A股V型大反轉，“小作文”透露基金經理加倉方向：等待“時鐘”回擺，高股息、賽道股機會可期

本刊編輯部 | 齊永超

1月24日，市場止跌反彈，上證指數收複2800點。近階段以來，上證指數反複圍繞2800點附近迂回震蕩，市場期待反轉的聲音正不斷出現。 

近期，公募基金的2023年四季報密集披露，從基金報告的“小作文”中可以看到，機構預期市場的轉折時機已經越來越近，“過往經驗告訴我們，當市場參與者過度悲觀時，距離市場鐘擺回擺就越來越近了。”在這種背景下，基金經理認為，多個主線将呈現投資機會，如偏于穩健的高股息以及具有高彈性預期的賽道股等，未來都值得期待。 

2800點“拉鋸戰”有望破局？

公募基金樂觀看市

1月以來，市場整體表現出震蕩調整态勢，上證指數連續跌破2900點、2800點等重要指數關口。而近期，圍繞2800點的“拉鋸戰”還在不斷上演。

在這種焦灼的狀态下，一些資金則已經“亮明态度”，進場低吸，如以北上資金為代表的外資，繼1月22日淨買入超10億元之後，1月23日繼續追加買入37億元。 

回顧A股的曆史表現來看，上證指數多次收盤于2800點附近，如2020年3月與4月、2016年5月、2011年7月與11月等，此外還有其他多個時點（見表1）。 

據進一步觀察，在多個2800點附近階段，上證指數均走出了探底反轉行情。 如2020年3月，上證指數當時因突發公共衛生事件影響跌破2800點，2020年3月19日一度下跌至2646.80點的低位。不過，在此之後，上證指數迎來快速反彈，并連續收複2700點、2800點，至2020年7月9日，一度反彈至3456.97點，期間漲幅達到了近30%。 

2016年1月，上證指數同樣也跌破了2800點，此後于2016年1月27日下探至2638.30點的低位，不過，在此之後，上證指數同樣迎來了修複反彈。在此之後至2018年1月，上漲指數連續上漲至3560點附近，漲幅達30%。 

目前來看，在2800點的位置節點，是否也有望迎來反轉機會？從公募基金披露的2023年四季報“小作文”來看，這種可能性在增加，而這與市場不斷下探的估值水準、基本面以及市場情緒等因素均有關聯。

如興證全球合衡三年持有基金表示，從滬深300指數股息率、PB估值、A股的風險溢價等名額來看，A股已經處在曆史極低的位置。估值是股市中長期回報的核心因素，拉長時間次元來看，A股的潛在回報空間已經打開。 

近期，各項經濟名額出爐，大陸經濟整體平穩向好。彙豐晉信動态政策基金在2023年四季報中有觀點認為，目前國内經濟發展已經出現積極的變化，各項經濟資料月度環比持續向好，疊加積極的财政政策，後續有望保持溫和修複的态勢。過去一個季度，中美國債利差一度持續走擴，權益市場估值承壓。在海外主要經濟體面臨衰退壓力并或将開始降息的背景下，随着中國經濟的持續結構轉型，企業盈利和市場估值有望共振向上。 

長期以來，在市場的漲跌背後，“情緒化”也是一個重要的推動因子，從“鐘擺原理”來看，市場向好的方面回擺的機率也在增加。 易方達核心優勢基金表示，過往經驗說明，當市場參與者過度悲觀時，距離市場鐘擺回擺就越來越近了。目前代表市場的滬深300指數的PE倍數僅約11倍，對應的盈利回報率為9%，相比目前2.6%的無風險利率水準(十年期國債收益率)，股權的風險溢價已非常有吸引力。 

高股息主線獲青睐

煤炭、銀行等已“搶跑”

從市場規律來看，高α主線與穩健題材經常出現“跷跷闆”效應，如當市場風險偏好較高時，穩健題材則呈現下跌，反之則相反。高股息闆塊則是穩健型投資的重要代表，在市場呈現弱勢波動期間，由于具有更加穩健且确定性的收益預期，高股息闆塊往往能夠斬獲不俗的表現。

從目前的闆塊股息率水準來看，在申萬31個大類行業中，煤炭闆塊股息率（闆塊内個股股息率平均值，下同）最高為7.47%，其次為銀行，股息率為5.47%。 此外，鋼鐵、交通運輸、房地産股息率同樣較高，超過3%。另外，多個行業股息率超過2%，如家電、食品飲料、紡織服飾、輕工制造、生物醫藥、公用事業等（見附圖）。 

近期以來，高股息闆塊持續充當了“領漲”的角色。 統計資料顯示，2023年下半年以來（截至2024年1月23日，下同），市場整體呈現弱勢調整，期間，申萬31個大類行業中，僅煤炭闆塊實作了上漲，累計漲幅超過6%，銀行闆塊以下跌0.5%的“成績”排在第二位。 

從個股表現來看，2023年下半年以來，多隻股息率較高（＞4%）的個股實作了逆市上漲，部分個股漲幅更是超過了30%。 據觀察，這些個股多分布于煤炭、銀行、交通運輸等具有較高股息率的闆塊。此外，還有有色金屬、醫藥生物、食品飲料、石油石化、商貿零售等其他多個行業（見表2）。 

在2023年四季報中，不少基金經理均看好高股息政策，并加大了相關配置。 國泰濃益基金稱，在股票方面，四季度繼續保持較低倉位運作，繼續降低了成長行業倉位，增加了高股息以及醫藥行業品種的配置，提高了組合的防禦性；興證資管金麒麟恒睿緻遠一年持有基金表示，從收益确定性、回撤控制的角度，政策性地下調了股票倉位，并将股票重點配置在股息率較高且持續性較強的闆塊公司上。 

哪類資金更偏向于高股息題材？後市行業是否還将延續？華泰柏瑞激勵動力基金表示，從增量資金角度，目前市場環境下，仍然能夠有能力有訴求組織資金進入股票市場的大機率是保險資金和平準基金，也包括社保和企業年金等，這類資金整體為低風險偏好風格，并且投資周期或者考核周期較長，更有可能青睐低估值高分紅高股息政策。 國泰君安善元穩健養老目标一年持有基金在2023年四季報中表示，展望下個季度，在利率中樞持續下移的背景下，高股息率依然有吸引力。

資金湧向賽道股

TMT、新能源、醫藥等受關注

不過，在高股息政策獲基金青睐的同時，也有多個主流賽道獲得市場追捧。 

資料顯示，1月以來，在16個交易日中，全A市場整體成交超過11萬億元，另據Choice資料統計顯示，在申萬31個大類行業中，電子、電力裝置、計算機、醫藥生物、機械裝置、汽車、基礎化工、傳媒等賽道成交金額居前，成交金額均超過5000億元，合計成交金額達6.5萬億元，占1月以來總市場成交額近6成。 

從基金公司披露的2023年四季報來看，不少機構增加了對相關行業的配置。 

其中，申萬菱信樂道三年持有基金，即增加了對TMT領域的配置，将和達科技、振芯科技和九聯科技等多隻資訊技術、晶片公司，新納入前十大重倉股（見表3）。 

在政策報告中，申萬菱信樂道三年持有基金有觀點表示，在投資政策方面加大TMT主賽道的持倉比例，其中以計算機、電子半導體為核心。進入2024年，經曆過較為明顯回調的科技闆塊或已經處于相對低位，市場的修複是有一定過程的。與年初快速上漲的行情帶來的交易難度較大、成本較高的背景相比，有望迎來更加從容的配置環境。 

另據觀察，不少基金增加了對醫藥股的布局，如葛蘭，據其掌舵的中歐醫療創新基金來看，即對康龍化成、藥明生物和凱萊英等進行了加倉。 該基金在政策報告中表示，展望2024年一季度，全球投融資環境有望在加息周期後逐漸恢複，國内政策端或保持平穩，行業對合規化影響的認知會更加清晰。盡管不同子闆塊間的基數有所不同，但醫藥行業整體仍将保持穩健增長的趨勢，優秀企業長期增長的驅動力并未出現重大變化。

在2023年四季報中，不少基金還加大了對新能源的布局。 如朱雀産業智選基金，即加碼了禾望電氣 、思源電氣、國電南瑞等光伏股。 其在政策報告中表示，看好2024年光伏行業的投資機會。 一是光伏電池環節在産業鍊中技術進步空間依然較大，是未來光伏闆塊中機會較多的方向，長期來看，電池結構有望逐漸向BC方向發展； 二是尋找能夠穿越周期的光伏行業龍頭，頭部企業自我造血能力更強，在手資金充足，市占率有望提升； 三是圍繞電力裝置，尋找确定性高成長賽道。 

東吳新能源汽車則增加了對新能源汽車相關公司的配置，在其披露的2023年四季報中，将小鵬汽車-W、理想汽車-W納入前十大重倉股，此外，加倉了德賽西威、伯特利、拓普集團、保隆科技等多隻汽車零部件公司。 對于後市機會，該基金表示，站在目前時點展望未來，2024年新能源汽車智能化有望從0-1培育階段進入1-N成長階段。從投資經驗看，成長階段或許是行業投資相對較好的時期。

（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）