效率向“安全”轉變的過程中，各國也開始增加本國投資投入，推動制造業回流。這其中既包括了新型産業的創新發展，也包括了能源等傳統産業的回流，這些都會對未來跨國商品貿易流動形成替代作用。
3 對美兩大出口鍊條值得關注
首先是受到潛在降息刺激的地産後周期闆塊。美國房地産周期已經見底，随着2024年降息預期升溫和新開工房屋的持續落成，有望“量價齊升”，美國地産後周期相關的出口行業将迎來更多訂單需求。
美國地産銷售自2022年12月見底，2023年整體呈現“價升量跌”。低庫存、實際收入持續改善支撐成屋銷售，但2023年高利率環境，美國房地産市場在供需雙弱下形成平衡，住宅價格高位震蕩、違約率走平。
其次是受補庫需求影響的行業。目前美國去庫存越徹底的行業（庫存水準分位數越低），2024年的補庫需求理論上将越強，對中國出口的拉動也越明顯。目前美國庫存周期呈現三大特點：1）非耐用去庫存程度強于耐用品。2）非耐用品中，“食品、塑膠制品“等去庫徹底，而“服裝、石油”等庫存水準較高。3）耐用品中，“家具和木制品”去庫徹底，而“電氣裝置”庫存水準較高。
值得注意的是，目前美國去庫相對徹底的非耐用品對中國出口的潛在拉動有限。如果我們以廣義口徑的非耐用品對美出口來衡量（HS第4/6/7/8/9/10/11/12類），其出口僅占大陸對美出口的25%，占總出口金額的3.7%。考慮到本輪是弱補庫周期，以同比5%增速的角度測算，對大陸潛在出口拉動不足0.2%，也并非2024出口複蘇的決定性力量。總的來說，2024中國對美出口可以期待持續修複，但并不會大幅改善。
4 “新三樣”出口将繼續形成拉動力以新能源汽車、锂電、光伏等産業為主的“新三樣“将有望維持高增；汽車出口有望延續量價齊升的趨勢，成為中國出口的重要增量。2021年汽車總出口218.65萬量，2023年達到522.26萬輛，兩年複合增速高達54%。其中出口俄羅斯超過90萬輛汽車，成為2023年第一大汽車出口國。
俄羅斯的中國汽車市占率從2022年的10%大幅上升至2023年的49%。對歐洲出口的新能源汽車滲透率将有進一步上行的空間。目前對歐洲出口都以燃油車為主，一方面是受到氣候條件的限制，另一方面也是海外新能源車相關基礎設施相對不完善，預計未來基礎設施将進一步完善。
量升的同時，新能源車的出口價格也在持續上漲。大陸出口新能源汽車的均價不斷提高，從中低端向中高端化轉變。大陸整車出口（包括燃油車與新能源車）的平均價格從2018年8.5萬元提升至2022年的12.2萬元，2023年預計将上升至約13萬元。其中，新能源車的出口均價從2020年的1.5萬美元提升至2022年的2.3萬美元。
風險提示：美國經濟超預期下行，全球地緣局勢動蕩帶來貿易大幅萎縮，全球央行放松程度不及預期。
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