無懼20%高溢價率風險，中國投資者熱追日經ETF被狙
日本股市近一年來氣勢如虹，漲幅接近36%，開年以來就已漲約7%。多重動力驅動日本股市的再度走俏——地緣政治順風、日本央行的寬松貨币政策、日元貶值、東京證券交易所的治理改革、全球資金湧入……
中國此前推出了多隻中日互聯互通ETF，在被冷落多時後如今受到國内投資者追捧，這也引發了溢價等風險。1月16日，日本股市出現調整，日經225指數盤中一度跌逾0.8%。但中國的場内多隻ETF繼續走高，其中華夏野村日經225ETF（513520）（下稱“華夏日經ETF”）低開高走，盤中上漲近7%，再創上市新高，溢價率一度逼近20%，而後則以跌4.27%收盤，收盤溢價率仍逼近10%，這意味着投資者要買到華夏日經ETF，還需額外支付20%的溢價，容易導緻虧損，多家基金公司已頻頻釋出風險提示公告。
除了溢價率風險，多家機構也指出，盡管日本股市面臨中長期結構性機會，但短期超漲風險不容忽視。“不難了解如此多的投資者在上周日經225指數逼近35年新高後急于買入。但情緒已壓倒了客觀資料，目前存在一些明顯被低估的下行風險，日經指數在各個時間範圍内的RSI（相對強弱名額）都呈現超買，這凸顯了最近的走勢是多麼突然。”嘉盛集團資深政策師斯考特（David Scutt）對第一财經記者表示。
中國場内日經ETF溢價率再度飙升
第一财經去年四季度曾報道，日本和印度股市成為亞洲最受關注的市場，但相比估值已高的印度股市，日本股市似乎是令全球投資者更具有确信度的市場，資金無疑是驅動市場的關鍵，幾乎所有主流國際投資機構此前都低配日本股市，原因在于負利率、低通脹、低增速，但其熱度在2023年蹿升。
中國對日本股市的投資熱情也被點燃，這導緻ETF溢價率飙升的問題再度出現。除了華夏日經ETF盤中溢價超20%，工銀大和日經225ETF（159866）和易方達日興資管日經225ETF（513000）（下稱“日經225ETF易方達”）1月16日溢價也均超6%。
全球資深宏觀基金經理袁玉玮對記者表示：“華夏野村日經225ETF以50億元成交額（1個月前不到1億元）竟然還能升高（溢價）超10%，這已經非常誇張了。部分T+0政策完全可以做空這個标的。”他也表示，“現在日本股市受益于全球供應鍊重構，高端制造主題受到追捧，加上日元貶值助力，否則在高通脹環境中，很難走出大漲行情。”
華夏基金16日釋出的公告顯示，旗下日經ETF二級市場交易價格明顯高于基金份額參考淨值，出現較大幅度溢價。特此提示投資者關注二級市場交易價格溢價風險，投資者如果盲目投資，可能遭受重大損失。
早在去年5月，類似情況也曾出現。當時，“股神”巴菲特公開發聲看好日本股市，市場情緒被徹底引爆。中國國内挂鈎日本股市的ETF和QDII基金受到空前關注。同年5月23日，兩隻挂鈎日經225的ETF由于超高的溢價率而暴跌。其中日經225ETF易方達在23日、24日分别下跌9.87%、7.48%，兩日合計下跌17.35%；華夏日經225ETF則兩日合計下跌14.44%。
業内人士對記者表示，這多是因為QD額度有限且很少有賣盤，是以買家無奈隻能付出更高的溢價，此時往往容易出現較大波動。上述幾隻ETF的規模都不到6億元。
對于國内投資者來說，布局日本股市最直接的方法之一就是買入相關ETF或者QD基金。2019年6月，易方達日興資管日經225ETF、華夏野村日經225ETF、南方頂峰TOPIXETF和華安三菱日聯日經225ETF首批四隻ETF互通産品挂牌交易。但早前這些基金始終不溫不火，直到去年。
“華夏、易方達的日經ETF規模都是1億元左右，前一周買盤特别集中，但QD額度又不夠，也沒有賣盤出來，是以需要不斷挂更高的價格去成交。”某公募機構人士告訴記者。記者也發現，在溢價最高時，ETF的二級市場買賣價格相較于指數價格溢價了近兩成，也就是說要額外付出20%的成本。一般而言，在溢價率極高之際，買入ETF往往存在較大風險。
日本股市短期可能超漲
晨星的資料顯示，2023年11月，日本被動股票基金一度出現龐大的資金淨流出，達到1800億日元，不過12月又變為近700億日元的淨流入。除了溢價率的風險，日本股市短期也可能存在超漲的風險。
斯考特告訴記者：“日經225指數飙漲至1990年以來的最高點位，在上周出現教科書般的技術突破後，該指數在多數時間範圍内的RSI都處于超買狀态。日元一般和日本股市成反比，需警惕日元升值帶來的影響。随着美國和日本之間的國債收益率差距縮小，美元/日元的下行風險有所擡升。”
自從2023年4月，巴菲特公開表示加碼日本股市後，日經225的漲勢持續增強。東證交易所特别提及對于破淨股，即市淨率（PB）長期低于1倍的股票的關注措施，并敦促這些破淨股披露有關改進政策，這意味着上市公司必須關注股東價值。同時，國際投資者仍低配日本股市，是以他們需要進行投資組合的再平衡，資金可能會繼續流入日本股市。此外，日元一直在貶值，這也對日本股市有所提振。
瑞士百達亞洲全權委托多元資産投資和管理主管賈文劍此前對記者表示：“日本股市表現良好一方面因為日本央行是全球為數不多的幾個持寬松貨币政策的央行（負利率疊加量化寬松），這導緻日元一直在貶值，對日本出口競争力有很大的提振，同時對日本旅遊業、服務業也有很好的促進。”但他也表示，如果2024年日元轉為升值，日本股市可能很難繼續大幅攀升。
繼上周五美國公布疲軟的2023年12月生産者物價通脹報告後，市場上調了對美聯儲降息的預期，目前已消化2024年近170BP的政策寬松空間（相較于美聯儲的預測更為激進，美聯儲預計2024年降息幅度不到100BP），兩年期美國、日本債券的收益率差距被壓縮至2023年5月以來的最低水準。期限更長的債券收益率差距也已收窄至近期低點。
“FOMC下周的1月會議噤聲期之前，會有諸多美聯儲官員發言，包括影響力甚廣的前鷹派政策支援者克裡斯托弗•沃勒将于周二發言。”斯考特稱。
沃勒在去年11月首次公開發言就曾引發市場巨震，他當時稱寬松政策可能比最初表明的更早開始，為美聯儲在12月大幅政策轉向播下了種子，是以他的此次講話很可能再度吸引大量市場關注。
“目前日經突破了36500點，如果向下回調，支撐位在35800點、35400點和35000點。至于美元/日元，日線圖顯示該貨币對處于50日均線146.30和200日均線143.67之間。鑒于國債收益率差距和日線圖上的RSI向上突破趨勢，風險看來是市場偏向下行。”斯考特稱。
不過，主流機構仍然看好日本股市的中長期結構性機遇。目前國内唯一一隻主動管理型QD基金摩根日本精選基金的基金經理張軍對記者表示，經濟複蘇和日元貶值給日本帶來了“久違”的通脹，在本輪通脹的推動下，企業加薪和漲價正在改善日本經濟的增長結構，使其有望走出長期通縮的陰影。在溫和通脹的經濟環境下，日本股市的估值和盈利增速有望提升，接近美歐的平均水準。但他也表示，投資日本股市，現在選股非常關鍵。短期看，經濟複蘇将有利于那些聚焦内需或旅遊的公司，而那些具備強勁技術和創新資本的企業，會更有長期的增長潛力。