成年人不相信救世主

後視鏡地看，和開年這一個月的泥沙俱下相比，2022年和2023年似乎也沒這麼難受了。

因為2022年雖然虧錢，但在5-6月，11-12月有過兩波反彈，市場對反彈的期待、對放開之後經濟修複的預期，是一直都很強烈的。

而2023年，經濟預期落差較大，與經濟高度相關的權重股一直在還債，但小盤、紅利體驗好得很。

這讓大家有了一種——“隻要風格踩得準，大盤指數不漲我也能賺錢，基金經理不賺錢我自己炒也還OK”的錯覺。

然後，市場就把我們又教育了一頓。

風格均衡不頂用了，除非股債均衡、不同地區的投資品種都均衡，不然誰也躲不開單一貝塔的泥沙俱下。

相反，如果你過去表現相對好、估值水位有點高，反而會加速補跌。

去年我們說市場環境有點像2013-2015的TMT行情，沒成想是2.0X倍速版本。

用半年的時間TMT飙漲，然後在用半年的時間出清，到了現在直接快進到牛市破裂以及“熔斷”的劇本，小盤股瘋狂補跌。

小盤股的魔法不見了

去年“市值下沉”是一個非常有效的超額收益挖掘的方法。

相比于滬深300為代表的大市值指數，在指數編制過程裡天然的追漲殺跌傾向，小盤股尤其是微盤股自帶高賣低買、困境反轉的基因。

在A股這種處處A型殺，但又不乏流動性的市場，小盤股指數在指數編制上就占到了先機。

這就是去年小盤股比較得意的地方，但問題也在于此。

記得之前我提到過，從配置的角度配一些小市值的風格是OK的，但小盤指數最難的地方在于“大級别擇時”。

什麼意思？

現在沒人否認在A股得想辦法擇時、或者說擇估值對吧？

但如果你看滬深300，能在2015、2017、2021年年初都出現過幾次鮮明的“高估”。

後視鏡的看，這個名額是準确的。

可這個指數曆史估值的名額，對中小盤指數不能說毫無用處，但也不太好操作。

近5年中證500的估值高點是2020年7-8月。

那個時候可能不便宜，但遠遠稱不上貴，畢竟2021年中證500又走強了一波，那時中證500的估值反而更低了...在中證1000和中證2000身上也能看到類似的現象。

A股大擴容，小盤股的數量翻了一倍，未來基本不會再有2015年那種杠杆牛的大行情，是以從指數的曆史收益百分比出發，小盤股和2015年相比一直都處于“便宜”的狀态。

是以，投小盤股隻看估值百分位肯定不夠。

而從絕對估值的角度看，小盤股的絕對估值是要比滬深300高很多，遠遠稱不上便宜。

相對曆史收益可能不貴，絕對收益并不便宜，基本面也找不到太強的亮點，很難獲得國家隊的關愛。

是以小盤指數——股票數量多，方差大，指數内部常常是正負對沖，最後隻剩下了波動，卻難說真正賺了什麼錢。

可如果沒有清晰的，可供選擇的擇時工具，那中小市值的寬基指數的投資難度，是不是大大增加了呢？

大盤股有托底

和開年小市值帶着幾分“流動性枯竭”的補跌不同的是，大盤股目前相對溫暖。

一些很有散戶基礎并且是權重股的大票，比如像招行到現在漲了有7個點，可以說是茅指數裡表現最好的票。

因為過去跌得實在多，股息率一度比國有大行還香，資金也願意買。

見微以知著，一方面，大盤股已經挨了三年完整的胖揍，估值是比小盤更便宜的；另一方面，大盤有國家隊上百億的資金托底，很多帶着避險情緒的資金是湧入到大盤股去求安穩的。

是以目前階段，大盤股體驗還湊活。

但有一點我比較擔心——

雖說國家隊可以用資金量遲滞權重股的下跌，但不會改變股票市場的最終走勢。

君不見，2015年7月國家隊大規模入場，市場在走出反彈之後急轉直下，滬深300直到2016年年初拜熔斷才算止住，然後2016-2017年緩慢複蘇，再在2018年遭遇暴擊。

如果用2018年大底和2015年7月國家隊入場滬深300的點位做一個比較的話——時間是3年，空間是-22%；如果用2016年熔斷之後的底部去比較的話——時間是6個月，空間是-26%。

而如果從去年10月11日，彙金增持四大行開始算起，到現在時間是3個月，滬深300向下調整了10%...也許還不夠。

當然，以上都隻是猜測。

畢竟，A股的曆史太短，環境變化太快，30年的時間根本無法周遊低迷的市場的種種可能，是以每次牛熊的走向也都不一樣。

用《這次不一樣：八百年金融危機史》一書寫到的，“如果一位研究員用25年的資料和經驗，想觀察百年一遇的大洪水，可能隻有1/4的機會能真正觀測到。”

是以現在擺在大家面前的，也許有這麼幾個選項——

1、未來經濟慢慢走出疤痕效應，迎來修複（是真的修複），那麼與經濟（地産）高度相關的權重闆塊開始小步慢走地上漲，那麼A股的表征性指數的寒冬可能一點點就過去了。（基本面的恢複）

2、經濟還是沒有顯著修複，但國家隊或者坊間流傳的平準基金入市，持續托底核心資産對沖外資持續流出的抛壓，甚至推高了權重股的股價，那大盤股也能迎來相對小市值的相對收益。（流動性的支撐）

3、如果前述兩項全部落空，那麼大盤股此時此刻的少跌，大機率就在給未來的補跌積累風險，那麼場外無溢價的QDII和國債仍然是值得考慮的标的。

你買什麼，取決于你相信什麼，賬戶不會騙人。

大家都是成年人了，不相信有什麼救世主。

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