新一輪存款利率調整意味着什麼？

2023年年末，國内商業銀行迎來了又一輪降低存款利率的集中調整。先是國有大行率先調降定期存款利率，之後股份制商業銀行業陸續進行了調整。根據某國有銀行網站，定期整存整取三個月、半年和一年期利率均下調10個基點，二年期下調20個基點，三年期和五年期均下調25個基點，此外，通知存款挂牌利率下調20個基點，大額存款利率最高下調30個基點。六大國有銀行各期限定整存整取利率基本都下調10-25個基點。目前股份制商業銀行存款利率調整的幅度與之類似。按照從國有大型銀行到股份制銀行，再到中小銀行的鍊條，市場預計，在2024年初，中小銀行的存款利率也會相應進行調整。

目前來看，對于銀行利率調整動向，央行在四季度貨币政策會議決議中已經提及。央行表示，“完善市場化利率形成和傳導機制，發揮央行政策利率引導作用，釋放貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制效能，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。積極盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率。”這意味着從利率政策來看，央行仍然會按照此前的慣例進行調整，即調整存款利率>調整公開市場操作（MLF等）政策利率>調整LPR報價利率的方式引導市場利率下調，推動融資成本下降。就此而言，此輪存款利率調整之後，很可能在2024年一季度迎來LPR的新一輪調降。

從貨币政策的尺度來看，在2023年四季度央行一直保持“穩健”，在完成“2023年經濟增長目标”的情況下，重新回到“精準調控”的政策架構之下。目前，從PMI指數變化來看，2023年四季度經濟增長的确有再次放緩的态勢。國家統計局釋出資料顯示，12月份，制造業采購經理指數（PMI）為49.0%，比上月下降0.4個百分點，制造業景氣水準有所回落，連續三個月持續下降，并位于收縮區間。非制造業商務活動指數為50.4%，比上月上升0.2個百分點，高于臨界點，表明非制造業擴張有所加快。綜合PMI指數為50.3%，雖位于景氣區間，但同樣連續三個月下降。這種經濟增長乏力的情況如果持續，則國内經濟很可能在2024年一季度繼續放緩，這或許是貨币政策需要有所動作的主要原因。

當然，在安邦智庫的研究人員看來，即使央行進行利率調整，更多還是釋放新的一年貨币政策的信号，改善市場信心。一兩次降息，也不會改變“穩健”的基調。從四季度貨币政策例會的情況來看，會議對經濟形勢的判斷與三季度例會基本相同，均是在指出“經濟回升向好、動力增強”的同時，強調“仍面臨有效需求不足、社會預期偏弱等挑戰”。這種情況下，貨币政策的逆周期調節力度，仍主要起到“穩經濟”的作用，而不是“強刺激”。

另外，考慮到商業銀行利差的不斷收窄，銀行業盈利面臨的壓力也越來越大。存款利率的不斷下降，也會給銀行吸收存款帶來壓力，使得資産規模擴張面臨瓶頸。是以，降息在信貸規模已經十分龐大的情況下，對經濟的實際作用也在下滑，銀行的信貸擴張能力受到存款利率下降的影響面臨收縮。這種情況下，央行談到引導融資成本的措辭為“穩中有降”，可見未來下調的頻次不會太多，幅度也不會太大。

就市場流動性來看，央行在四季度貨币政策例會中表示，“要加大已出台貨币政策實施力度。保持流動性合理充裕，引導信貸合理增長、均衡投放，保持社會融資規模、貨币供應量同經濟增長和價格水準預期目标相比對。增強政府投資和政策激勵的引導作用，提高乘數效應，有效帶動激發更多民間投資。促進物價低位回升，保持物價在合理水準。”如果考慮2023年國内通脹的低迷，新的一年如果推動通脹回到目标水準，則需要加大貨币供給。同時，從曆史來看，商業銀行往往在一季度集中推動信貸投放，這種情況下，當然需要貨币供應保持彈性，避免成為經濟恢複的拖累。

在精準調控的政策架構之下，貨币供應的增加可以通過多種方式來實作，包括調整MLF等市場投放，也可以通過降準來實作。目前來看，央行通過加大逆回購實作了跨境流動性的“合理充裕”，而随着短期流動性到期，新的一年仍需要通過合适的方式，投放長期流動性，以確定市場信心和預期的穩定。當然，相對應經濟規模的不斷擴大，新增貨币投放也不能完全說明貨币供需的“松”與“緊”隻能通過通脹等名額予以事後驗證。這意味着，在穩健的基調之下，相應的調整幅度也不會太大，貨币投放仍會是“精準寬松”的過程。在沒有意外的情況下，在相當長的時間内，穩健都将是貨币政策的基調。

最終分析結論：2023年年末，國内商業銀行迎來了又一輪降低存款利率的集中調整。這一輪跨年的存款利率調整，給2024年一季度進一步下調LPR創造了條件。在2023年四季度貨币政策保持“穩健”的情況下，國内經濟增長再次表現出“後繼乏力”的傾向，意味着未來貨币政策的支援仍然不可或缺。不過，這種支援仍具有限度，同時受到政策空間的限制。（來源：安邦咨詢）