繼2023年證監會對IPO和再融資收緊後，部分光伏企業陸續選擇終止IPO或定增，包括原轼新材、華耀光電、金剛光伏等，但也有諸多企業逆勢而上，如主營光伏電池的中潤光能、元件黑馬一道新能等。
而在光伏輔材的金剛線領域，聚成科技沒有放棄上市的努力。
聚成科技在曾在2022年申請了IPO，但在IPO前的2021年，公司的淨利潤大幅下降的背景下，突擊進行高達2.3億元的現金分紅，這一行為引起了監管機構的質疑。
（第二輪稽核問詢函的回複）
2023年4月，在深交所的第二輪稽核問詢中，監管機構對分紅的主要流向和用途提出了疑問。此外，監管機構還針對聚成科技的客戶集中度、收入持續性、毛利率下滑、成本費用以及大額分紅等多個方面提出了質疑。
（招股書）
最終，聚成科技于2023年8月決定撤回發行上市申請檔案，深交所随後終止了對其首次公開發行股票并在創業闆上市的稽核。
在撤回檔案的半年後，聚成科技再次選擇沖刺IPO。
卷土重來，金剛線老牌企業再沖IPO
近日，江蘇聚成金剛石科技股份有限公司（以下簡稱“聚成科技”）在江蘇證監局辦理輔導備案登記，拟首次公開發行股票并上市，這意味着，聚成科技繼2023年8月30日申請撤回發行上市檔案後，再次向IPO發起沖擊。
1、隻做金剛線，市場佔有率排業内前三
聚成科技主營金剛線起家，應用于光伏矽片切割領域，處于光伏行業上遊的輔材領域。
（招股書）
聚成科技的主營業務結構顯示，公司在2020-2022年期間的主要收入來源是金剛線，産品細分為碳鋼線和鎢絲線。2020年，公司的産品完全由碳鋼線構成，但在2021年至2022年期間，碳鋼線的比例迅速下降，鎢絲線成為了核心産品。具體來看，鎢絲線在2021年的占比為3.71%，到了2022年迅速提升至73.42%。
鎢絲線近兩年占比大幅增長的原因在于其相較于傳統碳鋼線的技術優勢。鎢絲線具有更細的線徑和更強的張力，斷線率低，良品率高。在大矽片和薄片化趨勢的影響下，細線化需求增加，進而加速了鎢絲金剛線對傳統碳鋼線的替代。
（招股書，主營業務收入構成）
聚成科技作為專注于金剛線的企業，在行業發展的不同階段表現出顯著的競争力。金剛線行業早期主要由國外企業占據市場佔有率，國内企業處于起步階段。2011-2014年間，日本企業在該領域占主導地位，金剛線單價較高，光伏行業的滲透率較低。然而，2015-2016年間，随着國内企業技術突破，金剛線在單晶矽切片領域的滲透率快速提升，達到了35-55%。
自2017年起，金剛線在單晶矽切片和多晶矽切片領域的市場佔有率迅速增長，到2021年在單晶矽片市場的份額達到了94.5%。這一增長伴随着金剛線的國産替代，促生了包括聚成科技在内的幾大核心國内企業，如美暢股份、原轼新材、高測股份、三超新材和岱勒新材等。其中美暢股份、高測股份、岱勒新材、三超新材已在滬深交易所上市。
（招股書，公司與同行金剛線産品銷量對比情況）
營收銷量雖領先，但卻暗藏風險
1、營業收入業内領先，但利潤大起大落
營業收入方面，聚成科技2020-2022年營收分别為4.74億元、4.78億元和12.27億元，尤其2022年由于光伏需求爆發，矽片大量投産，帶動公司産品需求，實作營收翻倍。與同行相比，聚成科技收入近三年位列行業前三，稍弱于已在A股上市的行業龍頭美暢股份。。
（招股書）
（見智研究制圖）
利潤方面，聚成科技2020-2022年淨利潤分别為1.55億元、3342萬元、2.4億元。相比營收，利潤波動明顯。值得注意的是，公司管理費用從2020年占比3%大幅增長至2021年的20.33%，導緻當年利潤大幅下降，形成異常值。公司解釋管理費用大幅變動主要因為産生股份支付費用7719.69 萬元，其中6005.08萬元用于員工持股平台實施股權激勵。
（招股書）
2、毛利率逐年下滑，研發投入力度低
聚成科技在金剛線行業收入、市場佔有率都位于前列，但毛利率卻不盡人意。2020-2022年公司主營業務毛利率分别為48.89%、40.56%和36.45%，主要産品碳、鎢鋼線毛利率均呈逐年下跌走勢。
碳鋼線毛利率下滑，主要因為光伏行業近年降本增效，産業鍊各環節産品售價逐年下降，但2021年人工成本降幅小，低于單價降幅，且機關制造費用上升，導緻毛利率下滑。2022年主要由于上遊大宗商品漲價等因素導緻材料成本上升，拉低了毛利率。
鎢絲線毛利率2021-2022年略有下降，幅度不大。主要2022年鎢絲線放量銷售，導緻單價有所下降，疊加2021年技改後，生産效率提升，機關制造費用降低，兩者相抵，成本下降幅度略低于售價下降幅度，進而導緻毛利率小幅下跌。
（招股書）
聚成科技在同行業中的毛利率方面相對較低。雖然美暢股份、原轼新材、三超新材等企業在2020-2022年期間的毛利率也随行業趨勢逐年下滑，但聚成科技的毛利率仍低于美暢股份和原轼新材，同時岱勒新材的毛利率也呈現趕超趨勢。
（見智研究制圖）
自2017年以來，金剛線技術逐漸被國内企業掌握，聚成科技的毛利率下降反映出行業内的競争加劇。在這樣的行業内卷局面下，為了保持市場競争力，研發創新顯得尤為重要。
2020年至2022年，聚成科技的研發費用率分别為3.38%，4.08%和2.31%，尤其在2022年有顯著下滑。與同行相比，其他公司如高測股份、岱勒新材等研發費用率普遍在5%左右，聚成科技在研發投入上低于可比公司。聚成科技業務較為單一，主要專注于金剛線，而其他同行業務更為多元化，涉及的研發項目更多。
截至2022年末，聚成科技擁有的發明專利數量也低于同行。例如，美暢股份擁有11個，原轼新材有3個，三超新材18個，高測股份29個，岱勒新材21個。這一對比顯示，聚成科技在研發投入上存在明顯不足。
（見智研究制圖）
3、依賴大客戶
聚成科技的客戶結構顯示，2020年至2022年間，公司前五大客戶的銷售金額占主營業務收入的比例分别為71.32%、66.59%和77.89%，表明公司存在較高的客戶集中度。這在下遊矽片行業，一個光伏行業中集中度較高的環節，是常見的情況，可比公司大多也具有類似特點，這反映了行業的集中趨勢。
然而，公司第一大客戶TCL中環的銷售占比從2020年的21.33%增長至2022年的52.68%，已超過一半。這種高度依賴單一客戶的情況可能對公司業績構成風險。如果該客戶遇到經營困難或其他突發情況導緻訂單取消或減少，聚成科技的業績可能會受到顯著影響。
（招股書）
4、現金流吃緊，急需融資補流
聚成科技現金流結構顯示，2020年至2022年間，公司經營活動産生的現金流量淨額分别為6327.70 萬元、7753.26 萬元和-28136.60 萬元，其中2020-2021年保持上升趨勢，2022年經營性現金流量淨額為負，現金流急轉直下主要因為2022年公司鎢絲母線采購量大幅增加，支付的鎢絲母線采購款較多，疊加業務規模增長，導緻當期購買商品和接受勞務的現金需求增多。
2020年-2022年公司貨币資金餘額分别為5282.48萬元，5363.24萬元和4703.96萬元。公司貨币資金充足，主要以銀行存款為主，雖然貨币資金充足，但公司2021年現金分紅了2.3億，且2022年營收規模較2021年實作翻倍增長，業務規模的快速增長導緻對流動資金需求的增加，是以公司再次迫切IPO，希望通過融資補充營運資金缺口。
(招股書，貨币資金明細)
（招股書）
總結
半年過後，聚成科技選擇再沖刺上市，作為金剛線行業的頭部企業，盡管公司在收入和銷量上遙遙領先，但在盈利能力、毛利率和研發投入方面存在不足。即便後續成功上市，這些領域的挑戰仍需持續關注。
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